ネットフリックスのQ2パフォーマンスは強力ですが、市場の懸念は続いています。

$ネットフリックス(NFLX.US)$米国の株式市場が7月18日に閉場した後、NetflixはQ2 2024の決算報告書を発表しました。Q2 2024の収益は強かったが、次の四半期の予想を下回ったため、株価はその後も揺らいだ。また、現金流が次第に減少することに対する懸念も影響した。

ストリーミングサービス業界のグローバルリーダーとして、Netflixは主に登録者からの収益で成功しています。したがって、登録者数と1人あたりの平均収入（ARPU）は、Netflixの性能成長を評価するための重要な尺度であり、Q2 2024の結果を分析するための主要な次元として機能します。

今回の決算報告書でも、企業の売上高の増加は主に新規ユーザー数の増加によって支えられています。Q2 2024において、同社の売上高は前年同期比16.8％増の956億ドルになり、増加したユーザー数は805万で、ブルームバーグのコンセンサス予想の470.2万を大幅に上回りました。登録ユーザー総数は約27800万人となり、前年同期比16.5％増加しました。登録ユーザー以外にも、支払いユーザー（ARPU）の月額料金は大幅に変わりませんでした。従って、今回の四半期の成果は、引き続きユーザー増加によって支えられています。

図：2019年第3四半期から2024年第2四半期までの新規登録者数の純増（千人単位）

出典：企業のウェブサイト

新規登録者数の増加は主に、広告バンドルを選択するユーザー数の増加によるものです。2023年以降、新規登録者数の増加には、アカウント共有への取り締まりと、低価格の広告バンドルの導入の2つの主要な要因があります。時間の経過とともに、既存の共有アカウントの転換率が改善し続け、共有アカウントポリシーの取り締まりの影響が減少し始めました。一方で、低価格の広告バンドルの魅力は、米国のインフレと高い金利条件下で特に強まっており、2四半期に新規ユーザーの増加を促しています。同社の開示によると、広告会員数は2四半期間で四半期比34％増加しました。また、同社が5月に公開したデータによると、広告を含む定額制サービスの月間アクティブユーザー（MAU）は約4000万人となり、2024年1月の23万人からほぼ倍増しています。

地域別の成長を見ると、アジア太平洋地域が最も多くの新規ユーザー数を貢献しました。Q2 2024において、北米市場では145万人の有料ユーザーが追加され、前年同期比24％増加しました。アジア太平洋地域では283万人、164％増加し、ヨーロッパ、中東、アフリカ（EMEA）地域では224万人、前年同期比7.8％減少しました。ラテンアメリカ市場では153万人、25％増加しました。アジア太平洋地域の浸透率は比較的低く、ローカルコンテンツの生産を増やすことで、同社はこの地域の浸透率を向上させることを期待しています。日本、インドネシア、インドなどの国々が、新規ユーザーの成長の主要な貢献者となることが期待されています。

Q2 2024において、企業のARm（メンバーあたり平均収益）は前年同期比約1％増加し、比較的安定した状態を維持しましたが、ブルームバーグのコンセンサス予想には及ばなかった。

図：2019年第3四半期から2024年第2四半期までのARmの変化（USD単位）

出典：企業のウェブサイト

同社のARmの成長は、主に会員資格料金と広告収入の増加に起因します。会員資格料金に関しては、同社は2023年第4四半期以降、特定の国や地域で11％から22％の価格上昇を導入していますが、新規ユーザーが主に低価格の広告パッケージを購入しているため、価格上昇から生じるARmの増加は相殺されました。

現在、広告ビジネスは意義深い売上高の成長を達成していないため、同社は ARM を増やすことが困難です。同社のマネジメントによる開示によると、広告層がある市場では、広告層を選択するユーザーの割合が前期比で5ポイント増加して45%に達しました。しかし、広告を収益化する能力は遅れており、広告収入は著しい成長を見ておらず、ARM も上昇していません。

優れたコスト管理の恩恵により、同社の営業利益と純利益は今四半期、それぞれ42.47%、44.35%の年間増で大幅に増加しました。さらに、同社は年間収益見通しを上方修正し、2024年の売上高は前年比14-15%の増加を予想しており、営業利益率は26%を見込んでいます。

Netflix は引き続きストリーミング業界で強い競争力を維持しています。最新の市場シェアデータによると、同社の視聴シェアはYouTubeに次ぐ歴史的な高さである8.4%に達し、他の競合他社は大きく遅れをとっています。

しかし、コンテンツの競争力を維持するためには、Netflix はシリーズ製作とオペレーションサービスに投資を増やす必要があります。これには、オフラインの物理的なエンターテイメントストアを計画することも含まれますが、これは同社の資本支出とキャッシュフローに課題を投げかけるものです。コンテンツ支出の増加により、同社のフリーキャッシュフローは今四半期、前年比9.46%減少しました。市場予想の $65.9億に対し、年間フリーキャッシュフローは $60億にとどまると予想され、市場懸念が高まっています。

図：Q3 2019年からQ2 2024年までの企業フリーキャッシュフロー (百万単位）

出典：企業のウェブサイト

Netflixは引き続きストリーミング業界で強い競争力を保持しています。広告パッケージへの支援や共有アカウントの取り締まりなどにより、有料登録者数が増え続けることが予想されますが、そのペースが鈍化する可能性があります。広告収入が2024年と2025年にも著しい成長を見込めないため、同社はARMの増加に短期的に依存することができず、有料ユーザーの成長に依存しなければなりません。そのため、成長要因は比較的単一になります。

Netflixの売上高成長率は、2024年度に14-15%の増加が予測され、2025年度と2026年度には徐々に鈍化すると予想されます。同社は引き続きコンテンツ費用と運営費用の最適化を進めていますが、利益率は改善され続け、EPSは FY24 において高い2桁成長が期待されており、結果として FY24 が同社の成長率のピークであり、最高点である可能性があります。ピークの後、同社の長期的な成長潜在力に対するより慎重な評価が必要になるでしょう。

同社が直面している膨大なコンテンツ費用から考えると、そして手元資金が限られていることを鑑み、さらにフリーキャッシュフローが前年比で減少していることを考えると、Netflixの株式の自社買い戻し活動は継続することが困難になるかもしれません。同社の株価成長は、主に業績の急速な向上に依存しています。

全体的に、ネットフリックスの成長勢いは単独であり、高い成長率は維持することが困難かもしれません。同社は、広告ビジネスを拡大することで新しい成長を促進する必要があります。市場は現在、2024年の同社の通期業績に対して高い期待を抱いており、評価は合理的な限界を超えて高く、株価の短期的な上昇余地を制限しています。

ネットフリックスの株式を保有する投資家は、カバードコール投資戦略を使用して利益を確保し、損失を減らすことを検討することが推奨されます。株式を保有していない投資家は、価格の修正を待ち、投資の機会をつかむことができます。

上記の分析を通じて、ストリーミング業界におけるネットフリックスのパフォーマンスと今後の株価の可能性をよりよく理解することができます。既存株主または潜在的な投資家にとって、投資戦略とリスク許容度に応じて賢明な決定を行うべきです。