Fedは大胆な行動をしましたが、先行きのボラティリティが予想されます

労働市場の状況が、連邦準備制度委員会をより積極的な行動に追い込みました。次に何をするかはまだ未定です。

著者：Luqman AminFidelity International グローバルマクロ＆資産配分チーム

市場が25ベーシスポイント対50ベーシスポイントでの利下げのスタートを分かれた中で投票した、熱烈に争われた会議で、連邦準備制度理事会は最終的には大胆な25ベーシスポイントの利下げを行いました。これは、私たちやコンセンサスが予想した以上に大きな利下げでしたが、結果的には市場の予想に広く沿っていました。ウォールストリートジャーナルのリークが数日前にあったことから、市場のプライシングはより明確に大きな利下げに傾いていました。

投票は11対1で行われました。連邦準備制度理事会のメンバーであるミシェル・ボーマンは、2005年以来の最初の異議ありとなり、より小さな25ベーシスポイントの利下げを支持する投票をしました。しかし、フェド議長のジェローム・パウエルの記者会見中の声明からは、この投票が示すよりも50対50に近い議論があったことが示唆されています。報道発表以降の市場の反応からは、これがある程度の「噂買い、ニュース売り」のイベントであり、利回りがわずかに上昇し、株式がわずかに下落していることが示されています。

連邦準備制度理事会（Fed）は現在、労働市場に明らかに焦点を当てており、記者会見は7月に利下げする準備ができていた「複数の」メンバーが、7月に利下げするために50bpにするようにロビー活動したことを強く示しています。パウエルはその陣営に明らかに属しているように思われます。

ただし、リスクはまだバランスが取れていると見られており、経済の予測も非常にポジティブです。将来の失業率は低くなり続けると予測されており、成長も予測期間を通じて長期的な潜在成長率を上回ると見られています。一方、インフレは目標に戻る予測です。実際、経済予測の要約は、世界が「達成された」という見方をより強く示しているように思えます。

連邦公開市場委員会（FOMC）の参加者全員の将来の金利予測を示すドットは市場予測よりも高くなっていますが、私たちは25bpよりも大きな利下げが可能になったことで、利下げのドット・プロットを市場がほとんど無視し、より速いまたは強い利下げをFedに推進することを予想しています。2024年の中央値のドットにはさらに50bpの利下げがありますが、50bp対25bpの賛成多数は10-9であり、平均のドットは高くなっています。今年の残りの期間については、市場は11月の利下げを約34bp、年末までには70bpと予測しており、平均のドットが示すもののほぼ2倍です。

これらの予測とバランスの取れたリスクを考慮すると、追加の50bpの利下げの根拠は見えませんが、今年はさらに2回の25bpの利下げが明らかに選択肢にあります。市場予測とおおむね同意して、終端利下げ幅が約3％であると見ていますが、経済の健全さと利上げに敏感でない状態、選挙結果をめぐるリスクを考慮すると、現在の利下げペースは依然として速すぎると思われます。

9月と10月の雇用情報に注目が集まります。これに先立ち、11月のFOMC会議の前に手に入れました。雇用の成長の更なる鈍化と失業率の上昇は、おそらく市場を押し込んで、11月にさらなる50bpの利下げに向かわせるでしょう。

ソフトランディングを引き続き基本シナリオとして見ていますが、今後数か月の労働市場の動向によって、方向性や大幅な利下げの範囲が決まります。強固な基盤と回復力のある成長により、近い将来における労働市場の悪化はさほど予想されていません。これにより、市場の予想に対してやや鷹派の立場を維持します。ただし、労働市場データと選挙結果が出てくるにつれて、私たちの見解を評価し続ける予定です。

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