ビットコイン価格に影響を与える要因は何ですか？

暗号市場に影響を与える伝統的な要因：ビットコインの価格は、暗号市場内部の要因だけでなく、金融市場との関連性にも大きな影響を受ける（例えば、金融政策やリスクセンチメントなど）。

金融政策の双重効果：2020年、連邦準備制度理事会の金融政策の緩和がビットコインの価格上昇を引き起こした一方、2022年の緊縮財政政策は価格の急落を引き起こし、緊縮財政政策の影響が価格の急落のすべての要因の2/3を占めた。この政策変更がなければ、ビットコインのリターンはより高くなった可能性がある。

リスク・プレミアムの影響：2023年以降、暗号資産のリターンは主にリスク・プレミアムの圧縮によって駆動されており（投資家がビットコインに対するリスク認識を減少させ、低い追加リターンを受け入れる意欲が高まるため）、市場が暗号資産のリスク評価を変えている。

日々の変動の複雑さ：暗号採用やリスク・プレミアムなどの要因がビットコインの日々のリターンの差異を説明する上で主要な役割を果たしており、伝統的な金融政策の影響は長期的な時間枠ではより顕著であり、日々の基準ではあまり重要ではない。

特定の事件の影響：COVID-19市場の混乱、FTXクラッシュ、BlackRockスポットETFの発売などの事例研究は、ビットコインの短期価格に特定の事件がどのように影響するかを確認している。

金融政策ショック：中央銀行（連邦準備制度理事会）の政策変更がビットコインの価格に与える影響。例えば、彼らが金利を下げれば、借り入れが安くなり、人々はより多く投資する意欲が高くなることがあり、これがビットコインなどの資産価格の上昇を引き起こすことがある。

伝統的なリスク・プレミアムのショック：市場における投資家のリスクに対する態度の変化に関連する影響。例えば、市場のほとんどの人々がリスクを心配している場合、ビットコインや他の資産の価格が下がることがある。

暗号市場に固有の需要ショック：暗号市場にのみ影響する需要の変化が価格に与える影響。これらは、新しい技術の出現、法律および規制の変更、または暗号通貨の採用とセンチメントの変化など、暗号通貨市場だけに影響する要因です。

2020年3月の市場の混乱：

COVID-19による市場の混乱の中、伝統的なリスクプレミアムショックがビットコイン価格の下落の主な原因でした。

ビットコイン価格は8600ドルから6500ドルに下落し、24.2％（単純リターン）と27.7％（対数リターン）となりました。

2020年の回復：

伝統的なリスクプレミアムの低下と収容的な金融政策によって、ビットコイン価格の後続の上昇が支持されました。ただし、上昇の一部は伝統的な要因で説明できず、重要なクリプト需要ショックを反映しています。

2022年の価格下落：

2022年には、ビットコイン価格の下落は主にマイナスの金融政策ショックとマイナスのクリプト需要ショックが原因であり、一方で伝統的なリスクプレミアムの下落が価格を引き続き支援しています。

2022年1月から2023年1月までの対数リターンは約1.02下落し、単純リターンで64％の下落に相当します。

緊縮的な金融政策ショックの深刻な影響：

モデルによると、金融政策ショックはビットコイン価格の下落に50％の割合で寄与しています。金融政策の緊縮化（利上げなど）の影響がなければ、ビットコイン価格の下落はわずか14％に過ぎません。

ボラティリティ分析：

日々のビットコインリターンの変動の大部分は、伝統的なリスクプレミアムと金融政策ショックでは説明できず、クリプト需要ショックが日々のボラティリティの80％以上を占めています。

金融政策の影響は主に長期の変動に反映され、ビットコインは伝統的な資産ドライバーだけで説明できない高度なボラティリティ資産であることを示しています。

2020年から2021年の成長：

2022年の変化：

2021年以降、暗号通貨リスクプレミアムの圧縮が暗号通貨のリターンを一貫して牽引する要因となっています。

図aでは、ライトブルーの線が「暗号通貨リスク」を表しています。

2021年半ば、この線は急激に下落し、リスクプレミアムが急激に上昇したことを示しています（投資家がより懸念した）。

2021年末からは、この線がゆっくりと着実に上昇し始めました。この上向きの傾向を「リスクプレミアム圧縮」と呼びます。

上昇する線はリスクが減少し、投資家がそこまで高い追加リターンを要求しなくなっていることを意味します。

2020-2022年のステーブルコインの成長：

この期間中、ステーブルコインの成長は主に暗号通貨市場の発展によって推進されました。グラフから、ピンクの線（「暗号資産採用」を表す）が2022年初めまでに比較的高い位置にあったことがわかります。これは、暗号資産の採用がステーブルコインの成長の主要な要因であることを示しています。

2022年からは、グラフに表示される青い線（「従来のリスク」を表す）が上昇し、他の要因を超えました。これは、従来の金融市場のリスク要因がステーブルコイン流入の主要な原動力になり始めたことを示しています。

従来のリスク要因には、株価変動、経済不安、インフレ圧力などの従来の金融市場のリスクが含まれます。これらのリスクが増加すると、投資家は安全なヘッジアセットとしてステーブルコインを求めることがあります。

市場の混乱の背景: 2020年1月から5月までの間、COVID-19の影響で、ビットコイン収益は2020年3月に大幅に減少し、ステーブルコイン市場の規模は大幅に増加しました。これは市場の「リスク回避」段階とされ、「基本的な変化を説明できないほど資産価格が下落してしまった」状況でした。

ステーブルコインの安定した価値保全機能：この期間中のステーブルコインの増加は、暗号資産市場における安全な避難所として機能し、投資家からの資本流入を引き付けることを示しています。これは、研究者が提唱したステーブルコインが市場不確実性の中で比較的安全な投資オプションを提供できるという仮説を実証しています。

リスク・プレミアム・ショック：投資家が従来の資産（株式、債券など）に求めるリスクが増加し、これらの資産の価格が下落することを引き起こします。同様に、投資家が仮想通貨（ビットコインなど）に求めるリスクも増加し、価格が下落します。

マーケットの動揺の背景：FTXが2022年11月にクラッシュしたとき、ビットコインの価格が大きく下落しました。FTXクラッシュ中、ステーブルコインの市場規模は一時的に増加し、市場の混乱期でもステーブルコインはまだ安全な避難所として見られています。

マーケット反応の差異：FTXの影響を受けて、仮想通貨市場は大きな変動を経験し、従来の市場の価格変動は比較的に小さいことを示しています。これは、仮想通貨市場がFTXの事件に対してより敏感であることを示しています。

FTXクラッシュ中、仮想通貨市場ショックが支配的であり、特にプラスのリスク・プレミアム・ショック（投資家の仮想通貨資産リスクに対する需要の増加）とマイナスの採用ショック（投資家の仮想通貨資産への信頼感の低下）が存在します。一方、従来の市場ショックは影響が少なくなります。

市場の転換の背景：ブラックロックがビットコインスポットETFの申請を発表した後、ビットコインの価格が大幅に上昇しました。このイベントは、投資家の感情と市場の動向の重大な変化を象徴しています。

影響要因分析：モデルは、2つの主要な影響要因を特定しました：

プラスの仮想通貨採用ショック：これは、大手機関（ブラックロックなど）の関与によってもたらされた合法性により、ビットコインに対する市場の受容と投資家の関心が高まったことを反映しています。

マイナスの仮想通貨リスク・プレミアム・ショック：これは、投資家のビットコインへのリスク認識が低下し、追加のリターンが必要な要件が低下したことを示し、ビットコインへの投資リスクの認識が緩和されたことを示します。

ビットコイン価格の上昇理由：2023年9月から12月までのビットコイン価格の上昇の主な要因は、これらのリスク・プレミアムの低下に帰因することができます。