Kkグループは、新しい香港IPOの買気配で4度目の正直を期待しています

2024年2月9日

Kkは、最近利益が出始め、急速なペースで新しい店舗を開店するため、長期計画されていた香港IPOを申請しました。

急成長しているライフスタイル小売業者の総取扱高（gmv）は、2023年の最初の10か月で43%増加し、売上高は55%増加しました。

By Edith Terry

The betting is on: will Dongguan-based retailer Kk Group Co. Holdings Ltd. finally make it to market with its latest IPO application filed last week? The by the operator of several brick-and-mortar lifestyle chains represents its fourth listing attempt after previous applications in 2020, 2021 and last year never made it past the IPO checkout counter.

There are plenty of reasons why it should succeed this time, but also some factors against it.

Kk Group is one of a new breed of retailers capitalizing on a recent thirst by Asia’s Gen Z’ers for immersive retail experience outside their usual e-commerce buying. It wasn’t long ago that many said bricks-and-mortar retailing had no future in China, as young consumers flocked to e-commerce for much of their daily needs.

But the Covid-19 experience, which left Chinese cities facing on-again, off-again lockdowns for three years, seems to be stoking nostalgia for old-fashioned, hands-on retail shops offering fast-moving product mixes at mid-market prices, and lots of bright colors and lights.

Kk Group operates in a segment of the market called “non-grocery offline lifestyle retail,” where companies like Hong Kong’s AS Watson Group and China’s Miniso (9896.Hk, MNSO.US) have also done well during the offline lifestyle retail renaissance. Watson’s led the market in China with 139億 yuan ($19.5億) in sales in 2022 and 5.2% share, while Miniso wasn’t far behind with 106億 yuan in sales and 3.9% share.

Kkグループは、2022年における売上高44億元と市場の1.6%を持ち、その拡大計画書で提供された第三者市場データによると、次に順位付けされました。同社は、2022年の市場規模が2685億元であり、2022年から2027年にかけて年平均約20%の堅調な成長を遂げて6555億元に達することが期待されていると述べています。

Kkグループの過去のIPO失敗は、その収益の弱さの一部に起因している可能性があります。同社は2020年と2021年に合計76億元の損失を計上し、その純負債は27億元から82億元に増加しました。

しかし、皮肉なことに、中国が最も厳しいCovid対策を実施していたパンデミック最終年に、Kkグループは転機を迎えたようです。同社は2022年に僅か6180万元の利益を上げて黒字に転じ、昨年の前半10か月では20940万元の利益を記録し、前年同期比11%増となりました。昨年前半10か月の売上高は、前年比55%増の48億元に伸びました。

同社は、主要ブランドであるColoristとKKVを中心に、安定した店舗展開キャンペーンを通じてその売上高を一部実現しました。これらのブランドは、その店舗の大部分を占めています。2020年末の556店から2021年10月に724店まで31%増加しました。同社の拡大計画書によると、現在の店舗数は2021年10月以降に87店舗が新規オープンし、800店舗以上に達していると述べています。店舗あたりの月間平均総取扱高（GMV）は2022年の510,500元から2023年の731,000元に43.8%増加しました。

中国の種類に加えて、Kkグループの外国売上高も有望です。KKVストアは2020年3月にインドネシアで種類を始め、現在は現地フランチャイジーと提携して34の都市に39店舗を展開しています。

2023年の最初の10か月で、インドネシアの種類は42010万人民元の売上高と9690万人民元の利益を上げ、粗利益率は23.1％です。 インドネシアの店舗の月間GMVはKkグループの国内中国店のほぼ3倍で、2023年の最初の10か月の平均売上は250万人民元です。同社は2024年1月にマレーシアで最初の店舗を開店しました。

ライバルのミニソーグループホールディングスと同様の評価を得るためには、Kkグループの2023年の年間利益の見積もりに基づいてprice-to-earnings（P/E）比率が19で取引されるミニソーと同等の価格評価をして$67000万の時価総額が予想されます。これはミニソーの$53億の時価総額よりはるかに低いですが、約$31980万の時価総額の約2倍です。 ヤッセン （YSG.US）は、中国の化粧品チェーンのオペレーターです。

では、Kk Groupの最新の上場試みで心配すべき点は何でしょうか？投資家が慎重になる理由の1つは、基本的にフランチャイズモデルから自己所有の実店舗のオペレーターに急速に転換したことです。このような直接所有は一般的に利益率が高いですが、大きな追加の運営コストを伴います。

2020年から2023年10月までの間、Kk Groupの店舗ミックスは、フランチャイズ店が76.3％、自社運営店が23.7％から、フランチャイズ店が15.1％、自社運営店が84.9％に変化しました。今年1月末時点で、同社はフランチャイズ店120店舗と自社運営店680店舗を持っています。

Kk Groupは、資産軽量のフランチャイズモデルが低い利益率を持つと主張しており、2023年の最初の10か月間の利益率は24.2％で、同じ期間の自社運営店は52.1％です。これに対して、ほぼ完全にフランチャイズ店に依存するモデルで非常にうまくいっているミニソーとは対照的です。

KKグループのもう1つの潜在的な欠点は、通常、自社ブランドよりもマージンの低いサードパーティーブランドに依存していることです。 KKVとColoristのカタログには約23,000アイテムがあり、昨年86.2%はサードパーティーブランドの所有者から提供され、残りは自社ブランドでした。KKグループは、昨年の前10か月間に自社ブランドからの売上高が1億65000万円まで倍増したと述べています。それでも、これらのブランドは、前年の10か月間の47億円の売上高の比較的小さな13.8%を占めていました。

一方、KKグループの最新のIPO買気配を台無しにする可能性がある別の要因は、特に香港市場の緩やかな状況です。特に、中国株の多くは5年来の安値に近い水準にある。しかし、全体を考慮すると、自己運営の店舗と自社ブランド製品に対する同社の成長志向、最近の利益確保、そしてエクスペリエンススタイルの小売業界における強いポジションが組み合わさったことから、小売業志向の投資家にとってKKグループは堅固な買い物の対象となります。