Nvidia: 懐疑論者が要点を見逃し続ける理由
AI設備投資のROIに対する懐疑論やAMDのMI300Xチップとの競争にもかかわらず、堅調なAI需要に牽引され、NVIDIA社の株価は急騰した。
AWS、Azure、Google Cloud などのクラウド プロバイダーは収益性の向上を示しており、AI の ROI が低いことが Nvidia のチップ需要に影響を与えているという主張を覆しています。
AI の変革的影響は消費者向けアプリケーションを超えて広がり、高速コンピューティングは従来のデータセンターのタスクに不可欠なものになりつつあります。
Nvidia の評価額は AI 革命における同社の主導的地位を反映しており、売上高は大幅に増加すると予想されており、そのプレミアム価格を正当化しています。
AWS、Azure、Google Cloud などのクラウド プロバイダーは収益性の向上を示しており、AI の ROI が低いことが Nvidia のチップ需要に影響を与えているという主張を覆しています。
AI の変革的影響は消費者向けアプリケーションを超えて広がり、高速コンピューティングは従来のデータセンターのタスクに不可欠なものになりつつあります。
Nvidia の評価額は AI 革命における同社の主導的地位を反映しており、売上高は大幅に増加すると予想されており、そのプレミアム価格を正当化しています。
投資論文
2023年8月にNvidia Corporation（NASDAQ: NVDA）について初めて書いた記事を覚えています。その記事では「買い」の評価が付けられていました。NVDAは前年比240％上昇し、ティッカーが急上昇を維持できるかどうか疑問視され始めました。多くの人にとっての主な懸念は、AMDが当時のNVDAのH100に対する回答としてMI300Xチップの発売を準備していたため、競争が激化していたことでした。
それ以来、物事は急速に動いています。2024年5月までに、私の2番目の記事は、2024年第1四半期の失敗したデビューを引用して、AMDのMI300Xの市場での地位を誇張する声に対する実質的に賛辞でした。その時点で、NVDAはさらに300％上昇し、今度はAIの需要が続くかどうかを疑問視する新しいタイプの懐疑論者が現れました。私は、NVDAが数年、あるいは数十年にわたる世俗的なトレンドの初期段階にあると主張しようと最善を尽くし、Metaの膨大な計算ニーズを市場の規模の例として示しました。
5 月の記事以来、NVDAは55% 上昇しました。今日、投資家は別の種類の懐疑論者に直面しています。彼らは、AI インフラストラクチャへの投資収益率 (ROI) が低いことを考慮して、ある時点でテクノロジー企業が設備投資支出を見直すだろうと主張しています。この記事では、これらの懸念について取り上げます。
誤った前提
訓練を受けたアナリストにとって、議論を分析することは第二の習慣になります。この議論を見てみましょう。テクノロジー企業が AI 設備投資と ROI の不均衡に気付くにつれて、NVDA のチップの需要は減少するでしょう。
前提: AI プロジェクトの ROI は低い。
前提: 企業は AI 設備投資の決定を ROI に基づいて行います。
結論:前提と基礎となる仮定を考慮すると、NVDA のチップの需要は減少するでしょう。
この議論の根底にある前提と仮定は誤りです。NVDAには多様なクライアント ベースがあり、その一部は ROI が低い可能性があることは理解していますが、まずは最初から始めましょう。
NVDAのデータセンター売上の半分、つまり総売上の42％は、マイクロソフト（MSFT ）のAzure、アマゾン（AMZN ）のAWS、アルファベット（GOOG ）のGoogle Cloudなどのパブリッククラウド企業によるものだ。AI投資の収益が私たちの主張ほど弱いのであれば、GAAP会計では減価償却費が商品原価（COGS）の項目に計上されるため、利益率の低下が見られるはずだ。サーバーが設置されて稼働すると、収益に関係なく、その価値の一部がCOGSとして差し引かれる。
実際に目にしているのは、収益性が向上していることです。AWSの営業利益率は前四半期に38％に達し、前年同期の30％から上昇しました。Generative AIブーム前の2022年第2四半期、AWSの利益率は26％で、AMZNがAI Capex支出を加速させたときよりも低かったです。Azureの利益率は過去3年間安定しており、2024年第3四半期、2023年第3四半期、2022年第3四半期はそれぞれ43.6％、44.5％、44.1％となっています。Googleはセグメントごとに利益を分類していませんが、粗利益率を見ると、利益率の縮小の兆候は見られず、正しい方向に進んでいます。
2023年8月にNvidia Corporation（NASDAQ: NVDA）について初めて書いた記事を覚えています。その記事では「買い」の評価が付けられていました。NVDAは前年比240％上昇し、ティッカーが急上昇を維持できるかどうか疑問視され始めました。多くの人にとっての主な懸念は、AMDが当時のNVDAのH100に対する回答としてMI300Xチップの発売を準備していたため、競争が激化していたことでした。
それ以来、物事は急速に動いています。2024年5月までに、私の2番目の記事は、2024年第1四半期の失敗したデビューを引用して、AMDのMI300Xの市場での地位を誇張する声に対する実質的に賛辞でした。その時点で、NVDAはさらに300％上昇し、今度はAIの需要が続くかどうかを疑問視する新しいタイプの懐疑論者が現れました。私は、NVDAが数年、あるいは数十年にわたる世俗的なトレンドの初期段階にあると主張しようと最善を尽くし、Metaの膨大な計算ニーズを市場の規模の例として示しました。
5 月の記事以来、NVDAは55% 上昇しました。今日、投資家は別の種類の懐疑論者に直面しています。彼らは、AI インフラストラクチャへの投資収益率 (ROI) が低いことを考慮して、ある時点でテクノロジー企業が設備投資支出を見直すだろうと主張しています。この記事では、これらの懸念について取り上げます。
誤った前提
訓練を受けたアナリストにとって、議論を分析することは第二の習慣になります。この議論を見てみましょう。テクノロジー企業が AI 設備投資と ROI の不均衡に気付くにつれて、NVDA のチップの需要は減少するでしょう。
前提: AI プロジェクトの ROI は低い。
前提: 企業は AI 設備投資の決定を ROI に基づいて行います。
結論:前提と基礎となる仮定を考慮すると、NVDA のチップの需要は減少するでしょう。
この議論の根底にある前提と仮定は誤りです。NVDAには多様なクライアント ベースがあり、その一部は ROI が低い可能性があることは理解していますが、まずは最初から始めましょう。
NVDAのデータセンター売上の半分、つまり総売上の42％は、マイクロソフト（MSFT ）のAzure、アマゾン（AMZN ）のAWS、アルファベット（GOOG ）のGoogle Cloudなどのパブリッククラウド企業によるものだ。AI投資の収益が私たちの主張ほど弱いのであれば、GAAP会計では減価償却費が商品原価（COGS）の項目に計上されるため、利益率の低下が見られるはずだ。サーバーが設置されて稼働すると、収益に関係なく、その価値の一部がCOGSとして差し引かれる。
実際に目にしているのは、収益性が向上していることです。AWSの営業利益率は前四半期に38％に達し、前年同期の30％から上昇しました。Generative AIブーム前の2022年第2四半期、AWSの利益率は26％で、AMZNがAI Capex支出を加速させたときよりも低かったです。Azureの利益率は過去3年間安定しており、2024年第3四半期、2023年第3四半期、2022年第3四半期はそれぞれ43.6％、44.5％、44.1％となっています。Googleはセグメントごとに利益を分類していませんが、粗利益率を見ると、利益率の縮小の兆候は見られず、正しい方向に進んでいます。
消費者向け AI アプリケーションが予想ほど急速に成長していないため、AI の ROI に懐疑的な人もいると思います。人々はまだ、AI を搭載した Apple ( AAPL ) の Siri を待っています。とはいえ、舞台裏では AI がコスト面で大きなメリットをもたらしています。JPMorgan ( JPM ) は最近、従業員が文書を要約したりアイデアを出したりするのに役立つチャットボットを導入しました。GitHub (Microsoft の一部) のプログラマーは、いくつかの自然言語プロンプトでコンピューター コードを生成できるようになり、生産性が向上しています。Seeking Alpha は最近、アナリストの記事の要約をまとめた仮想レポート機能を開始しました。生産性の向上、売上の増加、コストの削減につながる消費者向けアプリケーションが増えています。
誤解しないでください。私は、生成型 AI はクラウド プロバイダーにとって成長の機会となるものの、その成長のペースは誇大宣伝に見合うものではないと投資家に警告した最初の 1 人です。私は正しかったのです。しかし、それはAI が利益を生まないと言っているのとはまったく違います。
AppleのSiriやAmazonのAlexaなど、多くの人気アプリのAIアップグレードが遅れているのは、ROIが低いためだと思われます。しかし、それはNVDAのチップやAI技術の能力というよりも、これらのアプリのビジネスモデルに関係しています。良いニュースは、NVDAが製品のアップグレードごとに計算あたりの価格を下げてきたことです。たとえば、2020年に発売されたA100は、1秒あたり19.5テラフロップスを処理でき、Data Crunchによって1時間あたり1.89ドルでリースされています。2022年に発売されたH100は、67テラフロップスを処理でき、1時間あたり3.17ドルでレンタルできます。これは、クラウドプロバイダーのH100の機器コストが高いことを反映した高い価格です。とはいえ、1ドルあたりのパフォーマンスは、NVDAのH100（1ドルあたり21テラフロップス）を使用した方が、以前のA100（1ドルあたり10テラフロップス）よりもはるかに経済的です。
コストが下がり続けるにつれて、 SiriやAlexaなどのフリーミアムビジネスモデルにAI機能を導入する方が経済的になります。また、生成AIは新しい技術であり、完璧ではないという事実を無視することもできません。これは、消費者向けAIアプリケーションの開発ペースにも影響します。
大規模な言語モデル以上のもの
私はインテル（INTC ）も取材していますが、経営陣のコメントを聞いていると、彼らが市場での地位について奇妙な見方をしていることがわかります。彼らは、従来のデータセンターとAIデータセンターへの支出を区別しており、後者は一時的な急増で、最終的には均衡が取れるものだと考えています。
特に、大手クラウド顧客は、ハイエンドの AI トレーニング環境の構築に多大な労力を費やしています。そのため、予算の多くは AI 構築部分に重点的に、または優先的に投入されています。とはいえ、これは短期的な急増であり、時間の経過とともにバランスが取れると予想しています - Intel 2023 年第 2 四半期決算発表。
データセンター市場における従来のラックから AI ラックへの予算シフトは一時的なものではないと思います。検索エンジンや推奨アルゴリズムなど、従来型データセンター CPU で実行されていた従来のコンピューティングタスクの多くは、GPU を使用した高速コンピューティングに移行しています。ビッグ データが存在する場所ではどこでも、従来のデータセンターよりも高速プラットフォームで実行する方が効率的である可能性が高いです。データセンター市場における Intel の市場シェアの喪失は、経営陣が株主に伝えているよりも永続的なものだと私は考えています。
評価
私たちは今、数十年とは言わないまでも数年に及ぶAI の長期的な追い風の初期段階にいると私は信じています。この追い風は、私たちが知っている世界を一変させるでしょう。感情的に知能の高いデジタル アシスタントが現実のものになる可能性は十分にあります。私たちの思考をマッピングするニューラリンクは、15 年前ほど架空のものではありません。汎用ヒューマノイド ロボットが現在開発されています。これらすべてのイノベーションには、膨大な計算能力が必要になります。
現在の計算能力は明らかに不十分です。AI画像の作成などの些細な作業でさえも遅すぎます。基本的な推論スキルをサポートするChatGPTの最新バージョンでのクエリは、コンピューティングパワーの制限に制限されています。これらはすべて、現在のAIインフラストラクチャにさらに多くのマイクロチップが必要であることを示しています。今年、ウォール街はNVDAの売上が115％増加し、1290億ドルに達すると予想しています。2025年には、売上は47％増加して1920億ドルになると推定されています。NVDAは私たちを驚かせる可能性があると思います。AIイノベーションのペースは飛躍的に加速し、NVDAの売上はこれらの進歩と並行して成長すると思います。
同社の 48 倍の P/E 比率は、 2024 年の収益予測に基づいています。来年の 1 株当たりの EPS 予測を 4.37 ドルとすると、P/E は 32 倍に低下します。同社は依然として最も安いマイクロチップ会社ではありませんが、それでも業界の範囲内です。同様に重要なのは、AI データ センター市場における同社の支配的な地位を考えると、NVDA は当面の間、価格プレミアムを要求するだろうということです。
誤解しないでください。私は、生成型 AI はクラウド プロバイダーにとって成長の機会となるものの、その成長のペースは誇大宣伝に見合うものではないと投資家に警告した最初の 1 人です。私は正しかったのです。しかし、それはAI が利益を生まないと言っているのとはまったく違います。
AppleのSiriやAmazonのAlexaなど、多くの人気アプリのAIアップグレードが遅れているのは、ROIが低いためだと思われます。しかし、それはNVDAのチップやAI技術の能力というよりも、これらのアプリのビジネスモデルに関係しています。良いニュースは、NVDAが製品のアップグレードごとに計算あたりの価格を下げてきたことです。たとえば、2020年に発売されたA100は、1秒あたり19.5テラフロップスを処理でき、Data Crunchによって1時間あたり1.89ドルでリースされています。2022年に発売されたH100は、67テラフロップスを処理でき、1時間あたり3.17ドルでレンタルできます。これは、クラウドプロバイダーのH100の機器コストが高いことを反映した高い価格です。とはいえ、1ドルあたりのパフォーマンスは、NVDAのH100（1ドルあたり21テラフロップス）を使用した方が、以前のA100（1ドルあたり10テラフロップス）よりもはるかに経済的です。
コストが下がり続けるにつれて、 SiriやAlexaなどのフリーミアムビジネスモデルにAI機能を導入する方が経済的になります。また、生成AIは新しい技術であり、完璧ではないという事実を無視することもできません。これは、消費者向けAIアプリケーションの開発ペースにも影響します。
大規模な言語モデル以上のもの
私はインテル（INTC ）も取材していますが、経営陣のコメントを聞いていると、彼らが市場での地位について奇妙な見方をしていることがわかります。彼らは、従来のデータセンターとAIデータセンターへの支出を区別しており、後者は一時的な急増で、最終的には均衡が取れるものだと考えています。
特に、大手クラウド顧客は、ハイエンドの AI トレーニング環境の構築に多大な労力を費やしています。そのため、予算の多くは AI 構築部分に重点的に、または優先的に投入されています。とはいえ、これは短期的な急増であり、時間の経過とともにバランスが取れると予想しています - Intel 2023 年第 2 四半期決算発表。
データセンター市場における従来のラックから AI ラックへの予算シフトは一時的なものではないと思います。検索エンジンや推奨アルゴリズムなど、従来型データセンター CPU で実行されていた従来のコンピューティングタスクの多くは、GPU を使用した高速コンピューティングに移行しています。ビッグ データが存在する場所ではどこでも、従来のデータセンターよりも高速プラットフォームで実行する方が効率的である可能性が高いです。データセンター市場における Intel の市場シェアの喪失は、経営陣が株主に伝えているよりも永続的なものだと私は考えています。
評価
私たちは今、数十年とは言わないまでも数年に及ぶAI の長期的な追い風の初期段階にいると私は信じています。この追い風は、私たちが知っている世界を一変させるでしょう。感情的に知能の高いデジタル アシスタントが現実のものになる可能性は十分にあります。私たちの思考をマッピングするニューラリンクは、15 年前ほど架空のものではありません。汎用ヒューマノイド ロボットが現在開発されています。これらすべてのイノベーションには、膨大な計算能力が必要になります。
現在の計算能力は明らかに不十分です。AI画像の作成などの些細な作業でさえも遅すぎます。基本的な推論スキルをサポートするChatGPTの最新バージョンでのクエリは、コンピューティングパワーの制限に制限されています。これらはすべて、現在のAIインフラストラクチャにさらに多くのマイクロチップが必要であることを示しています。今年、ウォール街はNVDAの売上が115％増加し、1290億ドルに達すると予想しています。2025年には、売上は47％増加して1920億ドルになると推定されています。NVDAは私たちを驚かせる可能性があると思います。AIイノベーションのペースは飛躍的に加速し、NVDAの売上はこれらの進歩と並行して成長すると思います。
同社の 48 倍の P/E 比率は、 2024 年の収益予測に基づいています。来年の 1 株当たりの EPS 予測を 4.37 ドルとすると、P/E は 32 倍に低下します。同社は依然として最も安いマイクロチップ会社ではありませんが、それでも業界の範囲内です。同様に重要なのは、AI データ センター市場における同社の支配的な地位を考えると、NVDA は当面の間、価格プレミアムを要求するだろうということです。
第3四半期の業績
データセンターは現在、NVDA の収益の大部分を占めており、この収益の半分は、AI コンピューティング能力を一般にリースしている少数のパブリック クラウド プロバイダーから得られています。2023年第 4 四半期から2024 年第 3 四半期の間に、データセンターの売上は 10 倍近く増加しました。24 か月の間に、データセンターとゲームのギャップは 16 億ドルから約 270 億ドルに拡大し、現在私たちが経験している「インフラストラクチャ構築」フェーズを反映しています。
データセンターは現在、NVDA の収益の大部分を占めており、この収益の半分は、AI コンピューティング能力を一般にリースしている少数のパブリック クラウド プロバイダーから得られています。2023年第 4 四半期から2024 年第 3 四半期の間に、データセンターの売上は 10 倍近く増加しました。24 か月の間に、データセンターとゲームのギャップは 16 億ドルから約 270 億ドルに拡大し、現在私たちが経験している「インフラストラクチャ構築」フェーズを反映しています。
また興味深いのは、NVDA のゲーム収益がほぼ 2 倍になったことです。これは、GeForce ブランドでの GPU の進歩を反映したものですが、AI における NVDA の主導的地位を考えると、評判の向上も反映されています。
プロフェッショナル ビジュアライゼーション部門で報告された仮想現実および拡張現実ビジネスは、2024 年第 3 四半期に 4 億 8,600 万ドルを生み出し、前年比 17% 増となりました。これは妥当な業績ですが、それでも市場の潜在的な機会を完全に反映しているわけではありません。
自動車部門は第3四半期に71%成長し、この傾向が続けば、2024年第4四半期までにプロフェッショナルビジュアライゼーション部門を上回ることになる。NVDAのGPUは、自動運転車でリアルタイムの画像分析を提供するのに使用されている。昨年はおよそ7,500万台の自動車が販売された。テスラ（TSLA）、クルーズ（GM）、ウェイモ（GOOG）（GOOGL）などが自動運転の進歩と自動運転の規制枠組みの整備に取り組み続ける中、NVDAのこの分野での売上は、2年前のデータセンターと同じように急増する可能性がある。
最終的な考えと私が間違っているかもしれない理由
新しい市場を開拓するどの企業でも、変動は予想されます。しかし、私たちはあらゆる業界を変革する急速な AI の進歩の段階に入ったと私は信じています。自動車の運転、高解像度の仮想現実、脳とコンピューターを接続する脳ニューラルリンクなどを考えてみてください。成長は直線的ではありませんが、波に乗る意志のある人にとっては大きな利益を得られる可能性があります。
需要の潜在的な変動性と非線形性に加えて、競争リスクも長期および中期的にはより顕著になる可能性があります。ビジネスでは、勝者がすべてを手に入れる状況はほとんどないと思います。Intel Xeon および Gaudi アクセラレータであれ、AMD の EPYC および Instinct 製品スイートであれ、顧客が異なればAI ソリューションも異なります。
しかし、現在、NVDA は最高の GPU を備えており、CUDA、TensorRT、Omniverse などのフレームワークに表れるソフトウェア エコシステムによって競争力が強化されています。これらのフレームワークにより、開発者はNVDA のハードウェアを特定のニーズに合わせて最適化できます。同様に重要なのは、これらのフレームワークによって、データ センターが別のハードウェアに切り替えるのが難しくなることです。
プロフェッショナル ビジュアライゼーション部門で報告された仮想現実および拡張現実ビジネスは、2024 年第 3 四半期に 4 億 8,600 万ドルを生み出し、前年比 17% 増となりました。これは妥当な業績ですが、それでも市場の潜在的な機会を完全に反映しているわけではありません。
自動車部門は第3四半期に71%成長し、この傾向が続けば、2024年第4四半期までにプロフェッショナルビジュアライゼーション部門を上回ることになる。NVDAのGPUは、自動運転車でリアルタイムの画像分析を提供するのに使用されている。昨年はおよそ7,500万台の自動車が販売された。テスラ（TSLA）、クルーズ（GM）、ウェイモ（GOOG）（GOOGL）などが自動運転の進歩と自動運転の規制枠組みの整備に取り組み続ける中、NVDAのこの分野での売上は、2年前のデータセンターと同じように急増する可能性がある。
最終的な考えと私が間違っているかもしれない理由
新しい市場を開拓するどの企業でも、変動は予想されます。しかし、私たちはあらゆる業界を変革する急速な AI の進歩の段階に入ったと私は信じています。自動車の運転、高解像度の仮想現実、脳とコンピューターを接続する脳ニューラルリンクなどを考えてみてください。成長は直線的ではありませんが、波に乗る意志のある人にとっては大きな利益を得られる可能性があります。
需要の潜在的な変動性と非線形性に加えて、競争リスクも長期および中期的にはより顕著になる可能性があります。ビジネスでは、勝者がすべてを手に入れる状況はほとんどないと思います。Intel Xeon および Gaudi アクセラレータであれ、AMD の EPYC および Instinct 製品スイートであれ、顧客が異なればAI ソリューションも異なります。
しかし、現在、NVDA は最高の GPU を備えており、CUDA、TensorRT、Omniverse などのフレームワークに表れるソフトウェア エコシステムによって競争力が強化されています。これらのフレームワークにより、開発者はNVDA のハードウェアを特定のニーズに合わせて最適化できます。同様に重要なのは、これらのフレームワークによって、データ センターが別のハードウェアに切り替えるのが難しくなることです。
免責事項：このコミュニティは、Moomoo Technologies Inc.が教育目的でのみ提供するものです。
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