新しい投資風景において安定からの機敏性：9つの示唆

多角的な分散化とより詳細な相関分析を実施して、耐久性を向上させるよう求めるNuveenの提言

グレートモデレーション後、制度投資家は新しい環境に直面しており、過去の戦略に指導する原則が再評価される必要があります。高まるマクロ経済と地政学的な不確実性は、多様化とリスク管理に対する堅牢なアプローチを必要とします。財政・金融政策のダイナミクスが変わっていること、さらに国家安全保障と自己依存がグローバル経済成長に対して優位に立っていることなど、国際関係も変化しています。変化が必要であることには合意があるにもかかわらず、この新しい秩序についての資産クラスと多様化戦略については合意がないため、我々は予測可能でないこの景気の中でポートフォリオの耐久性を考慮するために検討する投資家のために9つのテーマを特定しました。最近のNuveenの調査では、制度投資家のほぼ半数が柔軟性を向上させ、地域配分を調整することを目指していますが、多くの投資家は、多様性の拡大やより詳細な相関分析を実行するなど、より強力な耐性のための戦略を見落としています。

グレートモデレーションによって低い不確実性と低い金利が高い資産価格をもたらしましたが、パンデミックが終わると同時にこの時代は終わりました。中央銀行や政府の協調した刺激策により、経済的影響を緩和することができました。この大規模な財政・金融介入により、高いGDP成長率とインフレの変動性、そして金利と実体経済との関係が変動するポストモデレーション時代が始まりました。経済の不確実性が高まると、資本市場の不確実性や金利が高くなる傾向があり、グレートモデレーションの状況に基づいた予測には注意する必要があります。ポストモデレーション時代では、緩められた金融政策時代に不振だった戦略が、より多様化されたポートフォリオの中でより建設的な役割を果たす可能性がありますので、投資戦略を変更する必要があります。

投資家は、地政学がリスク評価に果たす役割が増大していることにますます気づいています。米中間の紛争や情報戦争は、地球規模の流通の減少傾向の中で、不確実性を高めています。現在の地政学的状況では、ある国には好影響を与える一方で、他の国には課題を提起します。そのため、市場リターンの分散が広がり、平和の恩恵が縮小することが予想されます。地理的な多様化にとって、世界的な時価総額加重指数が最適ではないかもしれません。代わりに、市場リスクとリターンに影響を与える経済的要因に注目することで、地理的配分をより良く構築することができます。これにより、国の経済とそのキャピタルマーケットの違いを区別することができ、配分とポートフォリオ目標の直接的なリンクを可能にし、さらに地政学的要因を組み込むことで、配分をより高度に調整することができます。

インフレは懸念材料ですが、投資家にとってはもはや主要な懸念材料ではありません。インフレリスク緩和戦略を増やすと回答した投資家の割合は2022年の64%から2023年の41%に減少し、中央銀行がインフレを管理する能力への楽観的な信仰や、最近のバイアスが原因かもしれません。遠期的にインフレを管理することが金融政策の機能だという信念は引き続き存在していますが、長期的なインフレは中央銀行だけで実現することはできません。私たちは、グローバル化の逆流、エネルギー移行、高齢化人口、赤字支出などの4つの構造的なトレンドを特定し、中央銀行の低インフレ目標に対戦う可能性があることを示しています。

投資家がしばしばAI開発企業の株式に注目しますが、より広範な視野が必要です。AIの破壊的な可能性と成長、インフレ、労働力動態への影響は広範囲に及びます。技術革新は成長を促進しますが、AIの影響は不均等であり、いくつかのセクターが食い物にされ、新しいセクターが生まれることになるでしょう。異なる国々はその経済構成に基づいて利益を得ることになります。AIソフトウェアメーカーに投資するだけでは、機会を見落とすことになるかもしれません。AIの生産性向上は、インターネットブームと同様に、成長を刺激し、インフレを抑制することができます。生産性の向上は通常、実質金利の上昇に相当するものですが、生産性の成長により労働力が拡大するため、名目金利に対する上昇圧力は少なくなります。AIの可能性にもかかわらず、AIがすべてのインフレ要因を相殺すると仮定すべきではなく、AIの成長には多大なコンピュータ能力やリソースが必要であり、他のセクターから高度な技術労働力をそらす可能性があります。

最近のNuveen調査によると、50％の回答者は、金利が上昇することでポートフォリオの持続期間を延長することを計画していますが、19％は減らす予定です。資金繰り比率の改善により、企業の年金や保険に基づく回答者など、一部の投資家はリスクを回避し、負債により良くマッチさせるようになりました。国債に投資する場合は、長期的な見通しを厳密に精査する必要があります。グレートモデレーションの時代には「ユニコーン資産」として認識されていた国債ですが、デフォルトリスクはほとんどなくても金利リスクから完全に免れるわけではなく、ポストモデレーション環境下ではリスク資産としての認識が強まるかもしれません。2023年の流動性コールは、国債が無リスクではないことを示しています。構造的なインフレ上昇が進むと、株-債券のリターン相関が正になる可能性があり、多様化を目的とした投資家は、この新しい時代において政府債券以外にも価値がある投資対象を見つけることができます。

以前は、ほとんどまたはマイナスの無リスク金利のため、機関投資家は高利回りの資産を見つけることができませんでした。この低収益環境は、投資家が高いリスクを取ることを余儀なくさせました。ただし、リスクフリー金利のリセットにより、目標とするリターンを達成するためのより幅広い資産クラスが可能になりました。それにもかかわらず、ほとんどの株式評価は高く、信用スプレッドは狭いです。合計予測リターンは魅力的に見えますが、その魅力はリスクフリー金利の引き上げから来ているため、株式リスクプレミアムや信用スプレッドの増加からではありません。投資家は、収益情報が期待されるよりもりスクが多いことがあるポートフォリオリスク露出を分析する必要があります。投資家のリスク露出が想定されていたよりも多様でないか、または十分に補償されていない場合があります。

プライベート投資へのシフトは拡大しており、回答者の55％が今後5年間で割り当てを増やす予定です。これは、プライベートマーケットへの見識を鋭くする必要性を示しています。投資家は以下を思い出す必要があります：1）製品ラッパーはリスクまたは露出を定義しません。2）プライベートアセットは、自動的にポートフォリオを多様化するものではありません。3）リスクまたはリターンファクターを複製しないでください。プライベートマーケットの一部の露出は公開市場で利用可能であるため、一意のプライベートアセット（例えば、ロイヤルティポートフォリオまたは農地）に割り当てられることで、ポートフォリオの流動性を最適化することができます。また、プライベートマーケットは、取引の調達、運営改善、および構造的な専門知識から価値を抽出するために使用でき、しばしば引用される難しい見積もりの難しいリキディティプレミアムまたは変動を和らげることよりも、これらの側面に焦点を当てることでより多くの価値を見出せるかもしれないです。

コモディティ、農地、森林、インフラなどのリアルアセットは、インフレリスクを管理する能力があるとしてしばしば議論されています。短期的なインフレスパイクをヘッジするものもあれば、長期的に実質的なリターンを生むものもあります。比較的希少な資産のため、ストックやボンドなどの金融資産に不利な条件下でも魅力的なリターンを生み出しています。たとえば、木材の成長は限定されており、農地は有限であり、原油の採掘には独特のスキルが必要です。一方、金融資産は簡単に安価に生産されることができます。価格は供給と需要の相互作用により決まりますが、リアルアセットと金融化された資産との間には供給のダイナミクスに違いがあります。ただし、需要は経済成長によって駆動されます。投資家は、インフラ、土地、AI成長に必要なコモディティに焦点を当てることで、リアルアセットを活用して長期的な成長ドライバーに着目することができます。リアルアセットの価値は特定のリスク要因や供給制限によって決まり、ポストモデレーションの世界でもその多様化の恩恵を保持することができます。

株式やその他の資産クラスでの能動的管理対主動的管理についての議論は続いています。熟練した能動型投資家は、ポートフォリオを補強できますが、資産配分は分散ポートフォリオの結果を主導します。ほとんどの長期的投資家は、静的な資産配分を採用しています。しかし、マクロ変動が増加し、ポスト緩和世界においては、戦略的な資産配分のダイナミックアプローチと、タクティカルアロケーションとセキュリティ選択がポートフォリオの強靭性を高めるために必要となるでしょう。'設定して忘れる'アプローチはこの環境ではうまくいかないかもしれません。マクロ要因によって起因するリスクとリターンの変化に対応するには、戦略的な資産配分により動的なアプローチが必要です。それを行わないと、ポートフォリオのリスク姿勢は市場動向の副産物となり、投資家は望む結果とポートフォリオをリンクさせる能力を失います。それにもかかわらず、多くの投資家は進む方向を維持しています。市場のファンダメンタルズが変わったと約半数が同意して、彼らの資本市場の想定を再評価していますが、四半期以下の投資家しか資産配分の基本的な変更は行っていません。

ポストグレートモデレーションの時代には、伝統的な戦略を見直す必要があります。進化する国別リスクを管理するために、より多様なポートフォリオとダイナミックな資産配分を重視する必要があります。インフレに強い実物資産は特異的なリスク要素と供給制限によって中心的な役割を果たすべきであり、地政学的要因はグローバルキャップウェイテッド配分からの転換を必要とするようになりました。不確実な経済環境で強靭なポートフォリオを構築するためには、戦略的な柔軟性と微妙なリスク管理も重要であり、これらの変化に適応することが今後の新しい政権の複雑なものに効果的に対応するために不可欠です。ニュビーンのマルチアセットのトップ、ナタン・シェティ氏