Robloxの第1四半期決算プレビュー: 利益の減少とユーザー成長の低下という二重の課題

名だたるグローバルVRゲーム会社 $ロブロックス (RBLX.US)$は5月9日(木曜日の東部時間)の株式市場開場前に第1四半期決算を発表予定です。第1四半期のユーザー予約の減速と、会社の株式報酬の持続的な増加のリスクを鑑みると、当社の利益実績は低調だと予想されます。5月7日時点で、同社の株価は40.11ドルになっています。

Robloxは、アメリカのカリフォルニア州サンマテオに本社を置き、オンラインゲームサービスを提供することに特化しています。 同社は主に、プラットフォーム内の仮想通貨（Robux）を通じたユーザー消費からの現金流入と、プラットフォーム内広告に依存しています。そのため、Robloxのユーザー数の成長と、同社の広告ビジネスの展望には注目することが重要です。

世界中のプレイヤーがRobloxのゲームプラットフォームにオンラインでアクセスできますが、異なる市場での同社のビジネスボリュームには大きな違いがあります。そのため、企業の包括的な分析のために各サブマーケットのビジネス開発を注視することが非常に重要です。

地域別に、 会社の業務は主に北アメリカ、ヨーロッパ、およびアジア太平洋地域に分散しています北米市場は企業の総売上高の64%以上を占め、売上成長の最も重要なエンジンとなっています。

チャート: Robloxの地域別売上構成

第三者調査によると、Robloxプラットフォーム上の10代のユーザー数の減少とブッキングの増加率が第1四半期に減少しており、これは10代の消費者の移り気な性質やSteamなどのプラットフォームでの新しいゲームの競争圧力に起因する可能性があります。

ユーザー成長の減速は間違いなくRobloxのブッキングに悪影響を与え、さらに売上成長に影響を及ぼすでしょう。Robloxのゲーム事業は北米、ヨーロッパ、アジア太平洋地域で最も市場規模が大きいため、これらの市場でのユーザー成長を詳しく分析します。

第1四半期のアメリカの消費者信頼指数の好調なパフォーマンスに影響を受け、北米のサブマーケットのユーザーオーダー数は引き続き増加すると予想されています。データによると、アメリカのミシガン消費者信頼指数は3四半期連続で上昇し、第1四半期におけるアメリカの消費者産業の好意的な発展を示しています。

チャート：ミシガン消費者信頼指数

第1四半期におけるアメリカの消費者市場の好意的な発展により、北米のユーザーベースは増加すると予想されます。ただし、アメリカのゲームFortnite Creativeの第1四半期アップデートからの競争を考慮すると、ユーザー数の前年比成長率の減速が予想されます。

第4四半期の決算説明会では、会社の役員は2024年にヨーロッパのサブマーケットで2桁のユーザー成長を実現すると述べました。また、ロブロックスはヨーロッパの地域のゲーミング市場に競合他社が少ないことも考慮に入れると、ユーザーの成長は期待に応える可能性が高いと予想されます。 バークレイズのコンセンサス予想によると、第1四半期のヨーロッパ市場のユーザーDAUは2000万人で、前年同期比16.4％増であり、シーケンシャルにはほとんど変化はありません。

バークレイズのコンセンサス予想によると、第1四半期のアジア太平洋市場のユーザーDAUは1800万人で、前年同期比23.7％増であり、シーケンシャルには安定しています。 ただし、アジア太平洋地域の10代の学生が2月に学校に戻るなどの要因を考慮すると、当該地域のユーザーDAU成長率の鈍化が予想され、期待に届かない可能性があります。

全体として、ヨーロッパ市場のユーザー成長トレンドは強いものの、北米およびアジア市場のユーザー成長率の潜在的な低迷と、これら2つの市場からの収入が合計売上高の約75％を占めるという事実を考慮すると、同社の総合的なユーザー数の成長率が第1四半期に鈍化し、予約成長のペースに影響を及ぼすと予想されます。

グラフ：ユーザーDAU変化（百万人）

チャート：会社の総売上高のトレンド（百万ドル単位）

米国のビデオゲーム広告ビジネスは約800億ドルの産業となり、2025年には1000億ドルを突破することが予想されています。ロブロックスはこの重要な利益の機会を捉えるために十分に位置づけられています。

ロブロックスは長期間にわたり、収益成長のために広告ビジネスへの参入を積極的に取り組んできました。 ウェルズ・ファーゴのデータによれば、ロブロックスの広告担当役員の数は第1四半期に大幅に増加し、プラットフォーム上のビデオ広告の量も大幅に増加しており、ロブロックスの広告収益の発展が示唆されています。

チャート：米国のビデオゲーム広告収益

ロブロックスは、そのビデオ広告を13歳未満のユーザーに表示しないと発表して以来、会社の広告収入は13歳以上のZ世代ユーザーに大きく依存しています。 会社のゲームプラットフォームには長年のプレイヤーが多く、13歳以上のプレイヤーの数が増えるにつれて、プラットフォームはより多くのユーザーに広告をターゲットにできるため、大きな収益を生み出すことができます。

四半期決算説明会では、会社の役員も述べており、ロブロックスは連続サインインでRobuxを提供するなどの対策を講じて、年配のプレイヤーを維持し、13歳未満のユーザーを長期的なプラットフォームユーザーに転換する取り組みを行うと述べました。このため、ロブロックスプラットフォーム上の13歳以上のユーザー数が第一四半期に引き続き増加し、広告収入も増加することが期待されています。

チャート：ロブロックスユーザー年齢構造（百万人）

中長期的には、同社は4月にPubMaticと提携を発表し、プラットフォーム上のユーザーに開発者がデザインした3Dスペースのバーチャル広告を表示することで収益化する計画です。 今年の6月頃には、没入型ビデオ広告が導入される予定であり、さまざまな運営者はPubMaticの自動広告購入ツールを通じてRobloxに広告を掲載する機会を得ることができ、Roblox自体も広告掲載から手数料を受け取ることができるでしょう。 私たちは、このビジネスが企業の中長期的なパフォーマンス成長のカタリストとなる可能性があると予想しています。

Robloxの売上高は上昇傾向にありますが、期待される収益性のパフォーマンスは低いと予想されており、期待される売上高と営業キャッシュフローの間に大きなギャップがあるためです。役員は、「営業費用は2024年も引き続き増加する見込みですが、インフラ関連、研究開発、および買収への投資を増やすなど、ビジネス開発にも引き続き投資する予定です。」と述べています。

グラフ：Robloxの純利益率（％）

Robloxの利益率はIPO以来-41％に急落していますが、営業キャッシュフローは16％程度であり、財務問題のリスクはありません。 問題は、この利益率が大規模な株式報酬によって生じていることです：Robloxはマーケットバリューの3％という最も高い比率の株式報酬を有する企業の1つです。

一部の投資家は、株式報酬をキャッシュフローに影響を与えない現金費用と見なしていますが、これは賢明ではありません。なぜなら、企業のマーケットバリューが減少し、株式報酬の水準を維持する場合、この行動は株主価値を確実に薄めるからです。さらに、企業のマーケットバリューが減少すると、薄めの割合が著しく加速する可能性があります。

チャート：売上高および時価総額に対するRobloxの株式報酬の割合

利益性および売上高成長率の潜在的な低下を考慮すると、企業のEPSは大幅に低下すると予想されます。 ブルームバーグのコンセンサス予測によると、当社のepsは予想で-0.54ドルであり、前年比21.6%の減少、前期比安定しています。

主要な銀行は、ロブロックスの売上高が第1四半期にも引き続き成長し、最近の広告ビジネスが中長期的な成長の重要な要因になる可能性があると考えています。 したがって、現在の38.9倍のロブロックスの評価については楽観的な見方を維持しています。

2024年の開始以来、当社の株価パフォーマンスはS＆P 500指数を下回っており、 4月時点で、Robloxの株価は16%未満下落しています。第1四半期のパフォーマンスの期待が株価の変動に十分に反映されていないと考えています。したがって、決算発表後に企業の株価がさらに下落するリスクがあります。

（1） 企業のプットオプションを購入する。 株価が予想通りに下落すれば、プットオプションの価値が上がり、投資家はオプションを売却したり行使して利益を得ることができます。

(2)第二提案-株主総会の議決に基づき、普通株式の総数を0.001ドルの1株当たり17.5億株(17.5億株)から50億株(5000万株)に増やす提案を修正します。 投資家がより高いリスク許容度を持っている場合、企業の株を新規売りすることも検討できます。逆取引で高値で売り、安値で買い戻すことで、株価の下落から利益を得ることができます。ただし、この戦略にはかなりのリスクが伴います。