Google 2023年第4四半期の収益レビュー：上向きの可能性は限られています

グーグルの親会社であるアルファベットは、火曜日に米国株式市場が閉鎖された後、第4四半期の収益を発表しました。同社は第4四半期に863.1億ドルの収益を達成し、前年同期比 13% 増加し、ブルームバーグのコンセンサスの見積もりである853.6億ドルを上回りました。調整後の1株当たり利益は1.64ドルで、予想の1.59ドルを上回りました。収益と利益が予想を上回ったにもかかわらず、株価は決算発表後に低調に推移しました。

グーグルの親会社であるアルファベットは、グーグルと他のベット（革新的なビジネス）という2つの主要セグメントで事業を展開しています。Googleには幅広い事業があり、その収益は主にGoogleサービスとGoogle Cloudから来ています。

-Google サービスには、広告収入やその他の収入が含まれます。広告収入はGoogleの総収益の80％以上を占め、中核的な収入源となっています。検索広告、ネットワーク広告、YouTube広告に分けられ、それぞれの収益シェアは約60％、10％、10％です。Googleサービスの他の事業には、主にYouTubeの非広告事業（主にユーザーサブスクリプション）と、Pixel、Fitbit、Google Nestホームデバイス、Google Playなどのハードウェア製品が含まれます。

-Google Cloudは、クラウドサービスとオフィスコラボレーションツールを提供するGoogleクラウドプラットフォームとGoogleワークスペースに分けることができます。

広告事業はGoogleの基盤であり、全体的な業績を決定づけます。一方、Google Cloudは、AIによって推進されるクラウドビジネスの需要を反映し、新たなAI競争におけるGoogleの位置付けに関係する主要な成長ドライバーです。どちらも株式の決算後の業績に不可欠です。

チャート:Googleのビジネス構造

Googleの広告事業全体は、第4四半期に655.1億ドルの収益を達成しました。これは前年比10.97％の増加で、市場の予想である657.7億ドル（+ 11.4％）をわずかに下回りました。

実際には、前四半期比の成長率が上昇し続けたため、今四半期の広告事業の業績は悪くなかったと考えています。予想を下回っているのは、Googleの広告収入が過去2四半期ですでに予想を大幅に上回っていたことと、第4四半期の消費者環境の改善が相まって、市場は広告ビジネスの回復の見通しを継続的に修正するようになり、Googleの広告収益に対する期待が高まったことによるものです。

チャート:Googleの四半期広告収入（百万米ドル）

広告事業の内訳を見ると、YouTube広告は引き続き非常に好調で、予想を上回っています。YouTubeの広告収入は92億ドルで、コネクテッドTVの視聴者数の増加により、前四半期比で 16% 増加しました。

YouTubeのコンテンツはユーザーにとって非常に魅力的で、視聴時間は四半期を通じて増加し続けています。主要なストリーミングサービスの市場シェアを見ると、ケーブルテレビはスポーツ放送の数が多いため、第4四半期に全体の市場シェアが増加し、ストリーミングメディアの市場シェアが圧迫されました。しかし、同業他社と比較すると、ストリーミングメディアにおけるYouTubeの市場シェアは比較的安定しています。

YouTubeの収益化率の継続的な改善も、購読料や広告などの収益化により、収益の増加に貢献しました。7月、GoogleはYouTubeミュージックとプレミアムのサブスクリプション価格を引き上げました。広告面では、2023年に、YouTubeは30秒間のスキップ不可広告や広告の一時停止などのフォーマットを導入しました。さらに、第4四半期に、YouTubeは広告ブロッカーの使用を積極的に推進し、動画を再生するには広告ブロッカーを無効にするようユーザーに要求し、ユーザーに広告なしのプレミアムメンバーシップへの切り替えを促しました。

チャート：主要なストリーミングサービスの市場シェア

検索広告事業は堅調な成長を示しており、検索広告収入は前四半期比9％増の480億ドルです。中短期的には、Google Chromeブラウザは安定した市場シェアを維持しており、BingはGoogle検索に大きな影響を与えていません。Statcounterのデータによると、第4四半期の時点で、Google検索エンジンの市場シェアは（第3四半期末の91.58％から）91.62％にわずかに増加し、マイクロソフトのBingの市場シェアは 3.01% から 3.37% に増加しました。

ネットワーク広告収入は前年比で 2% 減少しました。これは通常、Google AdSenseやGoogle Ad Managerなどの広告製品を通じて第三者のウェブサイトに掲載された広告コンテンツを指します。ただし、前四半期比で 8.2% 増加しているため、これは重大な問題とは見なされません。

チャート：主要な検索エンジンの市場シェア

第4四半期の売上総利益率は前四半期比で56.5％にわずかに低下し、営業利益率は前四半期比で27.4％に減少しました。

Googleの2023年のコスト削減策には、主にレイオフやオフィス経費の削減、サーバーの減価償却期間の延長（4年から6年）による支出の最適化が含まれます。後者は、実際のコスト削減ではなく、主に金銭的手段による紙ベースのコスト削減です。

Googleは第1四半期から、レイオフなどのコスト削減と効率化対策を継続的に実施してきましたが、全体的なコスト削減への影響は限定的であり、コスト構造の調整というよりはあります。これは、廃止されたポジションのほとんどが、より高価なAIエンジニアに取って代わられたためです。Metaと比較すると、Googleの削減も比較的穏やかです。第3四半期末までに、親会社の従業員の総数は2022年末と比較してわずか4％減少しましたが、メタプラットフォームは23％減少しました。株式ベースの報酬の費用も前年比で増加し、株式インセンティブの総費用は、2022年の193億ドルから今年は224億ドルに増加しました。

チャート:Googleのコスト削減計画

さらに、研究開発費と資本支出を見ると、GoogleのAIへの投資は第4四半期に大幅に増加しました。研究開発費は前年比で18％増加し、成長率は著しく加速しました。2023年の第1四半期から第3四半期までの資本支出総額を考慮すると、一部のプロジェクトが遅れたため、最初の3四半期の資本支出は前年比で11.1％減少しました。第4四半期の資本支出は110億ドルで、主にインフラへの投資により前年比45％増加し、全体的な資本支出は2022年よりも増加しました。

チャート：Googleの四半期資本支出（百万米ドル）

Google Cloudの収益成長率は、主にクラウドコンピューティングに対するAIのニーズによる需要の引き込みを反映しているため、非常に重要です。第4四半期のGoogleのクラウドビジネス収益は91億ドルで、前年比25.6％増加し、予想の 22% を上回り、前四半期と比較して安定した回復を示しました。

グラフ:Google Cloudの収益と成長率（百万米ドル）

しかし、この成長率は、主に2つの理由でまだ満足のいくものではありません。まず、市場の期待は当初高くありませんでした。前年比22％の成長率は、基本的に前四半期と同等です。前四半期にGoogle Cloudの成長率が予想を下回ったため、市場は意図的にGoogle Cloudの成長期待を下げました。第二に、この業績は、Microsoftが同じ日に報告した30％の成長率と比較すると弱いです。Google Cloudの規模がAmazonやMicrosoftよりも小さいことを考えると、市場は通常、その成長率に対する期待が高まっています。

チャート：主要なクラウドコンピューティングプロバイダーの市場シェア

最近の四半期の業績から見ると、Microsoft CloudはAIによる需要の増加の恩恵を受けており、成長曲線がよりスムーズになり、前四半期には加速も見られました。Googleに関しては、Geminiのリリースが遅く、現在ChatGPTに追いついている最中です。Googleには、MicrosoftのようなオフィスソフトウェアのようなTOC側の利点はありません。また、AIによってもたらされる需要の増加は、主にTO Bの顧客を対象としています。つまり、Google Cloudのメリットは、Microsoft Azureよりも遅く、遅いペースで得られるということです。

1。EPSの成長

私たちは引き続き広告事業とGoogle Cloud事業の両方に注目しています。

(a) 広告事業：2024年も堅調な成長を維持すると予想されており、YouTubeは引き続き広告業界で最も力強い成長分野です。

マクロ面では、WARCの2023/24年の世界広告支出予測によると、世界の広告支出は2023年末までに9,635億ドルに達し、前年比4.4％の増加が見込まれています。広告支出は2024年に加速し、前年比8.2％の増加が見込まれています。間近に迫っている米国大統領選挙とオリンピック（2024年に予定）は、広告におけるマクロの不確実性を相殺するのに役立ちます。

検索ビジネスは2024年も着実な成長を維持すると予想されています。Googleの検索における位置付けは、短期から中期的には異議を唱えるのが難しく、MicrosoftとGoogleが検索エンジンの市場シェアを縮小する可能性が高くなります。New Bingがユーザーの検索量を増やしたとしても、広告主は新規ユーザーの数がかなりの規模に達するまで予算をすぐに振り替えることはまずありません。PMAXなどのGoogleのAIツールを使用して広告掲載に影響を与えることを好みます。

(b) Google Cloudの成長は安定し、回復すると予想されます

過去2四半期のアマゾンとグーグルの成長率を見ると、成長の回復の兆しが見られます。企業のIT支出削減の傾向は鈍化しており、クラウドコンピューティングは2024年に安定して回復すると予想されています。

(c) コストは依然として高額になると予想されます

会社のガイダンスによると、2024年の全体的な資本支出は2023年よりも多くなるでしょう。つまり、同社は資本と研究開発への投資を増やし続けるということです。コスト削減と効率化の限界効果は四半期ごとに減少します。つまり、2024年にコストと経費が大幅に改善されることはありません。

これらの仮定に基づいて、2024年には営業収益が前年比14％増の3,507億ドルになると予想しています。また、コストの増加により、純利益は前年比12％増の826億ドルになると予想されています。

2。株主還元

2023年4月、グーグルは700億ドルの買い戻しプログラム（これも2022年には700億ドル）を発表しました。2023年の第4四半期には615億ドルが買い戻されます。2024年に600億ドルの買い戻しを仮定すると、現在の市場価値での株主利回りは約 3.1% です。

3。評価

2023年通年のGoogleのフリーキャッシュフローは690億ドルで、純利益は737億ドルでした。現在の市場価値は、フリーキャッシュフローの27倍、純利益の26倍に相当します。2024年の予測純利益に基づくと、これは2024年の予測純利益の23倍に相当します。過去5年間の評価範囲を見ると、中間点は約26倍です。つまり、Googleの現在の評価上昇はそれほど大きくありません（約12％）。

現在の評価額は、Googleに関する保留中の独占禁止法上のリスクにも関連しています。影響を具体的に分析してみましょう。

(a) Google Play Tax：GoogleはEpicとの訴訟で敗訴し、ユーザーがサードパーティのチャネルを通じてソフトウェアをダウンロードできるようにし、サードパーティの決済システムも提供することに同意しました。Googleの収益はこの特定の事業分野を分類するものではありませんが、センサータワーのデータによると、2023年のGoogle Playでのアプリの売り上げは約385億ドルで、合計手数料率は約 27% でした。第三者による支払いにもチャネル料金が発生する可能性があり、小規模な開発者は独自のシステムを開発する可能性が低いため、20％の開発者がGoogle税を回避することを選択した場合、影響は約20億ドルになると推定されています。これは、2023年のGoogleの総収益の1％未満に相当しますが、影響は限定的です。

(b) Googleの検索独占事件：2023年9月に裁判にかけられる予定で、10週間続くと予想される連邦裁判所は、iPhoneのSafariが検索エンジンとしてGoogleにデフォルト設定されるのは独占的であり、Googleはこの地位と引き換えにAppleに株式を支払う可能性があると考えています。GoogleがiPhoneのSafari検索から得られる具体的な収益は不明です。アンバンドリングが発生した場合、検索広告の収益のごく一部に影響する可能性がありますが、同時に、Appleに支払われるシェアも減少します。ただし、Google検索がすでにユーザーの心をつかんでいることを考えると、収益のこの部分への影響は管理可能な範囲内であると推定されます。

全体として、Googleの財務報告は特に悪いわけではなく、決算後の株価の大幅な下落は、テクノロジーセクターのバリュエーションが低くないことを考えると、投資家の成長に対する期待が高まっていることを示唆しています。Googleは今年もAIによる需要の恩恵を受ける態勢を整えており、関連するアプリケーションは徐々に商品化されると予想されています。しかし、昨年とは異なり、投資家は今年AIによってもたらされる目に見える業績改善にもっと注目するでしょう。現在の評価額を考えると、Googleの上向きの可能性は限られているようです。収益への明確な貢献や新たな触媒が見られるまで、株価は堅調に推移すると予想されます。