鉄鉱石とA株市場の週次レポートと世界資本市場週報2023年1106月
全体像
• 現在、鉄鉱石の在庫は少なく、基本差水準は依然として高く、これはマクロの期待に共鳴し、鉄鉱石価格の大幅な上昇につながっています。
•高炉の早期メンテナンスが徐々に実施されています。鉄鋼生産は減少し、利益率は低下を止めて回復し、製鉄所の利益は改善しました。高炉のメンテナンス状況から判断すると、溶鉄の生産量は依然として減少し、将来的には鉱物価格が下落するリスクがあります。 $SSIF DCE Iron Ore Futures Index ETF (03047.HK)$
供給側では
• マカオ、ブラジル、香港の19年の鉄鉱石の出荷量は26.291,000トンで、前年比659,000トン増加しました。このうち、オーストラリアの鉱山は177.32万トンを出荷し、前月より298,000トン増加しました。中国への出荷量は141.72万トンで、前月より733,000トン減少しました。ブラジルの鉱山の出荷量は8559万トンで、前月に比べて361,000トン増加しました。
• 世界の総出荷量は前月比で回復しました。主流の鉱山からのリオティントの出荷は増え続けました。プラッツの価格は高く、非主流地域では引き続き高い輸送水準を維持しています。国内の鉱物生産量は幾分減少しています。
需要側
•247の製鉄所の高炉の稼働率は80.1％で、前月から2.4％減少しました。高炉製鉄能力の利用率は90.2％で、前月から0.5％減少しました。製鉄所の利益率は16.9％で、前月比0.4％増加しました。
• 鉄鋼生産は大幅に減少し、製鉄所の利益率は低下を止めて回復しました。完成品の需要はわずかに改善しました。
在庫の面では
•45の港での国の輸入鉄鉱石在庫は1億1,293万トンで、156万トン増加しました。国の製鉄所の鉄鉱石の総在庫は544,700トン減少して898.9万トンになりました。
• 港湾避難の量はわずかに回復しました。海上貨物が次々と港に到着し、港は保管サイクルに入りました。鉄鋼の輸出は弱まり、製鉄所の利益は大幅に減少し、在庫の少ない操業が維持されています。
今週のA株ウィークリーレポート：
1）米国の景気後退と期待の緩和は、米国の製造業と非製造業の両方の最大の段階的変化となりました。10月にPMIが低下しました。雇用データは予想をはるかに下回り、失業率は2022年2月以来過去最高に達しました。金曜日に米国の雇用データが発表された後、海外市場は米国の景気後退を評価し始めました。金価格は上昇し、原油価格は下落し、2024年6月までにFRBが金利を50BP以上引き下げるという投資家の期待は急激に高まりました。わずかな変化の後、全体的な経済状況は依然としてフォローアップの懸念事項です。少なくとも最近発表されたデータから判断すると、米国の民間部門の消費と投資の伸びは依然として比較的堅調です。米国の民間部門の消費と投資は、2023年の第3四半期にそれぞれ前月比2.69％と1.47％を占め、製造業の耐久消費財受注と小売売上高のデータは9月も回復し続けました。市場が長期金利の低下が続くと予想している場合、金利の低下は実際には需要の拡大につながる可能性があることに注意してください。米国の不動産市場を例にとってみましょう。2021年の長期金利の上昇は住宅需要の伸びを抑制しました。現在、米国の住宅販売は回復し始めています。将来長期金利が弱まると、それ自体が住宅ローン市場の金利抑制を弱めるでしょう。今回の海外停滞の中で、供給ショックに加えて、過去10年間継続して投資されてきた通貨が流通速度を取り戻した重要な理由でもあります。期待が緩和されて金利が下がると、昨年末から今年の初めにかけて「景気後退は金利低下—需要の増加—インフレ圧力の高まり—FRBは金融政策を引き締める—金利の上昇—需要の弱体化—景気後退は金利の低下を予測する」というサイクルが再び現れるかもしれません。 $Value Gold ETF (03081.HK)$
2) 一見「論理的」な年末の切り替え投資家の印象では、A株市場は年末の最後の2か月で頻繁に切り替わります。これは一種の最新のアイデアになりました。客観的なデータから判断すると、過去10年間で成長/価値のスタイルに変化があったことは事実です。しかし、業界の観点から見ると、主要業界に変化が見られたのは4年間（2014年、2018年、2021年、2022年）だけです。ファンドのパフォーマンスの観点から見ると、初期のパフォーマンスの「ターンオーバー」状況が悪いアクティブなバイアスファンドがいくつか見られたのはわずか2年（2014年、2022年）です。投資家が年末のこの2か月間の市場の変化について賭けたいなら、2018年の経験はより示唆的かもしれません。一方では、中米関係が段階的に緩和される可能性があり、他方では、海外の金利環境が緩和される可能性があります。2018年末に市場をリードする業界を切り替えた経験から判断すると、前の期間に多額の出金があった資産は、過去2か月で好調に推移する可能性があります。
3) 国内ファンダメンタルズの変化:利益配分の再構築今週発表された国内PMIデータは、現在の在庫補充サイクルにおける前年比収益成長率が前年比在庫増加率よりも低いという特徴をさらに裏付けています。2023年10月のPMIのすべてのサブ指標では、まだ増加している完成品在庫セグメントを除いて、新規受注や生産など、他のほとんどすべてのサブカテゴリーがあります。、縮小しています。国内需要の弾力性が限られており、海外のサプライチェーンが再構築されている環境では、中流の製造企業は、将来的に業界の「内部量」に対応するために生産と在庫を増やす必要があります。一方、供給のボトルネックがある上流は、分子性能の弾力性への回帰の到来を告げます。A株上場企業の第3四半期の報告から判断すると、原材料に代表される上流の製造業は大幅に回復しており、収益の弾力性が高いのに対し、中流の製造業はより大きな抵抗に直面する必要があります。
4) 構造的には、「美しい誤解」かもしれません。私たちは市場そのものについては引き続き前向きです。中国と米国の実質金利の共同下落は、来年の重要な原動力になるはずです。しかし、現在、米国の景気後退への期待が市場の状況を満たし、年末に入ると、市場が最も求めている「成長スタイル」の比較的低いレベルとも一致し、切り替えはそのような「自然な進展」になっています。来月には、今年の1月と5月から6月のように、市場は「利益の弾力性」を追い求めることに戻るかもしれません。長いシーズンで新たな「美しい誤解」が生まれています。すべてのブレークスルーが失敗すると、投資家は原資産を受け入れるという現実に戻ります。私たちの構成は中期的な対応を目的としており、短期的な構造を捉えるという点では取引機会が限られている可能性があります。1つ目は、供給側にボトルネックがあり、海外金利の下落の恩恵を受ける商品関連資産（銅、石油、アルミニウム、貴金属、石炭）です。2つ目は、年末のゲーム切り替えマインドセットの下で、電気通信（リチウム発電、風力、太陽光発電）などの業界が後退したことです。2023年以降の成長分野での増加。テーマはロボット産業チェーンを推奨しています。3つ目は、配当資産は配分資本によって動かされ、ゲーム内のリトレースメントは比較的小さいので、逆トレンドのレイアウトをお勧めします。
グローバル・キャピタル・マーケッツ・ウィークリー・レポート：
事業投資の伸びは、2023年までに4％に減速しますが、これはまだ健全です。しかし、政府の補助金によって促進された国内製造業投資の急増に加えて、この総額は資本支出の継続的な不足を隠しています。2024年には、事業投資の複数の要素が同様の異なる傾向を経験する可能性があります。今週のアナリストでは、資本支出の見通しの主な欠点と利点を評価しました。
最初の抵抗は、最近、製造業への構造投資の急速なペースがわずかに鈍化していることです。インフレ削減法とCHIPS法に関連するさまざまな建設プロジェクトを分析したところ、製造業の建設支出水準は非常に高いままである可能性がありますが、現在進行中のプロジェクトの一部が完了するため、2024年までに減少することが示されています。2023年に総資本支出を4パーセントポイント増加させた後、これらのインセンティブに関連するストラクチャード投資は、2024年に資本支出の伸びを0.5パーセントポイント引き下げると予想しています。
2つ目の欠点は、特に商業用不動産の資金調達がより難しいことです。利息支出の増加の遅れ（企業がパンデミックの初期に債務を返済したことを反映しています）と融資基準の厳格化は、標準的な財政状況の枠組みが示唆する範囲を超えて、資本支出の伸びに対する影響は中程度でしょう。商業用不動産ローン基準の不均衡な引き締めは、特定の市場セグメントにおける構造的抵抗の兆候です。たとえば、オフィス構造への投資の減少は、来年の資本支出の0.3パーセントポイントの増加を引き下げると予想しています。リモートワークが続くと、空室率が上昇し続ける可能性が高いからです。
最初の原動力は、不況への懸念を和らげることでした。差し迫った景気後退に関するビジネス上の懸念は劇的に和らぎ、決算発表で景気後退について話し合う経営陣の割合は、今日のピーク時の30％から10％に低下しました。これまでのところ景気後退への懸念が減ったということは、来年、資本支出の伸びに対する抵抗が0.6〜0.8パーセントポイント縮小することを意味すると推定しています。
2つ目の要因は、人工知能への投資の増加です。AI投資に対する企業の関心が高まり続ける中、ストラテジストがAIの直接の受益者として特定した企業は、2024年の資本支出予想を28％引き上げました。人工知能に関連する投資は、2024年に資本支出を0.3パーセントポイント増加させると予想しており、これは長期的な資本支出の見通しにとって重大な上昇リスクをもたらすと考えています。 $BIDU-SW (09888.HK)$
• 現在、鉄鉱石の在庫は少なく、基本差水準は依然として高く、これはマクロの期待に共鳴し、鉄鉱石価格の大幅な上昇につながっています。
•高炉の早期メンテナンスが徐々に実施されています。鉄鋼生産は減少し、利益率は低下を止めて回復し、製鉄所の利益は改善しました。高炉のメンテナンス状況から判断すると、溶鉄の生産量は依然として減少し、将来的には鉱物価格が下落するリスクがあります。 $SSIF DCE Iron Ore Futures Index ETF (03047.HK)$
供給側では
• マカオ、ブラジル、香港の19年の鉄鉱石の出荷量は26.291,000トンで、前年比659,000トン増加しました。このうち、オーストラリアの鉱山は177.32万トンを出荷し、前月より298,000トン増加しました。中国への出荷量は141.72万トンで、前月より733,000トン減少しました。ブラジルの鉱山の出荷量は8559万トンで、前月に比べて361,000トン増加しました。
• 世界の総出荷量は前月比で回復しました。主流の鉱山からのリオティントの出荷は増え続けました。プラッツの価格は高く、非主流地域では引き続き高い輸送水準を維持しています。国内の鉱物生産量は幾分減少しています。
需要側
•247の製鉄所の高炉の稼働率は80.1％で、前月から2.4％減少しました。高炉製鉄能力の利用率は90.2％で、前月から0.5％減少しました。製鉄所の利益率は16.9％で、前月比0.4％増加しました。
• 鉄鋼生産は大幅に減少し、製鉄所の利益率は低下を止めて回復しました。完成品の需要はわずかに改善しました。
在庫の面では
•45の港での国の輸入鉄鉱石在庫は1億1,293万トンで、156万トン増加しました。国の製鉄所の鉄鉱石の総在庫は544,700トン減少して898.9万トンになりました。
• 港湾避難の量はわずかに回復しました。海上貨物が次々と港に到着し、港は保管サイクルに入りました。鉄鋼の輸出は弱まり、製鉄所の利益は大幅に減少し、在庫の少ない操業が維持されています。
今週のA株ウィークリーレポート：
1）米国の景気後退と期待の緩和は、米国の製造業と非製造業の両方の最大の段階的変化となりました。10月にPMIが低下しました。雇用データは予想をはるかに下回り、失業率は2022年2月以来過去最高に達しました。金曜日に米国の雇用データが発表された後、海外市場は米国の景気後退を評価し始めました。金価格は上昇し、原油価格は下落し、2024年6月までにFRBが金利を50BP以上引き下げるという投資家の期待は急激に高まりました。わずかな変化の後、全体的な経済状況は依然としてフォローアップの懸念事項です。少なくとも最近発表されたデータから判断すると、米国の民間部門の消費と投資の伸びは依然として比較的堅調です。米国の民間部門の消費と投資は、2023年の第3四半期にそれぞれ前月比2.69％と1.47％を占め、製造業の耐久消費財受注と小売売上高のデータは9月も回復し続けました。市場が長期金利の低下が続くと予想している場合、金利の低下は実際には需要の拡大につながる可能性があることに注意してください。米国の不動産市場を例にとってみましょう。2021年の長期金利の上昇は住宅需要の伸びを抑制しました。現在、米国の住宅販売は回復し始めています。将来長期金利が弱まると、それ自体が住宅ローン市場の金利抑制を弱めるでしょう。今回の海外停滞の中で、供給ショックに加えて、過去10年間継続して投資されてきた通貨が流通速度を取り戻した重要な理由でもあります。期待が緩和されて金利が下がると、昨年末から今年の初めにかけて「景気後退は金利低下—需要の増加—インフレ圧力の高まり—FRBは金融政策を引き締める—金利の上昇—需要の弱体化—景気後退は金利の低下を予測する」というサイクルが再び現れるかもしれません。 $Value Gold ETF (03081.HK)$
2) 一見「論理的」な年末の切り替え投資家の印象では、A株市場は年末の最後の2か月で頻繁に切り替わります。これは一種の最新のアイデアになりました。客観的なデータから判断すると、過去10年間で成長/価値のスタイルに変化があったことは事実です。しかし、業界の観点から見ると、主要業界に変化が見られたのは4年間（2014年、2018年、2021年、2022年）だけです。ファンドのパフォーマンスの観点から見ると、初期のパフォーマンスの「ターンオーバー」状況が悪いアクティブなバイアスファンドがいくつか見られたのはわずか2年（2014年、2022年）です。投資家が年末のこの2か月間の市場の変化について賭けたいなら、2018年の経験はより示唆的かもしれません。一方では、中米関係が段階的に緩和される可能性があり、他方では、海外の金利環境が緩和される可能性があります。2018年末に市場をリードする業界を切り替えた経験から判断すると、前の期間に多額の出金があった資産は、過去2か月で好調に推移する可能性があります。
3) 国内ファンダメンタルズの変化:利益配分の再構築今週発表された国内PMIデータは、現在の在庫補充サイクルにおける前年比収益成長率が前年比在庫増加率よりも低いという特徴をさらに裏付けています。2023年10月のPMIのすべてのサブ指標では、まだ増加している完成品在庫セグメントを除いて、新規受注や生産など、他のほとんどすべてのサブカテゴリーがあります。、縮小しています。国内需要の弾力性が限られており、海外のサプライチェーンが再構築されている環境では、中流の製造企業は、将来的に業界の「内部量」に対応するために生産と在庫を増やす必要があります。一方、供給のボトルネックがある上流は、分子性能の弾力性への回帰の到来を告げます。A株上場企業の第3四半期の報告から判断すると、原材料に代表される上流の製造業は大幅に回復しており、収益の弾力性が高いのに対し、中流の製造業はより大きな抵抗に直面する必要があります。
4) 構造的には、「美しい誤解」かもしれません。私たちは市場そのものについては引き続き前向きです。中国と米国の実質金利の共同下落は、来年の重要な原動力になるはずです。しかし、現在、米国の景気後退への期待が市場の状況を満たし、年末に入ると、市場が最も求めている「成長スタイル」の比較的低いレベルとも一致し、切り替えはそのような「自然な進展」になっています。来月には、今年の1月と5月から6月のように、市場は「利益の弾力性」を追い求めることに戻るかもしれません。長いシーズンで新たな「美しい誤解」が生まれています。すべてのブレークスルーが失敗すると、投資家は原資産を受け入れるという現実に戻ります。私たちの構成は中期的な対応を目的としており、短期的な構造を捉えるという点では取引機会が限られている可能性があります。1つ目は、供給側にボトルネックがあり、海外金利の下落の恩恵を受ける商品関連資産（銅、石油、アルミニウム、貴金属、石炭）です。2つ目は、年末のゲーム切り替えマインドセットの下で、電気通信（リチウム発電、風力、太陽光発電）などの業界が後退したことです。2023年以降の成長分野での増加。テーマはロボット産業チェーンを推奨しています。3つ目は、配当資産は配分資本によって動かされ、ゲーム内のリトレースメントは比較的小さいので、逆トレンドのレイアウトをお勧めします。
グローバル・キャピタル・マーケッツ・ウィークリー・レポート：
事業投資の伸びは、2023年までに4％に減速しますが、これはまだ健全です。しかし、政府の補助金によって促進された国内製造業投資の急増に加えて、この総額は資本支出の継続的な不足を隠しています。2024年には、事業投資の複数の要素が同様の異なる傾向を経験する可能性があります。今週のアナリストでは、資本支出の見通しの主な欠点と利点を評価しました。
最初の抵抗は、最近、製造業への構造投資の急速なペースがわずかに鈍化していることです。インフレ削減法とCHIPS法に関連するさまざまな建設プロジェクトを分析したところ、製造業の建設支出水準は非常に高いままである可能性がありますが、現在進行中のプロジェクトの一部が完了するため、2024年までに減少することが示されています。2023年に総資本支出を4パーセントポイント増加させた後、これらのインセンティブに関連するストラクチャード投資は、2024年に資本支出の伸びを0.5パーセントポイント引き下げると予想しています。
2つ目の欠点は、特に商業用不動産の資金調達がより難しいことです。利息支出の増加の遅れ（企業がパンデミックの初期に債務を返済したことを反映しています）と融資基準の厳格化は、標準的な財政状況の枠組みが示唆する範囲を超えて、資本支出の伸びに対する影響は中程度でしょう。商業用不動産ローン基準の不均衡な引き締めは、特定の市場セグメントにおける構造的抵抗の兆候です。たとえば、オフィス構造への投資の減少は、来年の資本支出の0.3パーセントポイントの増加を引き下げると予想しています。リモートワークが続くと、空室率が上昇し続ける可能性が高いからです。
最初の原動力は、不況への懸念を和らげることでした。差し迫った景気後退に関するビジネス上の懸念は劇的に和らぎ、決算発表で景気後退について話し合う経営陣の割合は、今日のピーク時の30％から10％に低下しました。これまでのところ景気後退への懸念が減ったということは、来年、資本支出の伸びに対する抵抗が0.6〜0.8パーセントポイント縮小することを意味すると推定しています。
2つ目の要因は、人工知能への投資の増加です。AI投資に対する企業の関心が高まり続ける中、ストラテジストがAIの直接の受益者として特定した企業は、2024年の資本支出予想を28％引き上げました。人工知能に関連する投資は、2024年に資本支出を0.3パーセントポイント増加させると予想しており、これは長期的な資本支出の見通しにとって重大な上昇リスクをもたらすと考えています。 $BIDU-SW (09888.HK)$
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