11月のFOMCプレビュー：債券利回りの上昇により、連邦準備制度理事会は追加の利上げを停止する可能性があります

11月1日午後2時EDTに、連邦準備制度理事会はFOMC会合で利率の決定を行います。Fedは、利率の据え置きを予想されています。連邦準備制度の役員たちは、長期金利の上昇を、追加の利上げの代替手段として活用することに満足しているようです。

■9月のFOMC会議以降の進展

9月の会議以降のデータは、成長とインフレの驚くべき強さを示しています。9月の雇用報告では、雇用の増加が加速し、ポジティブな過去の修正によってより強靭な基本的なトレンドが示されました。JOLTSの求人オープニングも、最新の報告で急増し、3ヶ月間の減少を一部逆転させました。ヘッドラインとコアのCPIは、予想よりわずかに強かったです。基本的な詳細には、持続的なインフレ圧力の兆候が含まれています。特に、超コアCPIインフレの最近の上昇トレンドは、インフレリスクを引き上げました。

第3四半期のGDPは過去を振り返っていますが、ヘッドライン成長率が4.9%、国内最終消費支出が3.5%上昇し、最近の成長と支出の驚くべき強さを効果的に要約しています。

■Q4の経済の減速は、上回る成長に対する利上げ圧力を緩和するはずです。

ゴールドマンサックスグループは、Q4のGDP成長率が1.6％に減速することを予想しています。また、基礎的なインフレトレンドの良好な下降は、コアPCEインフレがFOMCのQ4 / Q4の予測を0.3％下回るようになっている。

加えて、基礎的なインフレトレンドの励みとなる下降傾向は、コアPCEインフレがFOMCの年間3.7％の予測を0.3％下回ることを維持しています。

■利率は制限的なレベルに達した可能性があります。

ゴールドマンサックスグループのアナリストであるヤン·ハトジウス氏は、最近の引き締め策が25bpの利上げ4回とほぼ同等の影響を与えると推定しています。利率の上昇は、中立金利の再評価と期間プレミアムの上昇によって駆動されており、そのため、近いうちに反転することはなさそうです。

WSJの記者ニック・ティミラオス氏は、その最新の記事で、米国の企業や世帯の借入コストが上昇しており、米国連邦準備制度理事会（Fed）が歴史的な利上げランを一時停止する可能性があると指摘しています。Fedの2013年7月の政策会合で、当時のスタッフ経済学者たちは、10年債券利回りが0.75パーセント以上上昇し続けると、その後の2年半でFedの基準金利の軌道を、基準予測に対して0.6パーセントポイント程度下げることができる、と当時の彼らの予想を伝えたことがありました。その当時の状況は、今年の同様の政策軌跡を予示する可能性があります。

彼は、Fedの2013年7月の政策会合で、スタッフ経済学者たちは、10年債券利回りが0.75パーセント以上上昇し続けると、その後の2年半でFedの基準連邦ファンド金利の軌道を、基準予測に対して0.6パーセントポイント程度下げることができると当時の彼らの予想を伝えたことがあった、と述べています。当時の状況は、今年の同様の政策軌跡を予示する可能性があります。

■パウエルは、記者会見で何のメッセージを伝えるのですか？

野村証券のアナリスト、雨宮愛知氏は、パウエル氏が政策金利の累積的な引き締めや幅広い金融状況を重視すると予想しており、これにより将来の政策決定に関しては慎重な姿勢を維持しつつ、追加の引き締めのオプションを開放することが可能になると指摘しています。彼は、政策が制限的な領域にあるとの最近のコメントを繰り返す可能性が高く、これは成長をトレンド以下に押し下げ、インフレを目標に戻すのに役立つはずです。

愛知氏は、パウエル氏が最近の鷹派的なデータの驚きを認めることを予想していますが、基本的なトレンドの進展を指摘する可能性が高いです。インフレデータの3ヶ月平均が引き続き緩和傾向にあることを示唆することもあり得ます。さらに、調査データやエピソードが成長の弱さを指摘し、労働指標や支出データの最近の加速について疑問を提起するかもしれません。

パウエル氏は、最近の長期金利の急騰の解釈について尋ねられる可能性があります。ブルームバーグは、長期債券利回りの持続的な上昇が、マージン上、1〜2回の利上げに代わる可能性があると推定しています。

■次の動きは何ですか？

CME FedWatchによると、12月にFedが利上げする可能性は低く、わずか24.4％です。ゴールドマンサックスは、12月にFOMCが利上げをしない場合、利下げに注目が集まることになると指摘しています。GSのベースライン予測では、GSの見積もりによると、基本的なPCEインフレが2.5％年間下回った2024年第4四半期に最初のカットが入ると予想されています。バウスティック大統領の最近のコメントで、「2024年後半」に最初のカットが入る可能性があると示唆したり、ウォーラー知事が「2.5％のインフレ基調」と述べたりするなど、Fedの役員は同じ立場であることが示されています。