マクロ展望：チャートは2024年に大きな利益を示している

2023年は、ほとんどの投資家が予想したよりもはるかに良い年になりました。

パーティーは終わっていません。12のチャートが2024年の大きな利益を示しています。

大幅な成長が見込まれる中、ソフトな着地が見事に遂行されています。GDP成長率は2％に減速しましたが、景気後退はまだ起こりにくいです。強い雇用市場は引き続き、米国経済活動の70％を占める弾力的な消費支出を支えています。
一方、インフレーションは引き続き下がっており、Fedはついに利下げを始める準備ができています（チャート1参照）。Fedファンド先物市場は、来年4回の25bp利下げを価格に反映しており、5月から開始されます。
市場の最大の痛点は、解消に向けて準備が整っています。

この新しいレートの現実は、広がり始めている人気のある熊ストーリーの1つにフィットします。長期国債利回りが上昇すると、株式が魅力を失います。
S&P500の収益利回り（インデックスレベルを12か月間の先物S&P500 EPSで割ったもの）と10年債利回りの差は、株式リスクプレミアムと呼ばれます。
現在、株式リスクプレミアムは1％です。これは、S&P 500の収益利回り5.2％と10年債利回り4.2％の差です。
歴史的に、株式リスクプレミアム（ERP）の平均は3％です（チャート2参照）。熊売りの主張では、低いERPは債券に比べて株式はリスクが高いことを示しています。
理にかなった主張のようです。これ以上掘り下げてみましょう。

ここで、熊たちが見逃していることがあります。現在のS&P 500の株式リスクプレミアムが0％から1％の間にあるという状況は、次の年の平均的な利益は平均よりも高い12.2％になることを示しています（チャート3参照）。
ただ今分析をすることは、めったに報われないです。

2023年の債券利回りの大幅な上昇と、企業の利益成長の停滞により、現在の低いERPに不安を抱くのは歴史だけではありません。
株式が上昇し、利益成長が再加速する中、ウォールストリートで儲けるためには、現在の状況にではなく、将来の方向性に注目する必要があります。
では、人気のある弱気の話がより良く続くかどうか見てみましょう。
2023年の市場相場が非常に狭いことは秘密ではありません。素晴らしい7人が先頭を切っています。
おそらくあなたもよく聞くフレーズがあります。
この市場の上昇はあまりにも偏っている。
過剰に評価されたテクノロジー大手数社が全ての利益を牽引している。
この不安定な土壌が不可避に崩れ落ちるため、株式は大幅に下落する。
これらのフレーズは聞き覚えがありますね。それでは、熊を待ち受けるものの正確性はどうでしょうか？ それとも、自分たちをより多くの苦しみに導いているだけでしょうか？
以下では、ベアスーツを着た友人たちに見せるための表を示します。市場のリーダーシップが偏っていることは、強い先行リターンにつながると良く言われます。根拠としては、大幅に遅れをとった後、指数内のほとんどの株式が価値を持つと考えられるからです。
次のことを考慮してください。
1928年以来、狭い市場リーダーシップ期間後の12か月間のS&P500は15.4%の年間リターンを記録し、非常に広範な市場の上昇後にはわずか7.4%のリターンを記録しています(表4)。
言い換えると、狭いリーダーシップは、熊にとってより多くの痛みを意味します。

なぜ強いブレッドスプレッドをもつことが弱い将来の性能に結びつくのかについて疑問に思うかもしれません。
結局のところ、すでに上昇している段階で弱い将来の性能につながるのは当然です。
今日の偏ったリーダーシップは、まだ追いつく余地のある株式がたくさんあることを意味します。
さあ、方針を転換して、企業の利益見通しについて確認してみましょう。
景気後退説者たちは利益が弱く、さらに悪化すると考えています。
それを事実確認してみましょう。
2023年年初の対前年比利益成長率はわずかにマイナスです。年全体では、企業の利益は2022年の計算とほぼ同じになりそうです。
しかし、株式市場は先を見据えています。今日、株式は2024年の利益見通しで取引されており、未来は明るい。
6月には控えめにマイナスに転じたが、1年先の12か月間のS&P 500の予想EPS成長率は最近5.7％に再加速した（図5）。市場予想は、S&P 500の2024年のEPS成長率が11％増加するとしている。
方向性はEPSのトレンドに従うことが重要です。

株式は見出しに従わず、EPSに従います。まだまだ語るところはあります。
1977年以来、12か月先のEPS成長率が最下位四分位になった後、S&P 500は12か月間で平均13％の利益を上げています（図6）。投資家は利益の回復を予想しているということです。
EPSが下落から回復に転じると、株式もそれに追随します！

熊の人たちを気の毒に思うなら、それもわかります。しかし、強気の証拠はここに止まりません。
株式にとってもう1つの重要なポジティブな要因は、現在 $5.7T がマネーマーケットファンドに蓄積されていることです（図7）。
懐疑論者たちは、「安全なマネーマーケットファンドは5％の利回りを提供しているため、このお金が株式に流れ込むことはない」と言っています。
OK、それは論理的に聞こえます。少し解説しましょう。拮抗したトレードがどのように見えるか確認してみましょう。

MMは確かに5％の利回りを提供していますが、税金を差し引いたら、あなたの税金対象所得に応じて3％から3.5％ほどになります。これだけで3.2％の消費者物価指数（CPI）のインフレに追いつくのに十分なわけではありません。
**マネーマーケットの利回りはピークに達しました**。短期債券の利回りは、Fed Fundsレートに追従します。来年からFedが緩和に転じると、マネーマーケットのT-BillやCDの利回りも溶けて、夏の日に氷が溶けるようになくなり始めます。
その数兆ドルの現金の多くは、すぐに他の大口の投資対象を求めることになります。
そのうち何％かは、株式に進出することになるでしょう。ここでアカウンティングの天才である必要はありません。
株式に対して何が意味するか考えてみましょう。
全米株式市場の総額はおよそ50兆ドルです。現金の44％（$2.5兆）だけが株式に移動すれば、市場の総額の5％が流入することになります。それは重要なことです。それに加え、強気のサインでもあります。