ガウディ3が発表されました！Nvidiaに対するインテルの秘密兵器、株価はいつ回復しますか？
まとめ
インテルの2024年第1四半期の結果が発表された後、予想を下げる必要がありました。繰り返しになりますが、多くの人がインテルは「遅れている」と思わせました。
将来のガイダンスの予想には及ばないものの、全体として、第1四半期の業績はひどいものだったとは言えません。
Gaudi 3は、特に効率と費用対効果が重要なエンタープライズAIアプリケーションでは、長期的には競争上の優位性があると思います。
インテルの目標は、AIの機会と20Aと18Aに基づく強力な製品ラインに牽引されて、2030年までに2番目に大きい外部ファウンドリーになることです。
私はすぐにインテルをあきらめるつもりはありません。私のDCFモデルでは、さまざまな状況で約18％過小評価されていました。これは非常に印象的で、「買い」にアップグレードする価値があります。
会社紹介
インテルコーポレーション（NASDAQ：INTC）の株を見始めたのは、2024年1月末、株価が43.71ドルだったときです。私が言いたいのは簡単です。投資家はこの明らかな遅れを避け続けるべきです。当時、Nvidia（NVDA）とアドバンスト・マイクロデバイス（AMD）が懸命に取り組み、市場シェアを獲得し続けている一方で、インテルはその計画について何も話していないように思えたからです。
2024年の第1四半期の結果が発表された直後、インテルの経営陣は予想を下げる必要がありました。もちろん、多くの市場参加者はインテルは「遅れている」と思わせ、インテルの株価は私が「中立」格付けを掲載したときから26％以上下落しました。
しかし、Intelの株価が年初来で36％以上下落し、NVDAとAMDが同時期にそれぞれ91％と13％上昇した場合、市場はインテルにとって本当に公平なのでしょうか？このトピックを詳しく調べることをお勧めします。
2024年度第1四半期の財務と開発
2024会計年度の第1四半期に、インテルは127億ドル（前年比9％増加）の収益を報告しましたが、これは2023会計年度の第4四半期と比較して前月比で17％減少しました。この数字は経営陣のガイダンスの中間点に達しましたが、コンセンサスの見積もりである1,278億ドルには達しませんでした。Non-GAAPベースの純利益は1株あたり0.18ドルでしたが、前年同期の1株あたり損失は0.04ドルで、経営陣とコンセンサスの予想である1株あたり0.13ドルを上回りました。
全体として、第1四半期の業績がひどいとは言えません。しかし、市場が明らかに好まないのは、インテルが第2四半期連続で四半期収益の期待に応えられなかったことです（主に鋳造事業の損失とAIへの取り組みに関する疑問が原因です）。さらに、同社の第2四半期の予想はウォールストリートの予想を下回り、第2四半期の1株当たり利益予想が大幅にマイナス修正されました。
決算説明会で、CEOのパット・ゲルシンガーは「経費管理の成功と長期的な優先事項の着実な進展」を強調しました。しかし、心配な事実があります。インテルは、活況を呈しているAIトレンドに基づく大きな影響をまだ財務データに反映していません。多くの努力にもかかわらず、Intelの売上総利益率は、直接の競合企業であるAMDとNvidiaにまだ遅れをとっています。私の意見では、後者の方がまだ効率的に運営されています。
IntelのEBITDAマージンは現在AMDよりわずかに高いですが、上のグラフに示すように、より周期的です。これは追加のリスクをもたらし、予測をより困難にし、その結果、株式評価額が割引されます。
しかし、過去の実績が必ずしも将来を正確に予測するとは限りません。特に、PCやその他の最終市場向けの半導体などの循環型産業向けです。インテルは決算発表で、2024年の第1四半期がサイクルの最下位になり、2025年には収益が徐々に増加すると予想していると述べました。主な成長ドライバーには、企業のリフレッシュサイクル、AI PC、データセンターの回復、アルテラ、モバイルアイ、NEXビジネスの周期的な回復などがあります。
私たちは引き続き第1四半期が最下位だと考えており、企業のリフレッシュサイクルの開始とAI PCの成長により、年間を通じて収益が徐々に増加すると予想しています。
最近の主要な企業イベントの中で、インテルの最初の「Intel Foundry Direct Connect」イベントには300のパートナーと顧客が集まり、マイクロソフト社（MSFT）が18Aプロセスノード（2025年に予定）の5番目の顧客になったことがわかります。インテルはまた、14Aプロセスノード（18Aよりワットあたりのパフォーマンスが15％高い）、高NAEUVテクノロジーを導入し、次世代のGaudi 3アクセラレータを発表しました。
4月中旬、フォーブスによると、インテルの内部テストでは、ガウディ3ラマ2（13Bパラメーター）はNvidiaのH100の1.7倍、GPT-3（175Bパラメーター）の1.4倍の速さでした。
推論のスピードも印象的です。Llama2 7BはNvidiaの製品の1.1倍、Llama2 70Bは1.7倍速いです。特に注目すべきは、最大4倍速いファルコン180Bモデルです。もちろん、これらの結果は「社内テスト」の情報であり、自社の開発を公に批判する企業はありません。しかし、これらの結果の半分しか当てはまらないとしても、特に効率と費用対効果が重要なエンタープライズAIアプリケーションでは、Gaudi 3は長期的には競争上の優位性があると思います。
その結果、インテルは財務効率が十分ではないかもしれませんが、それでも市場では巨大で重要なプレーヤーであり、この段階で市場に影響を与える可能性は無視できません。
インテルの目標は、AIの機会と20Aと18Aに基づく強力な製品ラインに牽引されて、2030年までに2番目に大きい外部ファウンドリーになることです。同社はまた、事業部門を再分割し、鋳造工場の収益と損益を個別に開示し、アルテラをデータセンター部門から分離しました。同社はまた、政府の助成金とチップ法による資金提供もあって、イスラエル、オハイオ、アリゾナにグローバルな製造施設を積極的に拡大しています。私の意見では、これらすべてが当面の利益率にかなり良い影響を与える可能性があります。
事業再編について私たちが行うことはすべて、より良い意思決定を促すことを目的としています。これは大幅なコスト削減につながり、これも粗利益の重要な推進力となるはずです。もちろん、パットが言ったように、チップ法の発表を発表できることを嬉しく思います。EUと投資税額控除に対する私たちの期待と相まって、これは売上総利益にも長期的に大きな利益をもたらすでしょう。
David Zinsnerによると、今年は当初、同社にとってスタートアップ費用が高額な年になるでしょう（第2四半期は第1四半期よりも厳しい年でした）。これは粗利益にいくらか圧力をかけています。しかし、収益が増加するにつれて、第3四半期と第4四半期には好調で、粗利益が増加する可能性があります。
決算説明会でのCFOと経営陣のコメントを要約すると、投資家は2024年下半期の利益率データが上半期よりもプラスになると予想するはずです。しかし、第2四半期の予想を下げ、今後数四半期にわたって1株当たり利益の予想を大幅に引き下げ続けた後も、市場は依然として何らかの余震に陥っています。
これらの期待は過剰反応だと思います。どうして？
Seek Alphaのコンセンサスデータによると、インテルは2024会計年度の最後の2四半期に1株あたり0.81ドルの収益を上げますが、これは2023年後半と比べてわずか15.7％高いだけです。同じコンセンサスデータによると、インテルの売上高は2024会計年度後半に300億ドルを超え、昨年に比べて約 4.55% 増加する見込みです。売上総利益率はもっと高いはずなので、インテルの営業レバレッジは理論的には現在の予想よりも大幅に増加するはずです。
したがって、最近の1株当たり利益の悲観的な修正は、中期的には悲観的すぎると思います。現在の株式への圧力は、直接の競合他社をはるかに上回っています。もちろん、それには理由がありますが、私の意見では、半導体業界の主力企業の1つを放棄するのは賢明ではありません。
インテル株式評価の最新情報
前回の記事では、評価に複数の方法を使用しました。最近の株価の急激な下落を踏まえて、DCFモデルを使用して会社の公正価値を評価することをお勧めします。これは、この売却の範囲が妥当であったかどうかを判断するために設計されたアプローチです。インテルの評価は、その周期的な性質を考慮に入れるべきです。EBIT利益率の長期指標を見ると、今後数年間のインテルの利益率拡大の方向とおおよその上限がわかります。私の期待は下の画像に示されています：
収入については前に話したことがありません。コンセンサス予測に頼ることをお勧めします。コンセンサス予測は、業界を綿密にフォローしているウォール街のアナリストの豊富な経験から得られたもので、私よりも収益と1株当たり利益の傾向を正確に予測する可能性が高いからです。注：2028会計年度の22％の売上成長予測は使用していません。このコンセンサスは、あるアナリストの予測のみに基づいており、代表的なものではない可能性があるためです。したがって、2027会計年度の予測（8.48％）を使用して、成長率を7％に引き下げるつもりです。
今後数年間減価償却費がほぼ一定に保たれると仮定すると、インテルは売上高に占める資本支出の割合（2028会計年度には少なくとも0.25）を削減する可能性が高いと思います。これも事業の周期的な性質によるものです。投資が報われ始めると、新しい投資サイクルでは、プロジェクトに同じ金額の資本注入を行う必要がなくなります。インテルの収益成長により、この予測が実現する可能性は非常に高いはずです。
会社のフリーキャッシュフロー（FCFF）に関する私の現在の予測は次のとおりです。
インテルの負債コストは約5.54％と見積もっています。これは流動性の高い社債の満期利回りです。リスクフリー金利を4.35％、市場リスクプレミアムを5％と仮定すると、加重平均資本コスト（WACC）は7.9％になります。この数字は少ないようですが、これはインテルの資本構造によるものです。
FCFFが3％の成長率だけで成長し続けると、公正価値は1株あたり約37.5ドルになり、現在の株価より約18％高くなります。
私のDCFモデルは、インテルが今日売られ過ぎているだけでなく、過小評価されていることを明確に示していると思います。
考慮すべきリスク
インテルの主なリスクは、PCとデータセンターの両方で大きなCPU市場シェアを獲得している競合他社のAMDの競争力だと思います。インテルがCPU市場で支配的な地位を維持できなければ、市場での希望を取り戻すのは難しいでしょう。インテルは2023年の初めからいくつかの製品戦略計画を策定してきましたが、これらの計画は会社の将来の業績を評価するための明確なマイルストーンですが、投資家はこれらの発表に慎重に対応する必要があります。前回の投稿で書いたように、企業は業界のリーダーであるべきであり、時代とともに進化する準備ができているべきであることを実際に証明しなければなりません（ただ話すだけではありません）。
さらに、インテルは、他のチップメーカーと同様に、半導体の需要の減少、在庫残高、周期的な注文の減少につながる可能性のある景気後退のリスクに直面しています。今日、PCなどのターミナル市場における構造上の問題がインテルに大きな圧力をかけています。サイクルが予想どおりに逆転しなければ、株価はさらに下落する可能性があります。
もう一つのリスクは会社の評価です。先ほど、インテルの本質的価値は過小評価されていると言いましたが、ここ数週間でEV/EBITDAがどのように変化したかを見ると、この結論には異論があるかもしれません。
EV/EBITDAのダイナミクスに基づくと、株価が下落しているにもかかわらず、ここ数週間で倍数が大幅に増加していることがわかります。これは、実際には、TTMに基づく実際のEBITDAが企業の価値よりも不釣り合いに小さくなっていることを意味します。その結果、株価が下落したにもかかわらず、倍数は増加しています。
したがって、このアプローチはIntelの衰退をより完全に説明することができます。ただし、話しているのはTTMデータであり、将来の見通しに関するデータではありません。私の意見では、今日の公正価値を決定する上で、未来はより重要な役割を果たします。インテルの予想EV/EBITDAを、成功している同業他社と比較すると、2〜3倍という大きなギャップが明らかになり、実際にはインテルは非常に安く見えます。
また、PEG比率にも注意してください。NVDAやAMDよりもはるかに低い値引きで取引されています。
無視できないもう一つのリスクは、企業の貸借対照表上の負債の増加です。負債と資本の比率はまだかなり低いですが、私の意見では、負債の増加自体が懸念事項です。
結論
インテルが2024年の第1四半期の結果を発表した後、株価は再び急落しました。これは、多くの人々（私も含めて）が疑っていたことを裏付けています。インテルは遅れをとっています。インテルは売上予測の中間点に達しましたが、2四半期連続で売上目標を達成できず、見通しは前向きではなく、否定的なセンチメントが高まっています。
しかし、インテルの株価の急激な下落は過剰反応だと思います。実際、状況はそれほど悪くありません。はい、同社は同業他社に遅れをとっていますが、将来的に売上と利益率を高めることができるプロジェクトがまだあります。たとえば、Gaudi 3アクセラレータなどのインテルの新製品は、AIの分野でのリターンの可能性を示唆しています。だから私はすぐにインテルをあきらめるつもりはありません。
私のDCFモデルでは、さまざまなシナリオで約18％過小評価されていました。これは非常に印象的で、評価を「買い」にアップグレードする価値があります。
免責事項：このコミュニティは、Moomoo Technologies Inc.が教育目的でのみ提供するものです。
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103480872 : これがあなたを失望させたら、すみません、情報所有者。これは私の個人的な意見であり、私が理解していることに基づいているので、もし間違っていたら訂正してください。インテル・ガウディ3の論文を読むと、NVIDIA H100の1ダイスのバリエーションと比較されています。2ダイのインテルガウディをそれと単純に比較することはできません。それは不公平な比較です。NVIDIA H100のスペックは、2ダイスのバリエーションと比較するとまだ高いです。さらに、NVIDIAは現在すでにH200を販売しており、NVIDIAブラックウェルを2024年後半には販売しています。だから、このIntel Gaudiは時代遅れです