マイニングだけでなく、ビットコインマイニング会社はAIトレンドの下で新たな成長を遂げています

さらに、人工知能（AI）とハイパフォーマンスコンピューティング（HPC）をビットコインマイニングに統合する傾向は、短期的に電力を供給できる鉱業会社に独自の利点をもたらしました。また、ハッシュ価格と取引手数料の削減により、現在経済的利益の低迷に苦しんでいる鉱業会社に新しいビジネスの方向性をもたらします。そのため、編集者は参考のためにレポートの第2部をまとめました。

● ハッシュ価格が史上最低値を更新したため、マイニングの難易度は7月初旬のピーク時の88.1兆（暗黙ハッシュレート630 EH）から半減後の最低値である79.5兆（暗黙ハッシュレート569 EH）に 10% 低下しました。 この記事を書いている時点で、難易度は82兆（暗黙のハッシュレート：587 EH）です。

● 2024年の第1四半期に、上場鉱業会社は合計18億米ドルの自己資本を調達しました。これは過去3年間で四半期で調達した最高額です。

● 鉱山労働者はここ数ヶ月、株式発行を通じて資金を調達してきましたが、利用可能な電力容量の価値が急上昇するにつれて、負債資本市場は2024年後半と2025年の後半に再び出現すると予想しています。

●大規模な発電容量、調達サイクルの長いインフラ、水道と光ファイバーの承認を得ている鉱山労働者は、AI革命を活用するのに最適な立場にあります。

● 当社の年次報告書では、2024年末までにハッシュレートの目標範囲を675EHから725EHと見積もっています。現在、公開マイナー情報、季節傾向、収益性分析を組み合わせて、成長率を725EHから775EHの間に上方修正しています。

● 2024年1月1日から2024年7月23日まで、ビットコインマイナーは取引手数料として12,970BTC（2024年7月23日時点で8億6,300万ドル）を生み出しました。マイナーは2023年に合計手数料の約 55%（23,400 BTC）を稼ぎました。

● 今年のこれまでのところ、鉱業のM&Aは4億6000万ドルを超える取引を完了しました。主にサイト売却、逆合併、企業買収に分かれています。業界内でのM&A活動は続くと予想しています。

スポットビットコインETFの承認への期待に後押しされて、2023年の第4四半期にバリュエーションが急上昇し始めて以来、鉱業会社は半減前に急速に拡大するための資金（主に株式）を調達し続けてきました。に 2024年の第1四半期に、上場鉱業会社は合計18億ドルの株式を調達し、過去3年間で単一四半期で最高額の資金調達額を記録しました。

半減する前に、マイナーは急速な事業拡大、ビットコインの蓄積、設備効率の向上、そしてその後の困難の中で機会をつかむための現金準備金の積み上げのために積極的に資金を調達していました。調達された18億ドルのうち、市場価値の上位3社の鉱業会社（マラソン、クリーンパーク、ライオット）が資金の75％を占めました。BitmainとMicroBTが発売した新世代の競争力のある価格のマイニングマシンにより、他のマイナーは、高い投資収益率（ROI）を得るために、生産能力を拡大し、できるだけ早くマシンを接続する必要性が高まっています。

上のグラフに示されているように、2022年半ば以降、負債資本は市場からほとんど姿を消しました。以前は、鉱山労働者が利用できる債務融資オプションは主にASICの担保を中心に構成されていました。ASIC担保融資の課題は、ASIC価格のボラティリティ、担保の急激な減価償却、多くの契約におけるマージンコール要件の欠如です。マイニング条件が悪化すると、マシンによって生み出されるキャッシュフローが減少するだけでなく、その価値も下がります。LTV（LTV）が上がると、マイナーは未払いの債務を返済できなくなり、貸し手は危険な立場に置かれます。

しかし、 利用可能な電力容量の価値が急上昇するにつれて、貸し手は2024年と2025年の後半に市場に再参入すると予想されています。 ビットコインマイナーやハイパースケールコンピューティングセンター（つまり、スケーラブルなクラウドインフラストラクチャを備えた大規模データセンター）からの電力容量に対するほぼ飽くなき需要は、利用可能なエネルギー容量の価値を押し上げました。貸し手から見ると、一等地で大規模な発電容量を確保している鉱山労働者の負債を引き受けることは、鉱業経済が悪化した場合にある程度の補償となります。さらに、2022年から2023年にかけて、鉱山労働者は未払いの負債を減らし、よりスリムなコスト構造を構築することでバランスシートを強化します。その結果、この業界は現在、将来の成長のために株式の発行だけに頼るのではなく、負債で資金を調達するのに適した立場にあると考えています。

電力資産はまだ価格発見の時期にあります。最近のMWあたりの資産売却価格はさまざまですが、一般的な傾向は上昇傾向にあります。鉱業会社の観点からは、主要な資本源として株式を希薄化し続けるよりも、プロジェクトレベルで鉱山用地の価値の上昇を利用する方が魅力的かもしれません。負債をキャッシュフローの返済に合わせながら、フリーキャッシュフローの創出と無駄のない構造の構築に重点を置くことで、鉱業会社は高い資本効率で成長することができます。鉱業会社は、事業がAIとHPCに事業を拡大すれば、新たな負債資金源を獲得することもできますが、これらは純粋な鉱業会社では利用できません。

債務融資が現実のものになっても、鉱業拡大の軍拡競争は続いており、2024年後半には大規模なエクイティファイナンス活動が見込まれています。 野心的な成長目標、将来のビットコイン価格上昇への期待、AI/HPCの話に牽引されて、パブリックマイニングのバリュエーションは上昇しています。 これらの評価額の上昇は、鉱山労働者が株式発行による株主希薄化を減らすのに役立ちます。大規模な公共鉱業会社が野心的な成長目標を発表する中、ハッシュ価格が過去最低水準に近いにもかかわらず、事業拡大と資金調達活動は減速していないようです。

マイナーは、ビットコインとAI/HPCという2つの主要な成長トレンドの交差点にあります。 運用コストとビットコイン価格との非線形の相関関係を考えると、マイナーは依然としてわずかに収益性が高く、ビットコイン価格の継続的な強気相場の恩恵を受けることができます。同時に、ジェネレーティブAIは歴史上最も急速に採用されている技術の1つです。たとえば、ChatGPTがリーチしたとします リリースから最初の2か月で10000万人のユーザーを獲得し、史上最も急成長しているアプリケーションになりました。AIモデルのトレーニングと推論に必要な能力は、従来のデータセンターで使用されているものよりも桁違いに高いという事実と相まって（Chat/GPTクエリには10回 Google検索の力）、AIの軍拡競争により、短期間で信頼できる電力を見つけたいという大きな需要が生まれました。

世界のデータセンターの電力需要は 160% 増加すると予想されています2030年までに。米国では、データセンターの需要は、現在次のと推定されています 21ギガワット（「GW」）で、さらに増加すると予想されています35 GW 2030年までに。米国に設置されている発電容量はおよそ増加すると予想されています 370 GW 同じ時期に。しかし、上のグラフに示すように、米国エネルギー情報局（EIA）は、ディスパッチ可能な発電源（石炭、天然ガス、原子力など）の純減少を見込んでいます。つまり、ディスパッチ不可能な断続的な発電源（風力、太陽光など）が、予想される需要と供給のギャップを大部分埋めることになります。したがって、これをテラワット時（「TWh」）に換算すると、総発電量は240 TWh増加すると予想されますが、新しいデータセンターの負荷（稼働率99.995％と仮定）は123 TWh（14GW/1000* 8,760時間/年* 99.995％）増加します。

断続的な発電源の増加は、データセンターの負荷による需要の増加と一致していますが、電気自動車や国内工業製造などの他のセクターからの負荷も増加すると予想されるため、送電網の混雑、送電の制約、供給不足につながる可能性もあります。これにより、送電事業者が米国の急速に増加する電力需要と発電量の増加との関係を評価するため、負荷相互接続の研究、承認された段階的導入計画、および施設契約がさらに遅れる可能性があります。

マーク・ザッカーバーグは、ドワーケシュ・ポッドキャストとの最近のインタビューで、ギガワットのデータセンターはまだないと指摘しました。」 今重要なのは、エネルギーを確保することです 、」これはAIスーパーコンピューターの競争における最大のボトルネックです。 これは電力容量をめぐる軍拡競争であり、大規模な電力、隣接した土地、水道、光ファイバー接続を持つビットコインマイナーは、このメガトレンドを利用するのに最適な立場にあります。

ビットコインマイニングとAIデータセンターには多くの違いがありますが、市場投入までの時間の観点から見ると、マイニング会社はAI/HPCデータセンター市場に参入するのに最適な立場にあります。高電圧変電所コンポーネントから下流の中低電圧配電システムまで、それらは従来のデータセンターで使用されている電力インフラに似ています。主電源変圧器やガス回路ブレーカーなどの一部の電気部品はリードタイムが非常に長く、これらの資産をすでに購入している鉱業会社は、3〜4年の調達期間に直面している新規参入企業よりも競争上の優位性があります。

鉱業会社には、次世代の世界最大のデータセンターの建設に必要な土地と電力のインフラがあります 。データセンターの開発者や大規模コンピューティングセンターは、大規模な電力への迅速なアクセスを確保するために、これらの公園に入札し始めるかもしれません。この傾向はまだ始まったばかりで、CoreWeaveがCore Scientificを10億ドルで買収したことは、初期の兆候です。従来のデータセンター市場とコロケーションプロバイダーがますます飽和状態になるにつれて、大規模コンピューティングセンターは、「グリーンフィールド開発」のために、さらに二次市場と三次市場への進出を余儀なくされます。

鉱山労働者は2023年にAI/HPCに関与し始めましたが、2024年6月にCoreWeaveとCore Scientificが200メガワットのコロケーション契約を結んだことは、依然として業界を驚かせました。AIブーム以前は、大規模なマイナーが所有していたこれらの「スーパーサイト」は、ビットコインマイニングの可能性だけで評価されていました。しかし、CoreWeaveの取引がCore Scientificの株価に与える影響は、鉱山労働者がAIへのトレンドから利益を得ることができることを示しています。下のグラフは、ハイブリッドマイニング/AIアプローチを採用するマイナーが、純粋なマイニング戦略に焦点を当てているマイナーと比較してどのようにメリットがあるかを示しています。

このような利点があるのは、今日の時点でAI/HPCの経済性が好調だからです。それをメガワット時あたり（「$/MWh」）の数値に分解すると、最新世代のビットコインマイニングマシンは、MWhあたり約125ドル（1日あたり0.053ドルのハッシュ価格でS 21）を生成し、ハッシュ価格によって変動します。MWhあたり40ドルの電力コストを仮定すると、MWhあたりの総利益は85ドル/MWhです。対照的に、コア・サイエンティフィックとコアウィーブの契約では、設備投資の大部分を支払った後でも、コア・サイエンティフィックがホスティングサービスを提供するために、固定118ドル/MWhに、280メガワットの電力供給コスト（GPU+ITと機械冷却インフラストラクチャ）を加えた金額を支払う用意があります。

市場がAI/HPCの機会を追求するマイナーに報酬を与え続ければ、 将来的には、特にハッシュ価格が低いままであれば、大規模なサイトを持つ純粋なビットコインマイナーは少なくなるでしょう .

7月22日現在、上のグラフの企業の時価総額（ピュア・マイニング+ハイブリッド）は282億ドルです。下の図に示すように、AIに流入する資本と比較して、有利な立場にある鉱業会社が将来ハイブリッドに目を向けないことは想像しがたいです。コンピューティングのニーズが高まり続けるにつれて、以下を含む大規模なコンピューティングセンター アマゾン 、マイクロソフト ( スターゲイト , ウィスコンシン州 , スウェーデン ), グーグル や他の企業が、今後数年間でAI分野への巨額の成長投資計画を発表しています。

一部のビットコインマイナーはすでにAIトレンドの恩恵を受けています。しかし、マイナーがこれらのデータセンターを大規模に構築して運用できることを証明するまでは、純粋なデータセンタープロバイダーを弱体化させ続けるでしょう。

2024年の前半は、重大な経済的課題と画期的な発展を伴うビットコインマイニング業界にとって決定的な時期です。歴史的に鉱業経済は低調でしたが、歴史的に低いハッシュ価格と高い電力需要に直面しても、業界は驚くべき回復力と適応性を示してきました。

AI/HPCとビットコインマイニングの融合は、強力ではあるが関連性のないマイニングの経済性を活用しようとする多くの企業にとって、変革をもたらす取り組みです。

AI/HPCの電力需要が高まり続ける中、電力供給が明らかなボトルネックになっているため、大型の電源を持つ鉱山労働者は有利な立場にあります。 これらの鉱山労働者にとって、将来も柔軟性を保ち、株主への利益を最大化する方向にメガワットを割り当てることが重要です。

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