GoogleはDOJに対抗：市場が過剰反応。

DOJがGoogle Chromeの売却を強制する動きの後、アルファベットの株価は1000億ドル以上下落しましたが、市場の反応は過剰だと考えています。
DOJはGoogle Chromeの市場支配力が不当な独占によるものだと主張していますが、私はこの理由を説得力がないと考え、成功の見込みは低いと思います。
分割が行われたとしても、Chromeは主要な利益源でないため、アルファベットの売上高や株主価値にはほとんど影響しないでしょう。
アルファベットは強力な投資先であり、堅実な財務状況、魅力的な成長率、合理的な評価を持っていますので、私は強気のままです。

記事の論旨
アルファベット $アルファベット クラスC (GOOG.US)$その他は過去に反トラスト法の対象となってきました。最新の動きは司法省からであり、アルファベットにGoogle Chromeブラウザーを売却するよう迫ろうとしています。この動きに対して株価は否定的に反応し、アルファベットの時価総額が1000億ドル以上下がりました。DOJの動きはいくつかの不確実性をもたらしますが、私はこの動きに対する市場の反応が大げさだと考えています。

過去の報道
アルファベットについて以前からSeeking Alphaで書いてきました。 最近では10月に、会社の強い四半期決算結果を取り上げた際に書きました。その時は同社を「強気の買い」と評価し、その後株価が約7%下落したが、その主な理由は木曜日に発表されたDOJのニュースに伴う株価下落でした。

何が起こったの？
司法省はアルファベットに対抗したいと考えていると決定しました。 最近の動きの一つは、アルファベットに対してGoogle Chromeブラウザの売却を要求しようとしていることです。この動きは完全に予想外ではなく、最近このような動きについての憶測が高まっていました。

執筆時点でアルファベットの株価は5%以上下落しており、これにより時価総額は約1,000億ドル以上減少しています。これは全体を考慮するとかなりの金額です。

DoJの計画の理由は何ですか？
メリックb.ガーランド率いる司法省は、アルファベットにGoogle Chromeというウェブブラウザを分離させるか、売却させることを求めています。その理由は、アルファベットのウェブブラウザが非常に成功しており、米国で約54%の市場シェアを占めている一方、2位のSafariは約33%の市場シェアを持っています。司法省は、Google Chromeの主要な市場シェアがアルファベットが不当な独占を行っている結果であると信じています。Seeking Alphaが報告しました。

遅れて水曜日に提出された書類によれば、Googleは画期的な独占禁止法裁判で不当な独占を行っていたと認定された後、司法省がその是正措置を求めていることが確認されました。

私は決して弁護士ではありませんので、これはあまり重要ではないと思いますが、その理論は私にとってあまり説得力がありません。Alphabetが高い市場シェアを持っているというのは事実ですが、これは多くの企業に当てはまります。たとえば、マイクロソフト（MSFT）はPC市場で自社のオペレーティングシステムの市場シェアが非常に高く、実際、Webブラウザの領域ではAlphabetよりもはるかに高い市場シェアを持っています。また、Alphabetは人々にChromeブラウザをダウンロードしたり使用するよう強制していません。代わりに、ほとんどのPCには事前にインストールされたInternet Explorerが付属しています（その点についてはMSFtに対して提起できるかもしれませんが）、しかし、人々は積極的にMicrosoftのInternet Explorerを使わず、Google Chromeなど異なるWebブラウザをダウンロードして使用しています。AppleのMacやMacBookを使用する多くの消費者はAppleのSafariを使用し、MozillaのFirefoxも一部の市場シェアを持っています（かつて一時期使用していました）。私自身は、消費者がMicrosoftのInternet ExplorerよりもGoogle Chromeを好んで使用することに問題はないと考えていますが、司法省はここに問題があるようです。私は、この動きについてどう思っているか、またはAlphabetに対する訴訟の理由を見出すことができるかどうかを聞けるのは非常にうれしいです。

司法省の成功の可能性はどのくらいですか？
過去には、（推定される）独占的立場が大きなテクノロジー企業に対抗して動こうとした規制当局や政治家などがいました。これにより罰金を科されることもありましたが、これまでに大手テクノロジー企業が分割された例はありません。私は、Windowsや生産性ソフトウェアのMS Office Suiteなどの両方で市場で非常に強い地位を持つマイクロソフトが、高い市場シェアの最良の例の1つだと信じています。さらに、マイクロソフトでさえ分割されていないことは良いことだと思います。なぜなら、WindowsやMS Officeにおけるマイクロソフトの成功は違法行為によるものではなく、消費者に害を及ぼすものではないためです。Alphabetは、Webブラウザの市場シェアがオペレーティングシステムの市場でのマイクロソフト（73％）に比べて低いため、強制的な分離や売却の可能性は非常に低いと考えています。Alphabetがこのような訴訟に勝つことも驚きません。その理由は、市場全体を完全に支配していないという点に集中し、重要な市場シェアを持ついくつかの競合他社が存在していること、また消費者自身がGoogle Chromeを使用することを選択したためであるという点に焦点を当てているためです。

もう一つ考慮すべき重要な要因は、大統領ドナルド・トランプの最近の選挙です。彼は一般的に、よりビジネスにやさしく、規制の少ないタイプの大統領と見られています。たとえば、メリッサ・ホリオーク氏は、トランプ大統領の下で新しいFTC議長になるかもしれないが、現在のFTCリーダーであるリナ・カーン氏と比較して、よりビジネスに賛成で、合併に賛成です。この場合に将来のドナルド・トランプ政権が何をするかを予測することはできませんが、共和党政権は大企業に対してより寛大で、スピンオフを強制したり合併を阻止したりすることにあまり熱心でない可能性が高いと考えています。

Alphabetが裁判で勝つ可能性と新政権がAlphabetに対するこの動きを終わらせる可能性との間で、AlphabetがGoogle Chromeを離さなければならない可能性は非常に低いと私は考えています。強制的なスピンオフや譲渡の可能性は50%を下回ると思います。

Google Chromeの分離がもたらす影響は何でしょうか？
強制的なGoogle Chromeのスピンオフの影響を正確な数値で示すことはできませんが、これが企業を脅かすような出来事であるとは非常に安全に言えると考えています。

Google ChromeはAlphabetにとって巨額の売上高や利益源ではありません。Alphabetの最大の利益源は、検索ビジネスであり、クラウドサービス、YouTubeなども主要な売上高および利益源です。Google ChromeとAlphabetのクラウドビジネスやYouTubeとの間に意味のある関連性は見られません。それらはブラウザの使用とは完全に独立して収益を上げています。検索ビジネスとGoogle Chromeの間には一部関連がありますが、Google ChromeにはGoogleがデフォルトの検索エンジンとして使われています。しかし、その場合でなくても、ほとんどのGoogle Chromeユーザーがおそらく検索エンジンとしてGoogleを使用するでしょうから、Google ChromeからAlphabetが大きな利点を得るとは考えにくいです。

Alphabetが非Chromeブラウザからのトラフィックを望む場合、いくつかのケースでロイヤルティを支払わなければなりません（Alphabetの損益計算書ではトラフィック獲得コストとして計上されます）。Google Chromeが分離されて別の会社になった場合、AlphabetはGoogle検索にトラフィックをもたらすためにその新会社にロイヤルティを支払わなければならないかもしれません。しかし、現在のGOOG株主が架空の新会社の所有者になるため、基本的に彼ら自身に支払うことになります。たとえば、Alphabetが新しいGoogle Chromeスピンオフに100万ドルを支払う必要がある場合、Alphabetのコストは100万ドル上昇し、利益は100万ドル減少するでしょう（事を簡単にするために税金は無視します）。しかし、同じ売上は新しいGoogle Chromeスピンオフに到達し、これは現在のAlphabet株主が所有し、スピンオフ後に発生した利益も現在のAlphabet株主に属することになります。

総じて、Google Chromeの強制的な分社化は全く大惨事ではないと思います。Google Chromeは売上高をほとんど生み出しておらず、それが貴重な部門であるとしても、GOOGの株主は分社化後も所有し続けるでしょう - 結局のところ、それは消えることはありません。

テイクアウト
Alphabetに対するDoJの新たな動きは不確実性をもたらし、市場は自然にそれを好ましいとは思いません。それにもかかわらず、DoJが分社化を強制する試みに失敗する可能性は高いと考えており、分社化が起こった場合でさえ、多くの株価の価値が失われるとは思いません。同様のことはYouTubeの分社化についても言えます -- その場合、私はAlphabetが今所有しているユニットと同じユニットを所有する2つの別々の会社の株主になることになります。一部のシナジーが失われ、いくつかの追加の規制コストが発生するかもしれません（たとえば、2つの10-Kが提出されること、2つのIRチームが必要となることなど）、しかし、市場時価総額が$1000億以上減少することは正当化されないと思います。

アルファベットは堅固な財務状況、魅力的な成長、そして要求が少ない評価を維持しており、純利益の21倍で取引されているだけなので、私は引き続き強気です。