Netflix Q1 2023 プレビュー：決算発表後にもう一つの奇跡を創造できるか？

$ネットフリックス (NFLX.US)$4月18日、東部時間に市場が閉まった後、Netflixは決算報告書を発表する予定です。前2四半期にわたって、Netflixの株価は、決算発表に続いてそれぞれ16.1％、10.7％と素晴らしい成績を残しました。今年初めから、Netflixの株価は26.83％上昇し、S&P500指数を圧倒し、2年近くぶりの新高値をつけました。

ステラルーメンを体験した後、Netflixはこの四半期どのようなレポートカードを出すのでしょうか？

Netflixは、主にコンテンツによって牽引されるストリーミングメディア業界の中で世界最大の企業であり、主な収益源は圧倒的にストリーミングメディア有料サービスです。DVD収入はごく僅かであるため、ほぼ無視できます。

コンテンツを主体としたストリーミングメディア業界では、高品質の映画やテレビ番組が成長の根本的な保証であり、コンテンツが王であるという原則に基づき、登録者数やARM（1ユーザあたりの平均収益）の増加が会社の業績成長の主要な駆動力となります。

図: 売上構成

以前は、マーケットの位置付け、継続的なコンテンツイノベーション、アカウント共有の取り締まり策、低価格の広告支援プラン、ストリーミングメディアが従来のテレビに代わる流れが続いていたことなどが背後にあり、Netflixの有料登録ユーザーベースは持続的に拡大してきました。そのため、以下の論理から、そのユーザーの期待を分析することができます。

第1四半期においても、Netflixは魅力的なコンテンツマトリックスで高品質なコンテンツを提供し続けました。注目すべき制作物は、"Avatar: The Last Airbender," "Fool Me Once," "Lift," "Society of the Snow," "The Gentlemen,"などがあります。これらの高品質なシリーズは、幅広い観客を引き付け、ユーザーエンゲージメントとリテンション率を効果的に促進しました。

2023年の初めのデータによると、Netflixは世界中に1億人以上の共有アカウントを持っています。今年中、同社は共有アカウントの取り締まりのための措置を強化し、およそ2,953万人の新規の有料登録ユーザーを追加しました。Q1-Q4では、それぞれ175万人、589万人、876万人、1,312万人の登録ユーザー増加があり、明確な前四半期比較が示され、そのうち大きな部分は共有アカウントの摘発から来ています。同時に、解約ユーザー数は最小限で、一部の共有アカウントは直接有料のサブスクリプションに転換し、ユーザーの定着力と高いリテンション率が表れています。

市場は、伝統的なコンテンツのオフシーズンが成長の鈍化をもたらすと考えていますが、Bloombergのコンセンサスの見通しによれば、同社は2024年Q1に有料ユーザーを167.5％増加させ、468万人に達すると予想されています。しかし、第1四半期の強力なコンテンツと昨年の有料共有の取り締まり策の基盤の上に、有料登録ユーザーの成長がこの見込みを上回ると信じています。

チャート: どのように新規ユーザーが増えているかと予測値

同社が公表した最新のデータによると、2024年の初めには、広告支援会員の月間アクティブユーザー数は2300万人を超え、そのうちの800万人以上が約2時間以上視聴しています。コストパフォーマンスが優れている広告支援会員が、多くの人にとって優れた選択肢であるため、今後もユーザー数が増加すると予想されます。

現在、世界のインターネット接続テレビの家庭は約5億世帯あり、ブロードバンド家庭の半数以上を占めています。ネットフリックスは現在利用可能な家庭の約50%しかカバーしておらず、それでもその数は増加しています。さらに、ストリーミングメディアが従来のテレビに取って代わる置換効果が継続しているため、ネットフリックスの将来的なユーザー増加にはまだかなりの余地があります。

ネットフリックスは昨年10月、米国、フランス、英国で基本プランとプレミアムプランの価格を11〜22％引き上げた後、今年の第1四半期にはシンガポールとニュージーランドでサービスの値上げがあり、外国為替の影響を反映して、アルゼンチン、チリ、トルコで値上げしました。シンガポールとニュージーランド市場は小さいですが、これが先進国市場での今後の価格上昇を示唆していると思われます。

昨年の価格引き上げは、興味深い市場の反応を引き起こしました。YipitDataのデータによると、価格引き上げの発表後、米国市場では安価な広告付きサービスを選択するユーザーが大幅に増加し、価格に対する感度が以前に比べて増すことを示しています。したがって、ARM については市場の予想に大きく従っており、2024年第1四半期のARM は前年同期比でほぼ横ばいを維持すると予想されます。同社の売り上げは引き続き主にユーザー数の増加によって推進されるでしょう。

図: ARM の状況と予測

Bloombergのコンセンサス予想によると、同社の2024年第1四半期の売上高は前年比で13.51%増の926億元になると予想されています。上記の分析に基づくと、実績は予想を上回ることが期待されます。

コストについては、近年アメリカで2回のストライキがあったため、ネットフリックスは全体的に新しいシリーズのリリース数を減らしており、これは少なくとも数年間にわたってそのリリース計画に影響があると予想されています。2023年にリリースが予定されていたいくつかのシリーズはすでに製作が完了していますが、2024年と2025年に予定されていた多くのシリーズの製作は始まったばかりであり、いくつかのプロジェクトは遅延したり、さらにはキャンセルされたりしています。これにより、製作コストはほとんど変わらず、あるいはわずかに減少すると予想されます。

有料ユーザー数が引き続き拡大することにより、マーケティング、研究開発、および管理費用の成長率はすべて売上高の成長率よりも低くなるでしょう。Bloombergのコンセンサス予想によると、2024年第1四半期の営業利益率は25.6%になると予想されています。2023年の加入者のパフォーマンスとより高い収益ベースに基づいて、この期待には達成可能性があります。加えて、競合他社の財政圧力が高品質なコンテンツの流入を促しており、2024年に利益率見通しをさらに最適化することが期待されています。

同社の現在の自社株買いプログラムには84億ドルの残余承認額があります。84億ドルの自社株買い枠を2024年にすべて利用し、株主還元率は約4%になると推定されます。

ネットフリックスの市場評価はすでに低くありません。年初来、ネットフリックスの株価は26.83％上昇し、現在の倍率は51倍のプレミアムとなっており、やや高価です。

過去を振り返ると、ニュースが出ると株価が大きく変動する傾向があります。加入者数がこの変動を引き起こす鍵になります。会社が加入者数を拡大し、ARPUを着実に増やし、強いオペレーションレバレッジ効果を示すことができれば、株価が上昇する可能性は依然としてあります。これは私たちの判断でもあります。

しかし、パフォーマンスが市場の成長期待に満たない場合、現在の高いバリュエーションはリスクがある可能性があります。

 - 戦略背景：優れたパフォーマンスまたは好機材料が期待される会社に直面して、株価が上昇すると投資家は予測します。

 - 操作方法：対応する株式のcallオプション契約を購入し、権利者には行使日に合意した行使価格で株式を購入する権利が与えられます。

   - 利益の論理：株価が期待通りに上昇すれば、コールオプションの価値が上がり、投資家はオプションを売却するか権利を行使することで利益を得ることができます。株価の上昇が期待通りでなくても、投資家の最大損失はオプションのプレミアムに限定されます。

最新のオプションデータによれば、市場はNetflixの株価が収益日に±8.8%の変動を示すことを賭けており、このため今後数日以内にNetflixが上昇または下落する可能性が高いため、callオプションには一定のリスクがあります。

 - 戦略背景：高いバリュエーションで、それほど上昇しないと考えられ、現在の利益を守りながら、下向きリスクを制限したいと思っている。

 - 操作方法：保有している株式に対応して、callオプション契約を売却し、権利者には行使日に合意した行使価格で株式を売却する権利が与えられます。

   - 利益の論理：満期において、株価が行使価格以下または僅かに上回っている場合、オプション買い手は行使しない場合があり、投資家は株式を保有し、フルプレミアム収入を得ることができます。株価が行使価格を大幅に上回る場合、オプション買い手は行使することになり、投資家は行使価格で株式を売却します。行使価格を超える利益は失われますが、プレミアムと株価上昇の一部は行使価格まで保持されます。