メタの長年にわたる浮き沈み

$メタ・プラットフォームズ (META.US)$ 2012年、Facebookはナスダックの鐘を鳴らして上場企業として新たな章を開き、市場価値は1,000億ドルを超え、米国史上最大のインターネット企業のIPOの1つになりました。しかし、上場成功の喜びは長くは続かず、Facebookはすぐに株価が半分に下がるという恥ずかしい状況に陥りました。しかし、ソーシャルネットワークのネットワーク効果が徐々に現れるにつれて、Facebookの収益と利益は着実に増加し始め、徐々にウォール街の信頼を獲得し、株価も上昇傾向に入りました。

プライバシーストームと信頼再構築

Facebookが最初に直面した大きな打撃は、2018年のプライバシー漏洩スキャンダルでした。ケンブリッジ・アナリティカという英国のデータ会社が、Facebookの数千万のユーザーデータを悪用して政治活動に影響を与えました。英国でのBrexit国民投票の予想外の成立は、広範囲に及ぶブラックスワンになりました。Cambridge Analyticaの事業は、Brexitキャンペーンの具体的な運営内容と完全には結びついていませんでしたが、その影響は広く議論され、データプライバシーとソーシャルメディア規制に世界的な注目が集まりました。Facebookはデータ管理を怠っていると世間から厳しく批判され、多くの政府によって調査されました。結局、Facebookはユーザーのプライバシーを侵害したとして多額の罰金を科され、ケンブリッジ・アナリティカもスキャンダルの後に解散を発表しました。

2018年の第2四半期決算発表後、Facebookの株価は23％急落し、ユーザーのプライバシーを覗き見することに基づくFacebookのビジネスモデルは取り返しのつかないと主張する人もいました。しかし、同社は迅速かつ断固として行動し、ユーザーのプライバシー保護を強化するために数十億ドルを投資しました。同時に、収益は急速に増加し続け、営業利益率は引き続き高く、市場の信頼を取り戻すことに成功し、株価は1年足らずで再び最高値を更新しました。

市場価値は1兆ドルを超え、メタバースの危機

2021年、FRBの大規模な資金投入により、Facebookの市場価値は1兆ドルを超え、9年間で10倍に増加した株式市場のおとぎ話が実現しました。これは美しい話です。毎日、世界中の30億人の人々が、最もプライベートな感情や願いを伝えるために、会社のソーシャルネットワークマトリックスに1時間以上滞在しています。会社は、みんなの好みに基づいて、対応する商品やサービスを推奨しています。オンライン広告市場は、2005年の10％から今日では60％以上に急上昇しました。Facebookの収益は、ストーリーとともに2011年の40億ドル未満から1,000億ドル以上に増加し、営業利益率は40％を超えました。まさにマネープリンティングマシンです。

Facebookはプライバシー問題への対処に成功し、財務面でもほとんど無傷で立ち直りましたが、同社の評判は損なわれています。2021年の終わりに、Facebookは社名をMetaに変更しました。これは、メタバースに参入する決意を示すためと、Facebookの名前が汚染されたことが一因です。社名変更が会社設立以来最大の課題となることを誰が知っていましたか。

2022年、メタの新しい話が疑問視されました。メタバースは単なる仮想空間だと思われていますが、良いビジネスではありません。会社は関連する専門技術についてたくさん話しましたが、それに関連するビジネスモデルの詳細については非常に曖昧でした。Metaのソーシャルネットワークの課題となった当時のTiktokのショートビデオモデルの急速な成長と相まって、オンライン広告市場も周期的に低迷し、同社の株価は急落し、77％急落しました。最も悲観的な時期に、マーケット氏は、メタバースに投資した100億ドルが無駄になるだけでなく、清算までの20年間は会社が成長しないだろうとさえ考えていました。

AI技術における市場の信頼回復と飛躍的進歩

マーケット氏が間違っていたことがわかりました。メタの株価は2023年に急騰しました。理由はいくつかあります。1.米国の過度のインフレと景気後退に対する懸念は、力強い経済成長によって反証され、株式市場は悲観的な期待を修正しました。2.巨大企業は、サービス価格を引き上げてインフレを顧客に転嫁するのに十分な価格決定力と経済的柔軟性があることを証明しました。Metaは多数の従業員を解雇しましたが、収益は影響を受けず、利益は大幅に増加しました。3.金利は急激に上昇しましたが、Metaは金儲けのマシンです。負債負担がなく、現金は高金利の恩恵を受けることができます。4.MetaはTiktokに打撃を与えるためにいくつかの小さな行動をとり、競合他社のペースを落とし、オンライン広告市場での支配的な地位を確立し、勝者総取りの状況を実現しました。収益と利益は再び急増しました。

2024年に入ると、市場の楽観的な見方が広がり、Metaの株価は急上昇し続けています。現時点では、バリュー投資家として、冷静さを保ち、現在の物語の論理を分析する必要があります。メタは、メタバース時代に良い話をしないという教訓を学びました。大規模モデル技術で飛躍的な進歩を遂げた後、Metaは積極的に多数のNVIDIA GPUを購入し、無料のオープンソースの大型モデルのLlamaシリーズを発売しました。この寛大な動きは、会社の人気と好感度を大幅に高めました。Metaの最新のLlama3モデルには、15Tという恐ろしい量のトレーニングデータがあり、20,000枚以上のH100グラフィックスカードを使用しています。その効果は、オープンソース分野におけるもう一つの重要なマイルストーンであるクローズドソースのGPT4モデルに近いです。Metaには、非常に高額な大規模モデルのトレーニングプロセスをサポートするのに十分な財源があります。オープンソース戦略は、他のクローズドソースの大手モデル企業に競争圧力をもたらしています。他の会社が良いビジネスモデルを持っていなければ、追いつくのは難しいでしょう。Metaの大規模モデルは、自社の製品推薦、広告主のコンテンツ生成、検索結果の最適化に広く使用されています。以前はボトルネックに陥っていたメタバースでさえ、マルチモーダルの大規模モデルの恩恵を受け、コンテンツ制作のコストを大幅に削減する可能性があります。

Llamaラージモデルに加えて、Metaは実際には長年人工知能の分野に深く関わってきました。特にコンピュータービジョンの分野では、Meta's FAIR Research Instituteから多くの重要なモデルが提供されています。たとえば、Segment Anything「すべてをセグメント化」ビジュアルモデルは、あらゆる画像のすべてのオブジェクトを簡単に抽出でき、その後の多くの研究の重要な基盤となります。Metaの最大の貢献は、Pytorchのディープラーニングフレームワークです。Pythonに非常に近い使いやすさで、Googleが最初にリリースしたTensorflowを上回り、人工知能の分野で最も人気のある研究フレームワークになりました。

課題と成長の可能性

しかし、メタは座ってリラックスしていません。関心の高い環境で米国経済が最終的に減速した場合、オンライン広告市場は必然的に打撃を受けるでしょう。同時に、オンライン広告はすでに広告市場全体の3分の2を占めており、その割合をさらに増やす余地はほとんどありません。

Metaの将来の成長は、そのグローバルな影響力にかかっています。世界の一人当たりの資産が増加しても、Facebook、Instagram、Whatsappのアプリケーションの組み合わせが発展途上国で強力なネットワーク効果を維持できれば、成長の可能性は依然として大きいです。現在、北米のアクティブユーザーはユーザー総数の10％しか占めていませんが、収益の約50％を占めています。インド、ベトナム、タイなどのアジア諸国の経済発展に伴い、地元の消費者も購買力が高まり、人口は非常に若く、自然にインターネットを受け入れています。オンライン広告は、それらの地域では非常に収益性が高くなります。

妥当な評価額と将来の展望

最後に、Metaの妥当な評価額について説明しましょう。これは形而上学的な質問です、それは個人の意見次第です。Metaのソーシャルネットワークは、経済的に非常に幅広く、指数関数的な自己強化機能を備えています。グーグル、Snapchat、Tiktokなど、多くの挑戦者がその立場に異議を唱えようとしましたが、すべて失敗しました。下の図からわかるように、Metaの収益と利益は上場以来何年にもわたって急速に増加しており、投資資本利益率（ROIC）は約20％にとどまっています。利益率が非常に高く、お金を稼ぐのは簡単です。したがって、会社は今後何年にもわたって安定した成長を維持できると想定されています。ここでは、従来の2段階のフリーキャッシュフロー評価モデルが使用されています。現在の会社の1株当たり利益は15.2米ドルで、今後5年間の1株当たり利益の年間成長率は 20% になるでしょう。今後5年間の1株当たり利益の年間増加率は 15% に低下します。会社は配当なしで買い戻しを続けており、投資家の目標収益率は 15% です。株価収益率は25で、妥当な株価は470米ドルと計算されています。この結果は、評価の第一人者であるダモダラン教授が見積もった445ドルと現在の市場価格からそれほど遠くありません。Metaの現在の評価額は妥当な範囲内であると考えることができます。