FRBの利下げに対する市場の賭けに後押しされて、米国債への関心が再燃しました

昨年の第4四半期には、連邦準備制度理事会による利下げの予想により、米国債は力強く回復しました。 $米国債2年 (US2Y.BD)$ と $米国債10年 (US10Y.BD)$ それぞれ114bpと124bpの大幅な減少を経験しています。しかし、2024年に入ると、利下げに対する市場の期待は過去の過度に楽観的な予測から修正され、最初の利下げの予想は3月から6月、あるいは今年の後半に延期されました。その結果、米国債は今年の第1四半期に大幅な引き戻しを経験しました。どちらも $米国債2年 (US2Y.BD)$ と $米国債10年 (US10Y.BD)$ 現在、昨年末の安値より45bp以上高く取引されています。

670億ドル相当の5年国債オークションの利回りは4.235％で、政府の前回のオークションオファーである4.320％、6回のオークションの平均である4.359％を下回りました。海外の投資家には債券の70％以上が割り当てられ、今年最高値を更新しました。一方、プライマリーディーラーに割り当てられたのは12.7％で、2023年11月以来の最低値です。イールドカーブの腹部に対する堅調な需要を示しています。 さらに、米国3月のカンファレンスボードの消費者信頼感が4か月ぶりの低水準である104.7に低下し、エコノミストの予測である106.8を下回ったことは、米国経済を取り巻く楽観的なセンチメントが弱まっていることを示唆しています。 結果を受けて、米国債のさまざまな満期の利回りはさまざまな程度の低下を経験しました。

米国債の需要のバロメーターとして、最近の米国の商業銀行からの需要が市場の注目を集めています。 連邦準備制度理事会がまとめた週次保有額データによると、商業銀行は3月13日に終了した2週間で、連邦政府機関から1030億ドルの国債と非住宅ローン債務を購入しました。RBCキャピタル・マーケッツの統計によると、これはパンデミックによって市場の懸念が高まった2020年6月以来、2週間で最大の増加率です。

一部のアナリストは、最近の銀行の需要を連邦準備制度理事会のハト派的なコメントと関連付けています。 市場は通常、FRBが3月の会合で金利予測を3つから2つに引き下げる可能性があることを懸念していますが、FRBは経済成長とインフレ期待を高めた後、今年も3回金利を引き下げることを主張しています。パウエルによる一部のデータの解釈も興味深いものです。彼は、最近のインフレデータが高いことを認めたが、年初のデータは季節的要因の影響を強く受け、インフレ率は依然として緩やかな低下傾向にあると述べました。 3月の会議の後、金利引き下げに対する市場の期待が再び高まり始めました。 CME FedWatch Toolのデータによると、先物トレーダーは現在、6月までに25ベーシスポイントの利下げが行われる可能性が、会議前の60％未満から70.1％に上昇すると予想しています。

さらに重要なのは、FRBのコメントが、中央銀行の貸借対照表削減のペースを遅らせることを支持していることです。 今週のFRB当局者は金利引き下げのタイミングについて意見が分かれていますが、Qtを引き下げる時期は最初の金利引き下げの時期よりも確実であるようです。米国債の主要な買い手であるFRBの回復への期待は、米国債の需要をさらに支えると予想されます。

RBCキャピタル・マーケッツの米国金利戦略責任者であるブレイク・グウィンは、「預金残高は依然として増加し、ローンの伸びは鈍化し、FRBの削減サイクルが近づいているため、銀行が利回りの高い米国債を資産ポートフォリオに追加し始めるのは理にかなっています」と述べています。

火曜日に、連邦準備制度理事会は監査済みの2023年財務諸表を発表しました。2022年の純利益は588億ドルでしたが、年間損失は1,143億ドルと過去最高を記録しました。 資産面では、高金利環境により、FRBは米国債やMBSを含む証券保有の含み損失に引き続き直面しました。負債面では、FRBの預金取扱機関が保有する準備金残高に支払われる利息や、適格取引相手とのリバースリパーチェス契約で支払われる利息を含むFRBの支払利息は、金利の影響をより受けやすくなります。積極的な利上げのもと、2023年のFRBの利息支出総額は2,811億ドルに達し、2022年の支出の2.75倍になりました。

FRBの損失は帳簿上の損失であり、その運営には影響しませんが、すでに巨額の米国政府の財政赤字が悪化します。規制によると、FRBは日々の運営費を支払った後、証券投資からの収入を財務省に振り替えて、財務省が連邦政府の赤字を相殺できるようにする必要があります。FRBが損失を被ると、財務省への支払いが停止され、財政赤字への圧力が高まります。

最新の2月の個人消費支出（PCE）インフレデータは金曜日に発表される予定で、市場はこのデータを注意深く見守っています。