ジャクソンホールシンポジウムのプレビュー：利下げの可能性を詳しく見る

絶え間なく変化する金融市場では、私たちは山頂の賢者のように立ち向かい、経済の変動を見守っています。非農業部門の雇用や小売売上高などの重要なデータポイントが明らかになるにつれ、市場の注目は、来たるジャクソンホール中央銀行シンポジウムに移りました。投資家は、ジェローム・パウエルの発言から、米国経済の動向と金融政策の将来の方向性についての洞察を得たいと思っています。

複雑な経済現象の中で、私たちは1つの中心的な質問に焦点を当てる必要があります。それは、米国経済の真の状態はどうなっているのかということです。

広い視野で見ると、サービス部門と製造部門の両方に牽引された米国経済は、回復力のある成長を示しています。サービス部門は燃え盛る石油のように活況を呈しています。一方、製造業は、高い金利と在庫調整に直面しているにもかかわらず、主に生産側の影響を受けています。耐久消費財、特に自動車市場における消費は引き続き堅調です。全体として、米国経済は「ソフトランディング」に向かう傾向にあります。

小売消費のより広い観点から見ると、米国の消費者市場は著しい回復力を示しています。7月の小売データは、複数の指標で予想を上回り、消費が持続的に増加していることを示しています。たとえば、ホテルの稼働率は過去2年間と同等で、航空業界では収益と乗客数の両方が前年比で増加しています。

ホット消費とインフレの鈍化との対比は印象的です。アメリカの消費者は、支出を削減せずにコストパフォーマンスを追求しています。家計資産の継続的な増加は消費の最大の支えであり、株式市場と不動産市場がこの富の成長の2つの主要な柱です。

出典：米国国勢調査局

労働市場は減速の兆しを見せていません。失業保険申請件数は2週間連続で予想を下回り、求人は7月以降減少を止めました。賃金の伸びも、企業からの健全な雇用需要を反映して、底を打っているようです。不法移民の流入により労働供給が増加し、需要側の要因に基づくセイの法則の予測力はやや弱まっています。

企業の堅調な財政状態は、強い雇用需要の基礎です。2021年以降、純利息支出はそれほど増加していません。実際、減少しており、以前の景気循環とは明らかに異なります。現金が豊富な企業は、高い短期金利の恩恵を受けて、金利が逆転している時期には長期借入し、短期貯蓄という戦略を採用しています。これはまた、企業の売上総利益率の大幅な改善にもつながりました。

出典：国際通貨基金

インフレデータにはいくらか歪みがあります。住宅価格の上昇と中古車価格の下落は、インフレに影響を与える主な要因になっています。コアグッズの前年比成長率は過去最低で、生産者物価指数（PPI）の回復とは対照的です。商品価格の大幅なデフレは持続不可能であるため、この相違は最終的には一致すると予想されます。

連邦準備制度理事会の「二重の任務」を考えると、現在、緊急に金利を引き下げる必要はありません。好調な消費パフォーマンスは、FRBが景気曲線に遅れをとっていないことを示しています。したがって、FRBの利下げとインフレ率の低下傾向に対する市場の期待は、過度に楽観的かもしれません。次回のジャクソンホールシンポジウムでは、注意深く、過度にハト派的なシグナルを期待しないことをお勧めします。