J.P.モルガン：石油供給ショックがグローバルな耐久性をテストする

1.石油価格ショックはGDPと正の相関関係を持つことができます。上昇する石油価格の影響は、ショックの発生源に依存し、経済は時間とともにショックを吸収できます。

2.上昇する原油価格は、世界のエネルギー価格上昇につながり、CPIインフレを5％に押し上げました。これにより、2H23 CPIインフレに4％arの上昇と1％ポイントのショックが生じます。

3.動きの一部は需要の強化に起因するものであるが、大きな供給ショックは妨害要因となる。J.P.モルガンのモデルによると、価格が維持された場合、グローバルGDPは2四半期あたり0.5％ポイント（ar）抑制される可能性がある。

過去2ヵ月間で石油価格はほぼ30％上昇し、見通しに下方リスクをもたらしています。しかし、その影響の大きさを調整することは複雑です。ここで、J.P.モルガンは最新の石油価格ショックを原因に分解し、その成長とインフレへの影響を見積もり、拡大の耐久性を評価するために、さらに大きなショックをストレステストを行います。

OPEC+の産油削減による否定的な供給ショックに起因する最近の石油価格の上昇は、世界のGDP成長とインフレに重大な影響を与えると予想されています。私たちのモデルによると、世界のGDP成長に0.5％ポイントの抑制が2四半期にわたって生じ、2H23に世界のヘッドラインCPIが2％arポイント増加する可能性があります。原油価格が来季に86ドル/ bbl に戻った場合、石油ショックの影響はすぐに薄れると予想されます。ただし、将来の石油価格ショックが中央銀行の対応能力に懸念があります。

すべての石油価格ショックが経済活動の実質的な低下を引き起こすと単純に仮定するのは誤りです。実際、過去半世紀にわたる石油価格と世界のGDPの変化を簡単に観察すると、原油価格とGDPが正の相関関係を持つことが多いことがわかります。

一般に、石油価格と経済活動の関係にはいくつかの要因があります：

1.何よりも、原因を知ること：すべての価格変動と同様に、経済への上昇する石油価格の影響は、需要ショックか供給ショックかに大きく依存します。

2.時間が経つと激変します：時間をかければ、経済は多様なショックを吸収することができます。価格の急激な上昇をもたらす大きな供給ショックであっても、ショックが徐々に導入されるか、急速に消える限り、拡大をショートサーキットすることはありません。

3.貢献要素：石油価格ショックは、その影響を倍増させる要因に関連することが多いです。特に、価格ピークと地政学的なイベントのリンクは、財政条件を引き締め、信頼を弱めることで、リアムを拡大してきました。

原油価格は2023年第2四半期から27%上昇し、消費者価格に反映されました。過去3か月間のグローバル消費者エネルギー価格は13%上昇し、ヘッドラインCPIインフレ率は5%になりました。一方、天然ガスやその他の商品価格は昨年と比べて同様に上昇していません。米国のジェット燃料価格は40%以上増加し、米国のCPIガソリン価格は過去3か月間で57%上昇しました。エネルギー価格の上昇により、2H23のCPIインフレーションは4%AR増加し、約1%-ptのショックにつながります。

原油価格の経済成長への影響は、供給と需要の両方のインパルスを反映しているため複雑です。世界のGDPは今年2.4%拡大する見込みですが、石油への強い需要は、パンデミック後に財物から旅行関連サービスへの需要の移行によってもたらされています。しかし、サウジアラビアの減産延長とロシアの3か月間の輸出削減は市場を揺るがし、過去20年間の最大の削減になります。最新の供給ショックにより、今後数か月間の成長が抑制されるでしょう。

JPモルガンは、需要と供給のショックがGDP成長と原油価格に与える影響を評価するために、シンプルな平衡モデルを使用しています。需要が強化され、供給ショックにより原油価格が27%上昇することを仮定した場合、モデルによると、想定される需要ショックにはより強い成長が必要で、グローバルGDP成長が0.5%-pt増加します。一方、より大きな供給ショックは、グローバルGDP成長を1%-pt低下させます。最近の原油価格の動きが持続すれば、2四半期にわたって年換算でグローバルGDP成長を0.5%-pt抑制する可能性があります。しかし、原油の供給ショックは終わっていないとの懸念があり、原油価格を1バレルあたり120ドルまで押し上げる可能性があり、別の26%の上昇を引き起こして、2四半期にわたってグローバルGDP成長から1.3%-pt（ar）を引く可能性があり、グローバルな拡大を停滞させることになる。