日本への投資：Naomi Finkの内側からの見方

グローバル・ストラテジストのNaomi Finkが、彼女の最近のインサイト「Investing in Japan - an insider's perspective with Naomi Fink」からの興味深い洞察を1分の動画で共有する様子をご覧ください。

Naomi Finkは最近、東京を拠点とするグローバル・ストラテジストとして、日本の資産管理に参画しました。私たちは、Naomi Finkと一緒に、彼女の日本との個人的な関わりについて話し、世界で最も話題になっている投資地域についての彼女の見解を聞くことができました。

私はグローバル投資委員会の議長を務めており、日本株、アジア株、グローバル株、グローバル債券についてニッコーAMのクライアント向けに投資インサイトと戦略的アドバイスの開発も担当しています。日本は何年も、数十年にもわたり、過去最高の状態にあると言っても過言ではありません。

私は以前、日本は非常にイライラして興味深い経済だと言っていました。それは多くの謎やパズルを含んでおり、掘り下げれば掘り下げるほど、より興味深いことが見つかります。しかし、過去30年間の文脈で考えると、日本の状況はその期間中で最高の状態になっています。日本企業や消費者の間で実際の行動変化が起こっています。ただ、急にスイッチを切り替えたわけではありません。より緩やかな変化がありますが、日本が正しい方向に向かっていることは間違いありません。

30年にわたって、日本はデフレの中で成長するという経済の奇跡を実現しました。私が最後に日本を離れたとき、日本の株式市場はまだ上向いていませんでした。それは2013年に「アベノミクス」の三本の矢が導入される前のことでした。しかし、今回の株式市場の反発に燃料を供給するリフレーションのスパークを提供するために、グローバルな供給ショックとそれに続くグローバルなインフレが必要でした。

表面上は、デフレーションとは価格の下落にすぎませんが、通常の消費行動に深刻な変化をもたらします。そして、このデフレ期間が長かったため、消費者は非常に慎重な消費アプローチを開発し、その学習をするためには時間がかかるでしょう。マイルドなデフレからマイルドなインフレへの移行は今にとって重要なことです。それは、合理的な思考の変化（もし緩やかでも）に伴っているからです。

企業は、過去には見られなかったことを行っています。たとえば、外部の役員の任命、コーポレートガバナンスの要求や株主からの開示要件の要望、時には英語での達成を行うことがあります。また、中期的な投資計画を開示することもあります。それは非常に重要なことです。なぜなら、企業は日本円で300兆円を超えるキャッシュバランスを保有しており、株主はその余剰キャッシュがどのように活用されるのか知りたいと思うからです。

以前は、現金を手元に保つことが合理的なアプローチでした。しかし、今日では、企業は生産性が高く、品質の高いスタッフを維持しつつ、コストを低く維持するために先進的なテクノロジーに投資しています。したがって、企業は生産性を大幅に変革する可能性が高い革新的な分野に投資しています。その結果、日本企業は計画的に投資する巨大な投資サイクルの早期段階にいると言えます。

はい、徐々にシフトが進んでいると思います。世帯が株式市場の上昇が彼らにとって良いものであることを実感しようとしている段階にまだありますが、貯蓄から投資へと考え方が変わりつつあります。しかし、３月の春闘から歴史的な賃金上昇が実現したことに続いて、年末までには実質賃金上昇が予想される理由があります。その実質賃金上昇は、日本の世帯の行動を変えるためのカタリストとなります。なぜなら、消費は日本のGDPの大きな部分を占めているからです。今現在、経済的な観点から見ると、日本の内需消費の成長はまだ鈍い状況にあり、輸出が主な要因となっています。内需消費や投資に対する小さなマージナル・チェンジでも、GDP全体に大きな影響を及ぼす可能性があります。

日本が比較的低迷した中で立ち行かせていくことができる要因の一つは、景気回復の構造面です。もし弱い円が海外稼働部門の企業にとって有利に働くというのであれば、弱い円が海外稼働部門を持つ上場企業に力を与えています。しかし、それだけではありません。米国の株式市場の上昇は、主に”驚異的な7人のテックセクター”によるものですが、日本の上昇はテクノロジーセクターだけでなく、はるかに広範です。全てが周期的ではないため、買って保持するための良い理由があるかもしれません。

同時に、バリュエーションが拡大しているわけではないように思われます。主要な指数が歴史的高値に戻ったことは、世界的に大きなニュースとなりましたが、過去20年間、日本は大きなバリュエーションの壁にぶつかったことがありません。一方、米国とグローバルな範囲では、テクノロジー成長株の最近のアウトパフォーマンスが、未開発の領域に突入していることを意味しています。テクノロジーに基づくAI主導のブームにメリットがないわけではないと思いますが、最初の投資から基盤となる経済への変革にまっすぐに至るまで、必ずしも直線的な関係性があるわけではありません。進展は、今現在、市場によって評価されているよりも複雑になる可能性があります。先行きには引きこもりの波があるかもしれませんが、日本企業のバリュエーションがまだ高めの水準に達していないため、そこが引き続き注目されるでしょう。

また、多くの日本の企業はまだ生産性向上のテクノロジーへの投資を行っていないため、それらの企業についてあまり投資が進んでいません。TOPIXのP/B倍率は、平均で1を超えましたが、上場企業のうちおよそ半数は1を下回っています。“遅れてきた”企業の中に、投資家にとって価値があるものがあるかもしれません。

ステークホルダー・キャピタリズムは、日本の資本市場の基盤を常に成してきました。しかし、過去において、株主は他のステークホルダーに比べて優先されていませんでした。これが現在変化しています。私は日本が米国型の株主優先のモデルを実装することはないと思いますが、上場している企業が私有企業であるかのように行動することは正当化されません。日本が米国の模倣をすることはないと思いますが、借り受けた要素や得られる利点があります。

例えば、アメリカの401k制度（税制上の優遇のある普及型貯蓄制度）が、アメリカ国民にアメリカ株式市場への出資機会を提供したように、最近では国内重視の投資家向けの「ニッサン（NISA）」といった取り組みによって、金融市場への家計の参加が持続可能になっています。この文脈において、インフレ経験のない若い世代に対する財務リテラシー向上のためのプログラムを設計することに明確な利点がある可能性があります。

また、環境・社会への影響など、ステークホルダー・キャピタリズムの一部には、グローバルな投資家にとって非常に高い価値があります。日本は、ESG（環境、社会、ガバナンス）に比重を増しており、現在アメリカの一部で政治的な対立を生んでいる分野でも、日本では全く政治的な立場を取らなくても良いという利点があるため、この分野で大きなリーダーシップを発揮することができると思います。

評価額の急激な上昇を見るにつけ、まだ本当のチャンスがある分野があるのか、すでにすべてが過大評価されているように見えるのか、どう思いますか？

私は日本に戻り、日興アセットマネジメントの役割を担う前に、約12年間ここに住んでいました。私の母は日本人で、二言語話者として育ったことが、言語と文化に対する愛を私に与えました。バイリンガルかつバイカルチャーの生活を送ることが私にとって贈り物であったため、私はとても幸運だと思っています。８歳の息子に同じ贈り物を伝え、日本が提供するすべての利点を楽しむことができることは、とてもうれしく思っています。

最近、タイからの観光客が逆輸入するようになったため、タイよりも多くの観光客が日本を訪れていると聞きました。人々は日本を訪れることにとても感謝しているようです。私は、プロフェッショナル的な観点だけでなく、個人的な観点からも、長い間、世界から十分に評価されていなかった日本が、今日、自分自身の存在感を示していることをとても嬉しく思います。

アベノミクスの「三本の矢」は、（1）積極的な金融政策、（2）財政再建、（3）成長戦略でした。[1]

出典: Bloomberg（2024年2月21日現在）

[3]日本の春闘とは、労働組合が賃金上昇やその他の報酬の改善に関して企業側と集団交渉を行うことを英語では「春の賃金攻勢」と呼ばれている。

[5]情報元：ブルームバーグ（2024年3月末）

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