新しい投資風景において安定からの機敏性：9つの示唆

多角的な分散化とより詳細な相関分析を実施して、耐久性を向上させるよう求めるNuveenの提言

大減速後、機関投資家は新しい風景に直面し、過去の戦略を指導した原則は再評価が必要です。拡大したマクロ経済および地政学の不確実性は、多様化とリスク管理に堅牢なアプローチを必要としています。財政および金融政策の力学が変化し、国際関係も変化し、グローバルな経済成長に対する自己安全性と自己包括性のシフトが起こっています。変化が必要であることについては合意があるにもかかわらず、この新秩序についての資産クラスと多様化戦略については合意がありません。このように、私たちはこの予測できない風景でポートフォリオの耐久性を考慮するために検討すべき9つのテーマを特定しました。Nuveenの最近の調査によれば、ほぼ半数の機関投資家が柔軟性を向上させ、地域割り当てを調整することを目指していますが、多くの投資家は、多角化を拡大し、より詳細な相関分析を実施するなど、耐久性を向上させるための戦略を見落としています。

大減速の低い不確実性と金利は、より高い資産価格を支持しました。しかし、パンデミックがこの時代を終わらせました。中央銀行と政府の協調した刺激策により、リップル効果は緩和されました。この大規模な財政および金融介入は、増加するGDP成長率とインフレの変動、および金利と実体経済との関係の混乱をもたらしています。より大きな経済的な不確実性は、資本市場のボラティリティと金利の上昇をもたらす可能性があり、Great Moderationの状況に基づく予測には注意が必要です。ポストモデレーション時代は、緩和されたお金の時代にパフォーマンスが低かった戦略が、多様化されたポートフォリオでより建設的な役割を果たす可能性があるため、投資戦略の変化が必要になるでしょう。

投資家は、リスク評価におけるジオポリティクスの成長の役割にますます気がついています。米中間の紛争と情報戦争は、グローバリゼーションの傾向の中で不確実性を高めています。現在の地政学的な風景は、いくつかの国を有利にし、他の国を挑戦するでしょう。市場収益の分散がより広がり、平和の配当は国家の安全保障と自給自足をグローバルな経済成長より優先することによって減少しています。ポートフォリオの観点からは、グローバルな市場キャピタリゼーションウェイト指数は地理的な多様化にとって最適でないかもしれません。代わりに、市場のリスクとリターンに影響を与える経済的な力に焦点を合わせることにより、投資家は地理的な割り当てをより良く構築することができます。このアプローチにより、国の経済とその資本市場を区別することができ、割り当てとポートフォリオの目的との間に直接的なリンクが可能になり、地政学的な要素を組み込むことにより、割り当てをさらに洗練させることができます。

インフレについては懸念がありますが、もはや投資家の主要な関心事ではありません。インフレリスク回避戦略を増やそうとする割合は、2022年の64％から2023年の41％に減少しました。これは、ポートフォリオの調整、中央銀行のインフレ抑制に対する楽観的な見通し、あるいは最近のバイアスの結果です。金融政策がインフレを管理できるという信念は依然として残っていますが、長期的なインフレは中央銀行の機能によるものではありません。私たちは、中央銀行の低インフレ目標に挑戦する4つの構造的トレンド―グローバリゼーションの減少、エネルギー転換、人口の高齢化、そして財政赤字―を特定しました。

投資家はしばしばAI開発企業の株式に注目しますが、より広い視野が必要です。AIの破壊的なポテンシャルと成長、インフレ、労働力のダイナミクスへの影響は広範囲に及びます。技術革新は成長を促進しますが、AIの影響は不均一で、いくつかのセクターはカニバリズムされ、新しいセクターが生まれます。異なる国は、経済構成に基づいて利益を得ることになり、AIソフトウェアのメーカーにだけ投資することは機会を見落とす可能性があります。AIの生産性の向上は、インターネットブームのように成長を刺激し、インフレに対抗することができます。生産性の向上は通常、より高い実質金利に相当しますが、生産性成長が労働力供給を拡大するため、名目金利への上方圧力は少なくなります。AIの潜在力にもかかわらず、AIがすべてのインフレエフェクトを相殺すると仮定するべきではありません。AIの成長には、多大なコンピューティングパワーとリソースが必要であり、他のセクターから高度な技術を持つ労働力を逸らす可能性があります。

最近のNuveenの調査によると、回答者の50％は、金利の上昇を活用するためにポートフォリオの期間を延ばす計画を立てていますが、19％は短縮する予定です。改善された資金調達率により、いくつかの企業年金および保険関連の回答者は債務をリスク分散させ、匹敵するようになっています。政府債券は、グレートモデレーション時代の「ユニコーン資産」であり、デフォルトリスクがほとんどないにもかかわらず、利率リスクから免れることができないため、ポストモデレーション環境では多様化のリスクアセットと見なされるようになる可能性があります。2023年の流動性調達の呼びかけにより、政府債券がリスクフリーではないことが明らかになりました。より高い構造的インフレは、肯定的な株債取引の相関関係をもたらす可能性があり、ポートフォリオの多様化を求める投資家は、この新しい時代において政府債券以上の価値を見出すかもしれません。

以前は、ほとんどまたはマイナスの無リスク金利のため、機関投資家は高利回りの資産を見つけることができませんでした。この低収益環境は、投資家が高いリスクを取ることを余儀なくさせました。ただし、リスクフリー金利のリセットにより、目標とするリターンを達成するためのより幅広い資産クラスが可能になりました。それにもかかわらず、ほとんどの株式評価は高く、信用スプレッドは狭いです。合計予測リターンは魅力的に見えますが、その魅力はリスクフリー金利の引き上げから来ているため、株式リスクプレミアムや信用スプレッドの増加からではありません。投資家は、収益情報が期待されるよりもりスクが多いことがあるポートフォリオリスク露出を分析する必要があります。投資家のリスク露出が想定されていたよりも多様でないか、または十分に補償されていない場合があります。

プライベート投資へのシフトは拡大しており、回答者の55％が今後5年間で割り当てを増やす予定です。これは、プライベートマーケットへの見識を鋭くする必要性を示しています。投資家は以下を思い出す必要があります：1）製品ラッパーはリスクまたは露出を定義しません。2）プライベートアセットは、自動的にポートフォリオを多様化するものではありません。3）リスクまたはリターンファクターを複製しないでください。プライベートマーケットの一部の露出は公開市場で利用可能であるため、一意のプライベートアセット（例えば、ロイヤルティポートフォリオまたは農地）に割り当てられることで、ポートフォリオの流動性を最適化することができます。また、プライベートマーケットは、取引の調達、運営改善、および構造的な専門知識から価値を抽出するために使用でき、しばしば引用される難しい見積もりの難しいリキディティプレミアムまたは変動を和らげることよりも、これらの側面に焦点を当てることでより多くの価値を見出せるかもしれないです。

商品、農地、森林、インフラ関連のような実物資産は、インフレリスクを管理する能力についてしばしば議論されます。一部は短期的なインフレスパイクをヘッジし、他の一部は時間の経過とともに正のリアルリターンを生み出します。彼らは、株式や債券のような金融資産にとって不利なシナリオで魅力的なリターンを提供することにより、ポートフォリオを補強します。たとえば、材木の成長は限られており、耕地は有限であり、油抽出には独特の技能が必要です。対照的に、金融資産は、迅速かつ安価に生産できます。資産価格は、供給と需要の相互作用によって決まります。リアル資産と金融資産の間の需要の動態は異なりますが、需要は経済成長によって駆動されます。投資家は、インフラ、土地、人工知能の成長に必要な商品など、長期的な成長ドライバーに焦点を当てるために、実物資産を活用することができます。実物資産の価値は、独自のリスクファクターと供給制限によって駆動されるため、ポスト緩和世界でも多様化の利益を保持することができます。

株式やその他の資産クラスでの能動的管理対主動的管理についての議論は続いています。熟練した能動型投資家は、ポートフォリオを補強できますが、資産配分は分散ポートフォリオの結果を主導します。ほとんどの長期的投資家は、静的な資産配分を採用しています。しかし、マクロ変動が増加し、ポスト緩和世界においては、戦略的な資産配分のダイナミックアプローチと、タクティカルアロケーションとセキュリティ選択がポートフォリオの強靭性を高めるために必要となるでしょう。'設定して忘れる'アプローチはこの環境ではうまくいかないかもしれません。マクロ要因によって起因するリスクとリターンの変化に対応するには、戦略的な資産配分により動的なアプローチが必要です。それを行わないと、ポートフォリオのリスク姿勢は市場動向の副産物となり、投資家は望む結果とポートフォリオをリンクさせる能力を失います。それにもかかわらず、多くの投資家は進む方向を維持しています。市場のファンダメンタルズが変わったと約半数が同意して、彼らの資本市場の想定を再評価していますが、四半期以下の投資家しか資産配分の基本的な変更は行っていません。

ポストグレートモデレーションの時代には、伝統的な戦略を見直す必要があります。進化する国別リスクを管理するために、より多様なポートフォリオとダイナミックな資産配分を重視する必要があります。インフレに強い実物資産は特異的なリスク要素と供給制限によって中心的な役割を果たすべきであり、地政学的要因はグローバルキャップウェイテッド配分からの転換を必要とするようになりました。不確実な経済環境で強靭なポートフォリオを構築するためには、戦略的な柔軟性と微妙なリスク管理も重要であり、これらの変化に適応することが今後の新しい政権の複雑なものに効果的に対応するために不可欠です。ニュビーンのマルチアセットのトップ、ナタン・シェティ氏