間もなく終了する量的引き締めは市場にどのような影響を与えますか？ウォール街で話題になっていることは次のとおりです

連邦準備制度理事会は最近、資産縮小のペースを遅らせ、量的引き締め（QT）を終了するというシグナルを頻繁に送っています。オーバーナイト・リバース・リパーチェス契約（RRP）ファシリティの残高が急速に枯渇したことで、資金調達市場が不安になっています。 ウォール街のアナリストは、この18か月にわたるQTがいつ終了するか、そしてそれが市場にどのような影響を与えるかについて話し合っています。

2022年6月に現在のQTラウンドが開始されて以来、FRBは毎月600億ドルの国債と350億ドルもの政府機関債務の満期を認めています。この結果 FRBの資産が1.2兆ドル以上減少したこと、過去18か月で、8.95兆ドル以上から7.68兆ドルになりました。これは、2017年から2019年の間に行われた前回のQTフェーズのほぼ2倍のペースです。

貸借対照表の縮小を遅らせて終了するシナリオは、12月のFRB会議で議論されています。一部の参加者は、次の場合にFRBが貸借対照表の縮小を遅らせ、最終的には中止できると提案しました 準備金残高は十分と考えられる水準をわずかに上回っていました、そして委員会にそうすることを勧めました 貸借対照表削減のペースを遅らせるための技術的要因について話し始めてください 決定を下す前に。

バークレイズのFICCチームは、これはQT終了に向けた準備段階だと考えています。

これは、18か月間続いている現在のQTラウンドが、当初の予想よりも早く終了する可能性があることを示唆しています。 FOMCの議事録が発表された後、JPモルガン・アセット・マネジメントのボブ・ミケーレなどの一部のアナリストは見方を調整し、現在、貸借対照表の決まりは2024年の夏までに完了すると予想しています。

先週末、ダラス連銀のロリー・ローガン総裁が行ったスピーチは、FRBがQTを中止するという市場の憶測をさらに煽りました。

バークレイズの調査によると、FRBは次のような2つの大まかな指標をガイダンスとして使用することが期待されています。 マネーマーケットレート （SOFRやフェデラル・ファンド金利など）と 幅広い流動性対策 銀行準備金など。

バークレイズは、FRBがSOFRの取引活動と、特にFF-IORBスプレッドに焦点を当てて、IORBとRRPレートに対するフェデラルファンド金利とRRPレートを監視することを期待しています。データによると、このQTラウンドの開始以来、フェデラルファンド金利は一貫してIORBを下回って取引されており、スプレッドはほとんど変動していません。 つまり、「SRFを定期的に使用すれば、レポ金利が高くなるとFRBの注目を集めるだろう。資金金利が上昇する可能性があるからだ」ということです。

FRBの幅広い流動性対策には、銀行準備金の水準だけでなく、機関全体への配分も含まれます。 FOMCの議事録によると、準備金残高が十分な準備金水準をわずかに上回った場合、FRBは貸借対照表の削減を遅らせ、最終的には停止します。

データによると、このQTラウンドの開始以降、連邦準備制度の負債における銀行準備金が全体的にわずかに増加したにもかかわらず、 課題は、これらの十分な埋蔵量がどこにあるかを正確に判断することです。 さらに、銀行準備金は昨年12月末からすでに減少傾向にあります。さらに、準備金全体の増加傾向が主に大手銀行に流れているため、 すべての機関に幅広く準備金を確保することは困難です。

現在の貸借対照表の削減は、主にFRBのリバース・リパーチェス契約によって達成されていますが、銀行準備金に大きな変動は見られません。しかし、 これらのリバースレポ契約が枯渇すると、銀行準備金が減少するという理論的および経験的なリスクがあります。 したがって、アナリストはそれを信じています 希望小売価格のツール残高が消費される割合によって、QTをどれだけ長く維持できるかが決まります。

データによると、米国のオーバーナイト・リバース・リパーチェス契約の現在の残高はわずか6,799.6億ドルです。 ピークレベルから70％以上大幅に減少しています 2022年末には25億537.2億ドルに達し、その減少率は2024年にかけて加速しています。 アナリストは、一晩で市場のボラティリティが生じたときに、RRPの残りの資金をレポ市場に再配分できるように、連邦準備制度理事会はRRPの使用量がゼロに近づく前に貸借対照表の削減を完全に中止すべきだと提案しています。

バークレイズは、FRBが2019年のように資金調達金利が急上昇するリスクを冒すことはないと信じており、慎重に進めるつもりです。バークレイズとバンク・オブ・アメリカは、FRBのQT離脱について最も楽観的な予測をしています。彼らは、FRBが4月に貸借対照表の縮小を遅らせ、6月か7月にQTを終了する可能性があると予測しています。

ドイツ銀行は、FRBが潜在的な景気後退に対応して金利引き下げを開始した場合、FRBがQTを終了できる最も早い時期は6月になると述べています。ただし、経済がソフトランディングした場合、FRBはQTを来年まで延長する可能性があります。

モルガン・スタンレーはより慎重で、意思決定機関は市場に準備のための十分な時間を与えることを望んでおり、9月まで行動を起こさない可能性があると述べています。

QTを終了することで、財務省が今年個人投資家に発行する必要のある債務の額が減る可能性があります。バンク・オブ・アメリカの米国金利ストラテジスト、メーガン・スウィバーによると、QTが6月に終了した場合、今年の発行（財務省短期証券の発行を除く）は1.8兆ドルになると推定されています。QTが12月に終了する場合は2.1兆ドルです。

予想されるQTの終了は、間違いなく債券市場にとって大きな追い風です。 連邦準備制度理事会は、満期を迎える国債と住宅ローン担保証券を米国財務省市場に再投資し、米国財務省の利回りを支えることが期待されています。財政赤字が拡大し、大規模な外国人買い手からの米国債の需要が減少する可能性があることを考えると、これは特に重要です。FRBの市場への再参入は、財務省市場を後押しすると予想されます。