スターがちりばめられたカナダ株ツアー：CNQ、20年連続で配当を増やしてきた北米のエネルギー大手

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この記事では、紹介します $Canadian Natural Resources Ltd(CNQ.CA)$。その堅実な性能と豊富な資源で知られています。興味があれば読み進めましょう。

カナディアン・ナチュラル・リソーシズ・リミテッドは、原油と天然ガスの探査、開発、生産を行う独立系企業です。同社の探鉱および生産事業は、北米（主にカナダ西部）、北海の英国、アフリカ沖のコートジボワールと南アフリカに集中しています。CNQは現在、カナダの生産者の中で最大の原油埋蔵量と最大の天然ガス埋蔵量を保有しており、カナダ西部最大の石油・ガス生産者の1つです。

CNQの主な事業には、次のような側面があります。

探査と生産： CNQの探鉱および生産事業は、国内ではロッキー山脈の斜面沿いのモントニー盆地とディープ盆地にあるカナダ西部の盆地に集中しています。外国の情報源には、北海のイギリス領地域、コートジボワール、アフリカ沖の南アフリカが含まれます。この事業は、2023年のCNQの総収益の51.03％を占めました

オイルサンドマイニング： オイルサンドの採掘およびアップグレード部門は、カナダのアルバータ州北東部のホライゾン・オイル・サンズでのビチューメン採掘およびアップグレード事業と、同じ地域のアサバスカ・オイルサンド・プロジェクトを通じて、直接または間接的に合成原油を生産しています。オイルサンド事業は、2023年の総収益の45.71％を占めました

中流および石油精製： CNQの中流および精製部門は、主にカナダ西部にあり、パイプライン事業、電気複合熱電システムを含む上流の鉱業および生産事業と、アルバータ州のビチューメンのアップグレードと精製のために結成されたゼネラルパートナーシップであるNorthwest Redwater Partnershipへの投資を行っています。このセグメントは、2023年の会社の総収益の2.45％を占めています

販売された製品に関しては、2023年の総収入の93.5％を石油とLNGが占め、天然ガスは 6.5% を占めました

原油と天然ガスの探査と生産、オイルサンドの開発と改良はCNQの2つの主要事業であり、中流でのパイプラインと電力への投資は、上流の中核となる鉱業および生産事業に役立ちます。原油と天然ガスの市場需要と価格がCNQの収益に大きく影響することがわかります。同時に、OPEC、米国、その他の生産国を含む大規模な国際競争相手の供給の変化も、CNQの市場シェアと収益に影響を与えます。

CNQは、カナダの同業他社の中で最大の原油埋蔵量と最大の天然ガス埋蔵量を持っています。また、会社の統計によると、確認埋蔵量が50億バレルを超え、それに開発埋蔵量を加えた合計100億バレル以上の石油換算量を持つ唯一のカナダの生産国でもあります。これは、CNQの30年以上の埋蔵寿命指数に相当します。2024年第1四半期の総生産量は、1日あたり平均約133万バレルの石油換算量でした。BOEは「石油換算バレル」の略で、昨年の石油換算量132万バレルの生産量から 0.8% 増加しました。

競合他社と比較して、CNQは企業の減少率（ある油田からの石油生産量が時間の経過とともに減少する率）が低いです。米国市場で人気のあるシェールマイニングとは異なり、CNQはオイルサンドマイニングを使用して石油を入手します。この種のプロジェクトには多くの先行投資が必要ですが、地質学的な理由から、いったん稼働すると、生産量の減少率はゼロに近いです。シェール生産では、現場からの圧力のため、生産を維持するために新しい井戸を継続的に追加する必要があります。同時に、CNQの強力な埋蔵量の56％は高価値SCO、軽質原油、液化天然ガスであり、これらの資産のほとんどは減少率も低いです。したがって、すでに成熟した採掘設備と資本を持っているCNQにとって、必要な資本支出は比較的低いです。CNQのキャッシュフロー指標を米国のE＆P貸し手と比較すると、過去10年間、CNQの平均設備投資は総資産の7％で、ほとんどの同業他社よりも低いことがわかります。

同時に、6月に発表された同社のレポートによると、CNQの損益分岐点は約40ドルで、現在の原油価格水準をはるかに下回っています。また、そのオイルサンド事業の損益分岐点は20ドルから30WTIで、同業他社の平均をはるかに下回っており、現在の石油価格では良い立場にあります。CNQの資本支出と損益分岐点の利点は、営業資金を多額のフリーキャッシュフローに上方転換するのに役立ちます。CNQの年間平均現金収益率は 6.4% でした。6月に発表された同社のレポートによると、2023年末の純負債は約99億ドルでしたが、配当を差し引いたフリーキャッシュフローは69億ドルに達しました。

CNQはキャッシュフローが安定しているだけでなく、平均を上回る株主利益もあります。2023年の株主還元は1株あたり約3.30ドルですが、3年間の総収益は17億ドルに達します。これには買い戻しによる約6億ドルの減額と約11億ドルの配当金分配が含まれます。同社はまた、24年連続で配当を引き上げており、複合年間成長率は 21% で、配当利回りは 4% に近いです。対照的に、業界でCNQよりも収益性の高いシノボス・エナジーとインペリアル・オイルの配当利回りはわずか約2％です。商品価格が下落したときに配当を削減するという他の生産者の戦略とは対照的に、CNQの配当は維持され、増加しています。2022年の配当には、1株あたり1.42ドルの基本配当に加えて、1株あたり0.75ドルの追加特別配当が適用されます。2024年の年間配当金は、前年の1.78ドルから1株あたり2.10ドルに増加します。

2023年、CNQは1株あたり82.86ドルの加重平均価格で合計約4,000万株の普通株式を買い戻しました。これは総株式資本の約 3.75% に相当します。2024年2月28日、取締役会は、当社が2024年3月13日から2025年3月12日までの12か月間に公開株式の最大10％を買い戻すことができるという決定を承認しました。ただし、昨年の買い戻し計画と実際の買い戻しによると、2024年には約4％を買い戻す可能性があることに注意してください。

CNQが、会社の純負債が100億ドルを下回ったときに、フリーキャッシュフローの100％を株主に分配する計画を提案したことは注目に値します。2023年末時点で、純負債は99億ドルに達しました。これは、株主還元が2024年も増加し続けることを示唆しています。

米国の石油総生産量はパンデミック前の水準をわずかに上回っていますが、その回復は、新たに開発された井戸の数ではなく、前回の掘削の完了（開発はしたが完了していない）によって推進されました。YChartsの統計によると、米国での掘削リグの数は2020年以前のレベルをはるかに下回っており、原油貯蔵量は歴史的な位置にあります。その結果、米国の石油開発会社が掘削数に資本を再投資しない限り、米国の石油生産量は減少するはずです。ほとんどの生産者は長期的な石油需要について悲観的であるため、米国の原油生産量は短期的には減少する可能性があります。

同時に、現在の国際情勢は不安定で、中東と中央アジアの石油生産と輸送は不安定であり、地政学的な問題が続くと、特にヨーロッパでは世界的な原油不足につながります。OPECのデータによると、OPECの生産削減協定の継続と相まって、サウジアラビアと他の生産国は最近石油生産量を大幅に削減し、OPEC+の市場シェアは34％未満に低下しました。

2つの主要な石油輸出地域の不安定性により、石油輸入業者や企業は供給源を多様化し、特定の地域への依存を減らすよう努めるようになります。これにより、CNQなどのカナダの石油生産者に市場機会と潜在的な市場シェアが生まれます。

現在のバイデン政権は、戦略的石油埋蔵量を解放し、国内の石油生産を促進することで石油価格の安定と低下を望んでいますが、OPECは減産戦略を維持し、最低価格を80ドルに安定させたいと考えています。OPECは、価格がこの水準を下回ると、さらに生産量が減少すると強調しています。目標の相殺は、石油価格の急激な下落のリスクを減らすでしょう。同時に、北米での金利引き下げの予想は、石油価格の改善に役立ちます。

予想外の景気後退の結果として石油需要が減少したとしても、2020年とは異なり、世界の石油埋蔵量は少ないため、たとえ価格が下落したとしても、世界市場には依然として多くの買い可能性があります。

短期的には、CNQは下半期に生産量が増加すると予想しています。今年の4月、CNQはジャックフィッシュ油田の改修計画を予定より早く無事に完了しました。UBSの予測によると、早期完成の結果、24年第2四半期の生産による影響は1日あたり180万バレルに増加する見込みです。一方、ジャックフィッシュでは、CNQは2023年に2つのSAGDブロックを掘削しました。最初のブロックは2024年4月にフル生産能力に達し、2番目のブロックは2024年の第4四半期にフル生産能力を達成することを目標としています。AOSPでは、スコットフォード・アップグレードのボトルネック解消プロジェクト（約6kbd）は、スコットフォードの第4四半期のターンアラウンド期間である24年以内に完了することを目標としています。中期的には、ナフサ回収ユニット尾鉱処理（NRUTT）プロジェクトにより、27年第3四半期までにホライズンで1日あたり約6,000バレルの生産能力が追加されると予想しています。一方、IPEPおよびPFTプロジェクトでは、以前のプロジェクト規模の1日あたり約75万バレルから、長期的には1日あたり約19万5千バレルの生産量が増加する可能性があります。

生産量の増加と同時に、カナダとCNQはカナダの石油生産量の輸送も積極的に改善しています。カナダの原油価格（WCS）と米国の原油価格（WTI）の価格格差の主な理由の1つは、カナダの原油供給能力が遅れており、メキシコ湾などの工業地域への原油供給を支援するのに十分なパイプライン交通量をまだ構築していないことです。ブルームバーグニュースによると、カナダはトランスマウンテンパイプラインを建設中で、海岸から輸送される石油の量は3倍になると予想されています。

一方、CNQ自体は、オープンシーズンプロセスを通じて、フラナガンサウスのパイプライン容量を1日あたり5万5000バレル増やし、1日あたり77.5千バレルにしました。オープンシーズンプロセスでは、石油とガスのパイプラインに利用可能な容量の決定と配分が行われ、会社の輸送アクセスが拡大しました。CNQはまた、1日あたり約94,000バレルのTMXコミットメントを行っています。TMXはオンショアとオフショアの両方で販売され、CNQに西海岸でのさらなる多様化の機会を提供します。

一般的に、カナダの石油・ガス採掘大手であるCNQは、国内産業で最大の原油埋蔵量と最大の天然ガス埋蔵量を持っています。その大きくて安定した準備資源、低い下落率、そして損益分岐点が市場価格を下回っていることが、フリーキャッシュフローの流れを促進しています。同時に、株主還元も20年間着実に増加しており、高い評価と市場の期待が高まっています。市場の予想によると、地政学的要因と米国での石油生産量の減少の可能性も、将来的にCNQにとって潜在的な市場スペースを生み出すでしょう。会社の観点から見ると、新しいプロジェクトの継続的な開発と輸送能力の向上も、下半期と長期的な生産量の増加に役立ちます。株主還元に関しては、フリーキャッシュフローが100億ドル未満になったら、その100％を株主に分配する予定です。2023年末の純負債は99億ドルに達しました。つまり、すでに業界をリードしているにもかかわらず、2024年の株主利益率は上昇し続けるということです。これらのメリットは、市場がCNQを高く評価していることにも反映されています。ブルームバーグの予測によると、2024年の1株当たり利益の減少は、2023年の-33.23％から-6.19％に大幅に鈍化し、2025年には21.36％の成長率で回復すると予想されています。収益の減少も2024年には縮小し、2025年には5.4％の増加で回復すると予測されています。短期的には、石油価格のボラティリティやカナダの山火事、その後の維持管理によって生産に悪影響が出ましたが、同社は長期的には引き続き良好な収益と財務実績を維持します。

しかし、業界は市場価格と大規模な競合他社からの供給の変化に大きく依存しているため、米国やOPECなどの戦略を変更すると、石油やガスの価格が下落し、CNQの製品輸出に悪影響を及ぼす可能性があります。同時に、投資家は、1株当たり利益が減少した場合に、評価額がまだ上向きなのか過大評価なのかを合理的に判断し、購入する適切な時期を待つ必要があります。