トランプが勝利した場合：アジアの株式視点からの不確実性と機会
2024年9月20日
取引、経済、地政学的含意の探索
アジア株式チーム
取引と保護主義、地政学に関連するリスクの価格設定
27日の大統領討論会でのバイデン米大統領の不調なパフォーマンスとその後の北大西洋条約機構（NATO）サミット記者会見での失言が、民主党員の間でドナルド・トランプ関連との選挙戦での彼の能力に対する懸念を煽りました。その後、彼が競争から撤退し、副大統領カマラ・ハリスにバトンを渡す決定を下したことで、党支持者は選挙戦略を再設定するために急いでいました。
共和党陣営は大多数がトランプを大統領候補として支持しました。
この点を考慮すると、ビジネス界の大物にとってホワイトハウスでの2期目は可能性がありますが、ハリスがさらに支持を拡大させることがない限りです。
トランプは自身の政権下で米国経済がバイデン政権よりも良い状態であったと主張しているさまざまな発言があります。私たちは、トランプが「アメリカを再び偉大に」（MAGA）という国を魅了したスローガンに一貫して賛成すると予想しています。トランプの税制改革と国防支出の増加に対する考え方は、物語を便利に裏付けており、実現すれば経済が短期的に活性化されるかもしれません。しかし、これは国の債務と予算赤字が新たな高みに達するというコストがかかる可能性があります。
中国や欧州連合など取引の不均衡が顕著な他の国や地域に対するより保護主義的な措置は、確かに人気のあるポピュリストを喜ばせるものです。しかし、トランプは利益の上がる取引があれば譲歩するほどビジネスに精通していると見ています。過去のトランプ政権および現在のバイデン政権によって多くの中国製品に課せられた連続する関税を考慮すると、世界第2位の経済の株式はこのシナリオと関連するリスクが十分に価格に反映されていると考えます。ただし、直面する可能性のあるいくつかのアジア諸国は違うかもしれません。しかし、保護主義は本当に有効なのでしょうか？「トランプ1.0」から最も重要な教訓の1つは、市場や企業がこれらの変化に適応できる能力でした。中国の米国貿易赤字の割合が減少した一方で、他の「友好的な」国での増加でほぼ完全に相殺されました（図1）。
図1：アジアとメキシコとの貿易赤字の米国の総額に占める割合
地政学の面でも、台湾と中国本土の横断的緊張がさらなる混乱を引き起こす可能性があります。台湾がチップ製造業でのグローバルな支配力に貢献しているとされる「シリコンシールド」は、崩れる可能性があります。トランプは公に、ますます攻撃的な中国本土による侵略の際に米国に防衛を求める意向を表明しています。図2は、アジアの各国の国内総生産（GDP）に占める国防支出の割合を示しています。
図2：アジアにおける防衛費のGDP比率
トランプが過去にヨーロッパのNATO加盟国に対して軍事費のシェアを増やすよう要求したことから、ロシアとウクライナの戦争に関して同様の行動が予想されます。これは既に進行中で、NATOの32か国のうち23か国が国内総生産（GDP）の少なくとも2%を武装部隊の強化に destina a gastar al menos el 2% de su PIB para reforzar sus fuerzas armadas[2]」と合意しています。
取引以外に、トランプ2.0の下でどの業種が変革される可能性がありますか？
再生可能エネルギーセクターにおける根本的な変化について詳しく掘り下げると、トランプは現行バイデン政権下で可決されたインフレ抑制法（IRA）を批判し、電気自動車（EV）、バッテリー、およびそれらの部品の製造業者たちに懸念を引き起こしています。これには、韓国を拠点とする多くの企業が含まれています。セクション30Dの下でEVバッテリー材料の調達における地政学的制約へのアジア自動車メーカーにより多くの時間を与える条項が取り消される可能性があり、彼らのサプライチェーンに不当な圧力がかかるかもしれません。
シナリオの裏側では、トランプの「掘れ、赤ちゃん、掘れ」というアプローチによって、環境に配慮した持続可能な政策を廃止し、生産を増やすことが期待されるため、石油とガスは拡大期を経験する可能性があります。結果として供給が急増することで価格が下がり、これがインフレを抑制するのに役立つかもしれません。ただし、企業にとっては利益が短期間に圧迫される可能性があります。これはおそらく、民主党の政策との最大の違いを表しており、IRA（2022年に初めて成立し、現在は計画段階から実施段階に移行している）に代表されるネットゼロへの焦点に対して、共和党は「掘れ赤ちゃん、掘れ」というアプローチを取っています。
私たちの見解では、トランプが再選されれば医療分野が恩恵を受ける可能性があります。彼は第一期間中に薬価を引き下げることを誓ったものの、ビッグファーマが彼の政権内で築いた緊密な関係が実質的にどのセクター改革も阻止し、代わりに価格が上昇する結果となりました。MAGAの基盤である反移民姿勢をより受け入れることは、この分野に大きな影響を及ぼす可能性があり、つまり費用が消費者に転嫁され、それによりさらにインフレが加速する可能性があります。現在の財政年において、新たに生み出された米国の仕事の約50%が移民によって占められると推定されており、そのうちの大部分が医療分野においています[4]。
小売消費セクターは、第2次トランプ政権下での認識された取引不均衡を相殺するための関税措置の脅威を敏感に受ける可能性が高いとされています。これは、高い出荷コストが転嫁され、米国の世帯支出を制限するからです。西洋の小売業者が中国からの貨物を大量に先に積むための競争は、バイデン政権が今年5月に一部の中国製品に対する急激な関税引き上げを発表した前に起こりました。これにより、中国から欧州と米国への海上貨物輸送料金は翌月に過去最高値に達しました。
その後、小売業者が影響を受けにくい製造基地に供給チェーンをシフトするにつれ、コストも発生します。一方、中国産業資材に大きく依存している東南アジアの製造業者は、中国から主に調達された材料で製造された製品がより厳しく監視されるかもしれません。ただし、工場が中国だけでなくベトナム、カンボジア、バングラデシュ、インドにもあるテキスタイル業界は多様化しているため、影響は軽微であると見ています。
トランプ2.0の世界が現在どのように描かれているかを示すことが、グローバリゼーションや多国籍主義から莫大な利益を享受していた旧経済秩序が保護主義や一国主義に取って代わられる速さです。しかし、全てが暗礘とは限りません。トランプの第1期間中、中国株は報酬率が85%を上回り、MSCIワールドを25%上回る（チャート3）。中国の米国との貿易収支はGDPの割合として低いです。見出しは取引とトランプに焦点を当てていますが、アジアの大半の主要市場にとっては国内政策の方が重要です。
チャート3：MSCI中国とMSCIワールドのパフォーマンス比較、2017年1月～2021年1月
アジアでは、インドが変化から恩恵を受ける可能性があります
市場と企業が適応するのを見てきたように、トランプ1.0ではASEANとメキシコが最大の収益者でした。トランプ2.0があれば、インドは潜在的な変化を利用するのに非常に適していると見られます。同国は現在、米国との総貿易収支が非常に小さいため、標的にされる可能性は低いです。さらに、インドは改革と生産リンクインセンティブプログラムで大きな進歩を遂げており、地政学的に両陣営から支持を受けています。シンガポールは変動する政治的状況を上手に処理し、金融と取引の中心地としての地位を維持しています。
Up north, Mainland China is in the midst of transitioning from the world's factory to a provider of high-value products and services, while South Korea and Taiwan are the backbone for technological innovation, providing essential components that power the global Artificial Intelligence (AI) revolution. We expect Asian equities to remain resilient for these reasons. At the end of the day, Asian equities could weather the various challenges presented no matter who wins the November US presidential elections.
結論
Change brings both opportunities and risks. While we may not have an edge in predicting election results, we can at least be prepared for fundamental change and continue to evaluate individual companies on their ability to manage and adapt. At the time of publication, Trump and Harris were literally neck and neck at the polls, so a win by the latter cannot be ruled out. But should Trump triumph we would focus more on energy, healthcare, India and China's domestic policy rather than the headlines.
[1] The semiconductor industry is called Taiwan's “silicon shield”.
[3] As amended by the IRA, Section 30D provides tax credits to those purchasing eligible new EVs.
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