ジャクソンホールのプレビュー：FRBはどのようなシグナルを送りますか？

ジェローム・パウエルと彼の中央銀行家の同僚は、8月24日から26日にワイオミング州のジャクソンホールに再び集まり、経済の健全性と金融政策について話し合います。パウエルの演説は、金曜日の東部標準時午前10時5分に始まる予定です。

なぜそれが重要なのですか？ ジャクソンホール会議は、FRB議長が政策変更を発表する重要な機会と見なされてきました。2007年から2009年にかけて、バーナンキの演説はすべて金融危機の際の重要な時期に行われましたが、2010年から2012年の演説は、FRBの新たな刺激策の前兆となりました。

2023年のジャクソンホール経済政策シンポジウムは、ほとんどの世界の中央銀行が利上げとインフレ抑制の最終段階に近づいている時期に開催されます。先進国にとっての次の課題は、成長を維持し、経済が不況に陥らないようにすることです。

7月のFOMC会議後に発表されたデータは、経済が依然として回復力があることを示しました。

第2四半期のGDPはコンセンサスをはるかに上回りました： 米国の第2四半期の先行GDPは、予想の+1.8％に対して2.4％増加しました。

自動車を除く7月の小売売上高は、予想を上回りました。 米国の7月の小売売上高は、予想の+ 0.4％に対して0.7％増加しました。

しかし、ミシガン大学の米国消費者心理は、7月の71.6から2023年8月の71.2に小幅に低下しました。これは、高インフレを経験した米国居住者の購買力を回復するには時間がかかる可能性があることを示しています。

2023年の会議のテーマは 「世界経済の構造的変化」 近年、グローバリゼーションの動きが部分的に逆転しています。パンデミックの後、米国での製造を増やすことが必要になったことが、超党派的に受け入れられるようになりました。その結果、チップス・アンド・サイエンス法など、国内での生産を奨励する政府の政策が生まれました。 製造施設の建設支出 は最近すでに2倍以上になっています。

最低コストよりも供給安定性の最適化に切り替えるにつれ、2009-2021年の低金利だけではインフレを抑制するには不十分かもしれません。 新しい工場の最初の建設もインフレーションを招きます 労働力と資材に対する需要が高まっているためです。

米国中央銀行は先週、7月の政策会議の議事録を発表したばかりで、記録によると、当時、ほとんどのFRB高官はインフレに対する重大な上振れリスクを見ていました。一方、2つの有利な保有金利は安定しており、かなり長い間見られてきた、今後の方向性について意見の相違が見られた最初の兆候です。

ジャクソンホール会議に関して、エコノミストはパウエルに何を言うことを期待していますか？

l ゴールドマン・サックス は、今週、連邦準備制度理事会のパウエル議長から、7月のPCEインフレと来週発表される非農業部門雇用者数レポートが終わるまで、いかなるシグナルも保留される可能性が高いという強いシグナルを期待していません。アナリストのレクシー・カンターは、

l ブルームバーグアナリストのAnna Wongがプレビューで指摘したように、

l バンク・オブ・アメリカ一方、彼は利下げの期待に逆らうことを期待しています。アナリストのアディティア・ベイブは、パウエルのスピーチの調子は「7月のFOMC会議以来の堅調なデータフローを考えると、ジャクソン・ホールではバランスが取れていない可能性がある」と述べました。最新のレポートでは次のことが指摘されています：

パンデミック後の金融政策の制限性の見積もりには、不確実性が高まっています。 シカゴ連銀全国金融情勢指数 先週の最新アップデートから-0.385でした。これは、金融環境が経済成長を支えていることを意味しますが、1970年代と1980年代の肯定的な数値を考慮すると、「条件の低下」を示す負の数値は、インフレを抑制するほど制限的ではないかもしれません。

経済学者はまた、金融政策の厳しさを測定するためにr*（またはR-star）を使います。R-Starは、長期的に経済を均衡させる実質的な中立金利です。 ダラス連銀の調査では、長期的なRスターは約0.70％と推定されています。しかし、中立金利が以前考えられていたよりも高く、現在のFRBの目標範囲である5.25〜5.50％に近い場合は、経済がほとんどのアナリストの予想をはるかに上回って持ちこたえている理由を説明できます。ダラス連銀の計算によると、実質金利は現在ピークに近づいていますが、まだピークには達していません。

FRBは現在、政策の動きを事前に導くために多くのことを行っているため、予定されているイベントでは市場の動向を変える力はほとんどありません。2022年を例にとってみましょう。株式市場は昨年10月に概ね価格設定され、底を打った。

S&P 500の総合EPS予測で測定した今年の企業利益に対する市場の期待も、6月に底を打ったようで、現在は上方修正されています。

しかし、競合する影響のため、株式市場は予測が難しいです。昨年とは異なり、2023年の収益予想は上昇傾向にあり、景気後退の見通しは後押しされています。この有益な傾向を相殺するために、金利が高くなると、将来の収益がより低い現在価値に割り引かれます。成長株の収益の大部分は将来のものであるため、これは成長株に最も大きな影響を与えます。最近の市場パフォーマンスもこれを反映しています。将来に目を向けると、利益の増加と利回りの上昇に対する期待は、しばらくの間株式市場では依然として矛盾する可能性があります。