進行中の量的緊張：それについて心配する必要がありますか？

利上げが終わりに近づくにつれ、量的緊張は市場の関心のもう一つの話題になりました。

中央銀行は、Qtに関する経験は2つしかありません。日本は2006年と2007年に、アメリカは2017年から2019年にかけてそれを行いました。両期間中、株式市場は平均以上の変動を示しました。

我々は2つの指標から流動性を観測することができます。 逆回購入のバランスそして、商業銀行の準備連邦準備制度理事会の商業銀行の準備預金残高。逆回購入窓口のバランスは、今年計画通りに急速に減少しており、市場の流動性が減少していることを示しています。ただし、これは物語の一面にすぎません。逆回購入残高の減少に対し、連邦準備制度内の商業銀行の預金残高は実際には今年増加しています。これは、現金が想定よりもゆっくりと減少していることを意味しています。

確かに、今年は逆リポ取引ウィンドウの残高が計画通り急速に減少しているため、市場の流動性が低下していることを示しています。ただし、逆リポ残高の減少に対して、商業銀行の準備は実際に増加しています。これは、現金が予想よりも遅いペースで減少していることを意味します。

利上げが終わりに近づくにつれ、量的緊張は市場の関心のもう一つの話題になりました。ダラス連邦準備銀行のローガン総裁は、金曜日に行った演説で、「満足できる」預金残高レベルから「豊富な」レベルを目指すようになったと述べました。ニューヨーク連邦準備銀行の経験則では、名目GDPの8％が「適切な」範囲の最小値となっています。Financial Timesのチャートは、現在その閾値を超えているかどうかを示しています。ニューヨーク連邦準備銀行が「適切な」水準と考える準備水準は、名目GDPの8％が最低範囲だとされています。Financial Timesのグラフは現在の状況がそのしきい値を越えているどうかを示しています。

ニューヨーク銀行業務に従事していたJoseph Wang氏は、Fedの流動性施設とシステムに差し込まれた現金の量があることから、いつでも資金市場が崩壊することは心配していないと述べました。

ゴールドマンサックスグループのアナリストたちは、Qtについて心配する必要はないと考えています。同社の最近のレポートによると、「私たちはFOMCが2024Q3頃に、ペースを遅らせるための変更を考慮し始めると予想しており、2024Q4にペースを遅らせ、2025Q1にランオフを終了することになる」と述べています。Fedのタイムラインを決定する決定的な要因は、銀行の利用可能な準備高の量である可能性があります。

GSは、Fedのエコノミストと同様に、準備金が銀行資産の12〜13％を占めるとFedは貸倒れバランスシートを停止すると推定しています。以下に、彼らの完全な予定表を示します。

ここにQtに関する別の問題があります。Fedは現金を減らすだけでなく、国債の購入も停止しています。懸念されるのは、Fedが再投資可能だった債券流動性が金融システムから取り除かれてしまうということです。米国財務省は、常に発行済み債券の一部がFedによってロールオーバーされることを前提にすることができなくなりました。その代わりに、新しい民間の買い手がそれを再融資しなければならず、将来の債券の先行きは財務省の支出をどれだけコントロールできるかに非常に依存しています。

連邦準備制度理事会が長期間にわたって高い利率を維持するにつれて、財政利子支出の圧力が大幅に増加しました。今年10月現在、連邦政府の利子支出は全支出の11％（12か月移動平均）を占めています。中立的なシナリオでは、来年のGDPにおける利子支出の割合は2.7％に上昇することが予想され、総財政支出に占める割合も13％に上昇する見込みですが、それらは1990年代の高いレベルよりも低いです。

これにより、財務省にはある程度の余地が生まれますが、来年の予算に関する両党の決定は、将来の財務市場にとって変数となり、FedのQtプロセスにさらに影響を与える可能性があります。