fixed income 2025: Rates make return journey

interest ratesサイクルを実行した後、fixed income投資家は2025年には全く異なる課題に直面しています。

2025年の主要な信念

– 景気後退リスクからの避難所としての米ドル債券 景気後退リスクからの避難所としての米ドル債券

– グローバル新規売インカム まとまった全リターンを確保するためのグローバル新規売

– アジアの高利回り – 魅力的なキャリーとスプレッドの縮小を捉えるために。

2025年の固定収益市場における支配的なテーマは、米国の利上げ率がこの利上げサイクルの終わりにどこに位置するかです。

投資家の予想では、最終利上げ率がどこで底を打つかは不安定でした。たとえば、連邦準備制度は9月に利上げ率を50ベーシスポイント引き下げて5％にした際、25ベーシスポイントの引き下げしか期待していなかった多くの人を驚かせました。しかし、市場の最終利上げ率の評価は減少ではなく増加しました。その理由は成長リスクに早急に対処するため、Fedが全体として利上げ率をそれほど引き下げる必要はないというものでした。

グラフに示されているように、これにより市場は次の2年間におけるFed政策当局者よりももっと鳩派的な利上げ率見通しと相いれない状況になりました。

新しい関税が導入されるとインフレ率が上昇し、執筆時点（約3.5％）で市場が織り込む最終利上げ率よりも高くなる可能性があります。また、来年の米国財政赤字の増加も同様です。

しかし、他にも影響力のある要因があります。

米国の景気後退は適正価格にない

債券の価値を見極める投資家は、市場が地政学的リスクなどの要素を適切に価格付けすることが難しいことに注意すべきです。

最近のハイキングサイクルは、クレジット発行者にとっても異常に平和だった。企業の純利息費用は実際に下がり、債務の金利が数年来の低水準で固定されている人たちは、短期預金やマネーマーケットファンドに現金残高を預けて、高金利を得ました。発行者が痛みを感じた場合、破綻交換が今年の最も多い債務不履行を占め、これまでのところ投資家に与える影響を軽減しています（9月末までの1年間で54％）1. ただし、低金利を固定した発行者はいずれ再融資しなければならず、これは2025年に進むにつれてますます投資家や政策立案者の心に重荷となる事実です。

アメリカでは、選挙が行われ、68％の有権者が出口調査員に「あまり良くない/貧しい」と答えました。2 経済指標が何を示そうとも、米国人は明らかに経済的に安定していないようです。

米国の成長が今後12か月で悪化すれば、連邦準備制度（Fed）は予想より積極的に利下げする必要があり、結果として最終的な金利が低くなる可能性があります。クレジットスプレッドが現在狭いため、より高品質のクレジットを保有する傾向を持つ米国の投資期間を追加するリスクリワードケースがあります。

中国: より詳細を待っています

来年に焦点が当てられている大きなテーマは、中国の景気刺激策の時期と規模、それが国内だけでなく広い地域全体の成長を後押しする可能性、そしてインフレを輸出する可能性です。北京の次の動きや米国の関税への対応（もし適用される場合）を待ちながら、2025年のクレジット投資家が直面する状況を考える価値があります。たとえば:

– 中国の不動産セクターは現在、JPモルガンアジアクレジットノンインベストメントグレード指数の約5％を占めており、ピーク時の30％を下回っています。これはより強固でバランスの取れた指数です。

– アジア高利回り債券の平均格付けは現在Bbであり、格付けの上昇が続く可能性が高く、特に新興アジア経済やBbカテゴリーで、いくつかの台頭するスターが現れています。

– アジア高利回り債のスプレッドは500bpsを超える魅力的な水準であり、20年間の平均を上回っており、圧縮の余地があります。平均期間がわずか2年であるため、アジア高利回り債は利上げに対しても感度が低いです。

これらの要因は、アジア高利回りクレジットにとって好ましい環境を作り出しています。連邦準備制度の引き続きの利下げや中国からのさらなる金融緩和や景気刺激を見る場合、特にそうです。

アジアの投資適格格付けの債券も魅力的です。アジア米ドル建て投資適格格付け債の供給が大幅に減少しており、発行者は地元市場と比較して高金利の米ドルでの借り入れに消極的であり、投資家の需要が高い状況が続いています。2025年に強いドルが期待されても、この傾向を逆転させることはまずありません。

金融政策の見通し

今後12か月間では、米国と中国からの財政支出が急増する見通しです。市場はこの見通しを歓迎しているかもしれませんが、これは基本的な成長見通しに問題があることの兆候であり、さらに増大する地政学的緊張によって脅かされています。

To address these concerns, we expect the Fed will want to be the most proactive about bringing rates down to a neutral level. This was evident when it followed up its bumper September cut in November with a further 25bps, although it may yet be constrained by resurgent inflation. There is a strong possibility of stagflation in the US, in which case the Fed might have to prioritise growth. The European Central Bank also has an eye on stickier wage and services inflation, although structural economic weaknesses in the Eurozone, particularly in Germany, make a case for being overweight duration here.

Further Fed cuts would free central banks in China, Korea, and Indonesia, for example, to go further in cutting their interest rates, supporting Asian bonds. Alternatively, a less dovish Fed policy would give the Bank of Japan more room to normalise policy following its first hike in 17 years in March 2024.

In practice, central banks will all have to run their own race. Keeping pace with each one will be part of the challenge for fixed income investors in 2025.

2025年の展望をご覧ください： Outlook 2025 | フィデリティ・シンガポール

1 S&P Global: Default, Transition, and Recovery: The Pace Of Global Corporate Defaults Slows、「2024年10月）.

2 中国農業銀行ニュース: 2024年米国大統領選挙の出口調査: 結果＆分析、「2024年11月）.

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