9月の利下げのためのFedシグナルに注意する投資家

連邦準備制度理事会のミーティングに向けて、主要な問題は、役員たちが利率引き下げの意図をどのぐらい強く示すかです。

米国連邦準備制度理事会は、2.5%から2.75%の範囲で－20年ぶりの高水準－、基準となる短期金利を据え置き、9月中旬の次回会合で一連の利下げの準備を整えることが予想されます。

Fedは、水曜日の東部時間午後2時に政策声明を発表します。Fed議長のジェローム・パウエル氏は、午後2時30分に記者会見を行います。決定の前に4つの最も重要な質問を見てみましょう。

9月の利下げをするための役員たちの基準はどこに設定されているのでしょうか？

役員たちは、9月に利下げすることが予想されることを示唆する方法でポスト会議声明を修正することが予想されます。Fedの利下げ委員会の12名の投票メンバーによって激しい議論がされる政策声明です。

9月の利下げの見通しをフレーム化する上で、瑣末な言葉遣いの変更が意味を持ちます。それには、以下のような項目が含まれます。--最初の段落で、最近のインフレと労働市場の動向を説明すること。--2番目の段落で、インフレをFedの2％の目標に引き戻すリスクと、強力な労働市場を維持するリスクのバランスを説明すること。--3番目の段落では、利下げを行う前に、役員たちが何を求めているかを明確にする重要な言葉遣いであるforward guidanceが含まれること。

インフレと労働市場の最近の動向を説明する最初の段落、Fedの2％の目標にインフレを引き戻すリスクと強力な労働市場を維持するリスクのバランスを説明する2番目の段落、利下げを行う前に役員たちが何を求めているかを明確にする重要な言葉遣いである前向きな指針は、「forward guidance」と呼ばれる第3段落も含まれます。これらの言葉が変更されたことは、パウエル氏が行う記者会見の準備をします。彼は、役員たちが利下げに取り組んでいる方法について詳しく説明することができます。

インフレに関する最近の改善とリスクのより均等なバランスを認める言葉遣いとforward guidanceの変更に加え、パウエル氏の記者会見は、利下げに取り組む役員たちのアプローチについて詳細に説明することができます。これにより、パウエル氏は、明示的に行動方針を確約することなく、9月の利下げの可能性をより広く打ち明けるという分析家もいます。

何人かのアナリストは、パウエル氏が9月の利下げの可能性をより広く打ち明ける一方で、明示的に行動方針を確約することなく、9月までの期間にインフレに関するニュースが改善された場合、「Ok、今、私たちは進むことができることを確信している、そして私たちは利下げを開始する」と言えるようになる、という意見があります。かつてのシニアフェッドアドバイザーであるWilliam English氏は、「インフレーションのニュースが今から9月までの間に問題なければ、Ok、今、私たちは進むことができることを確信している、そして私たちは利下げを開始することになる」と述べています。

なぜ、役員たちは利下げに近づいているのでしょうか？

今年早くは、Fedの役員たちは、改善されたインフレ報告を基に利下げを検討していましたが、2月と3月の驚くほど強い数値がその計画を打ち砕きました。

しかし、最近は、インフレが予想より低くなってきたこと、凍結された住宅市場や低所得者の消費活動の低迷など、経済の減速の兆候が見られたことが、より高い金利が経済活動やインフレに与える影響が望ましいものであるという、役員たちを安心させる原因となっています。形式的に調査される経済学の学問領域で市場のマクロ経済状況を分析するために経済学者によって使用される用語である「ソフトランディング」について調べました。米国の中央銀行の元総裁であるラグラムラジャン氏は、「Fedは自分が投与している薬剤が正しいものであることを知っています。経済の一部で弱い動きが見られますが、他の部分には強さが残っています」と述べています。

「ソフトランディング」と呼ばれる形式的に調査される経済学の学問領域で市場のマクロ経済状況を分析するために経済学者によって使用される用語について調べました。米国の中央銀行の元総裁であるラグラムラジャン氏は、「Fedは自分が投与している薬剤が正しいものであることを知っています。経済の一部で弱い動きが見られますが、他の部分には強さが残っています」と述べています。

「柔らかい着地」を望む理由から、本当は利下げすべきではないにもかかわらず、利下げを開始することが誘惑に駆られるかもしれませんが、Fedはしばらく制限範囲内での対応を続けることになります。ラグラムラジャン氏は、「本当に柔らかい着地を望む場合、制限範囲内でなくてはなりません。Fedはすでにしばらく制限範囲内の対応を続けることになるでしょう。」と述べています。

なぜ、今利下げしないのか？

多数の元FRB役員および民間の経済学者は、インフレ予想の改善と、より遅い支出および採用の兆候に基づくリスクの増大によって余分な弱さが生じる可能性が高くなっていることを根拠とする、9月の利下げを正当化するすべての議論が、現在でも同様に適用されると述べており、中央銀行は水曜日に利率を引き下げる必要があるとしています。

しかし、最高フェデレーション銀行（FRB）職員は、まだインフレが2％目標に向かって持続可能な軌道にあるという確信がないことを示唆しています。6月のFRB会合の後、パウエルFRB議長は、最初の利下げが「重大な決定」であると述べ、「うまくいくようにしたい」と語りました。

それでも、ほとんどのフェデレーション銀行の職員は、7月の利下げはまだ正当化されていないことを示唆しています。その結果、水曜日の利率引き下げは「パニック状態になり、有益ではない可能性が高い」と英国のヤールマネジメント大学の教授であるイングリッシュ氏は述べました。

最初の利下げの後に何が起こるのでしょうか？

パウエルFRB議長は、記者会見で遠くのことまで予想することはないでしょうが、利率引き下げの第一歩を踏み出した後、いつ次に利下げするかについて質問が増えるでしょう。

昨年以来、フェデレーション銀行の職員の四半期経済予測は、最初の動きをした後、四半期ごとに利率を0.25％ずつ引き下げるという利率見通しを示しています。

フェデレーション銀行の職員は今週新しい予測を示さないでしょうが、9月にはそうすることができるため、依然として合理的な予想かどうかを示すことができます。もし労働市場がこの間にさらに弱くなった場合、一時的に連続した会合で動く可能性があります。フェデレーション銀行は、11月と12月に再び開催されます。

リチャード・クラリダ氏は、2018年から2022年までフェデレーション銀行の副議長を務め、現在はPimcoのシニアアドバイザーです。彼は、「もし9月に自信を持って行くとすれば、それは11月も12月もそれに続く可能性があるということだ」と述べました。

最近の見通しには、11月の2日間の政策会合が11月5日の大統領選挙の翌日に始まるという厄介な問題があります。過去に選挙の前後に政策変更を行ってきたことがあるにもかかわらず、フェデレーション銀行の職員は、決定に非政治的なアプローチを取ろうと努めています。彼らの公開通信においては、明確で予測可能、そして熟慮したアプローチが重要になるでしょう。