世界の政府債務は「日本化」に変わりつつあります。主要国の財政の持続可能性をどのように評価できますか？

2008年の金融危機からパンデミックまでの連続的なショックを受けて、先進国市場の公的債務対GDPレベルは数十年ぶりの高水準に達し、過去の平均をはるかに上回っています。 政府債務の「正しい」または「安全な」水準に関する規範的な判断には異議があります。 2008年の金融危機後の低金利期間は、高い債務水準が財政スペースを制約せず、以前考えられていたよりもリスクが少ないことを示唆していました。

しかし、最近のインフレ率と政策金利の上昇により、金利コストが増加し、パンデミック後に財政政策が調整されるにつれて、債務のダイナミクスに再び注目が集まっています。高い債務負担がリスクとなるかどうか、またそれを軽減できるかどうかを知ることは重要です。

ゴールドマン・サックスのアナリスト、ジョージ・コールが9月12日に発表した最近の調査によると、ソブリン債務ストレスの水準の変化は4つの要因に左右されます。 金利、 一次財政収支、 実質GDP成長率、とインフレ率。

インフレと実質経済成長は債務削減に貢献します。高金利は債務ストレスを増大させます。プライマリーバランスは最も大きな変動を示し、負債の増加に寄与することもあれば、債務削減の一因となることもあります。

負債動態の重要な指標は、次のように説明されています。 r-g、どこ r は実質金利、 g は実際の成長率です。r-gがマイナスの場合、負債は減少するか、わずかな一次赤字を支える可能性があります。r-gが正の場合、一次黒字がないと負債比率は上昇します。

戦後間もなく、低金利、力強い生産性向上、予想外のインフレが相まって、r-gはマイナスでした。平均して、これは債務対GDP比率の低下を特徴とする時期でもありました。

1980年代から2000年にかけて、r-gはプラスで、負債は増え始めました。2000年以降、r-gは通常陰性でした。この追い風にもかかわらず、2007年以降、債務比率は平均でGDPの40％上昇しています。これは、政府が相次ぐショックに対応し、大きな一次赤字をもたらしたためです。

債務水準に影響する上記の要因に基づいて、ゴールドマン・サックスは次の3つの指標を使用してさまざまな国を比較しました。 r-g、 国債利息/GDP、そしてあるかどうか 二重赤字（財政赤字+経常収支赤字）。

結果は次のとおりでした スペイン は3つの指標すべてで「貧しい学生」ですが、 イタリア と 私たち 2つの指標ではパフォーマンスが悪いです。その中でも、力強い経済成長のためにアメリカのrg圧力は大きくありませんが、米国の利息支出圧力は高く、二重の赤字があります。日本は1つの指標で業績が悪い（将来の金利負担の伸びは速い）。カナダはこれらの指標の点で好調です。

日本は、高債務と低金利が平和的に共存している例を示しています。しかし、現在の高インフレ、赤字の拡大、金利コストの上昇を考えると、米国、英国、ヨーロッパの構造的に低い金利の時代に戻る可能性は低いとコール氏は指摘しました。

コールは、現在の財政予測と平均市場金利は、先進国全体の債務対GDP比の低下を示すものではないと警告しました。唯一の解決策は、財政再建を促進し、よりバランスの取れた政府支出を採用することです。