スターフルカナダの株式ツアー：CNQ、2ディケード連続で配当を増やしている北米のエネルギー大手

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この記事では、私は紹介します $Canadian Natural Resources Ltd (CNQ.CA)$CNQはその堅調なパフォーマンスと豊富な資源埋蔵量で知られています。もし興味があるなら読み続けてください。

カナディアンナチュラルリソーシズは独立系の原油・天然ガスの探査・開発・生産会社です。同社の探査・生産活動は北アメリカ（主に西カナダ）、北海のイギリス、アフリカ沖のコートジボワールと南アフリカで集中しています。CNQは現在、カナダの生産業者の中でも最大の原油埋蔵量と最大の天然ガス埋蔵量を保有しており、西カナダの石油・ガス生産企業の中でも最大の企業の一つです。

CNQの主要事業には、以下の項目が含まれています:

探査および生産:CNQは、独立した原油および天然ガスの探査、開発、生産会社です。同社の探査および生産活動は、主に北アメリカ（主に西カナダ）、北海でのイギリス、アフリカ沖のコートジボワールおよび南アフリカに集中しています。CNQは、カナダの生産者の中で最大の原油埋蔵量および最大の天然ガス埋蔵量を保有し、西カナダの最大の油田・ガス田生産者の一つです。

オイルサンド採掘:オイルサンド採掘およびアップグレーディングセグメントは、カナダのアルバータ州北東部のホライズンオイルサンドとアサバスカオイルサンドプロジェクトにおいて、ビチューメン採掘およびアップグレード事業を通じて直接または間接的に合成原油を生産しています。オイルサンド事業は、2023年の総売上高の45.71%を占めています。

中流および製油:CNQのミッドストリーム・リファイニング部門は、主に西カナダに位置し、パイプライン事業、電気併給熱システム、およびアルバータ州のビチュメンのアップグレードと精製のために形成された一般パートナーシップであるNorthwest Redwater Partnershipへの投資を含む、同社の上流採掘および生産事業を支援しています。この部門は2023年の同社の総売上高の2.45%を占めています。

販売された製品に関しては、原油とLNGが2023年の総売上高の93.5%を占め、天然ガスが6.5%を占めました。

原油と天然ガスの探査・生産、およびオイルサンドの採掘・アップグレードは、CNQの2つの主要事業であり、中流のパイプラインおよび電力に対する投資は、上流の採掘・生産事業に対するサービスを提供しています。原油と天然ガスの市場需要と価格は、CNQの売上高に大きな影響を与えます。同時に、OPEC、アメリカ、およびその他の生産者を含む国際的な大手競合他社の供給変動がCNQのシェアおよび売上高に影響します。

CNQは、カナダの同業他社の中で最大の原油埋蔵量と最大の天然ガス埋蔵量を保有しており、開発済みの埋蔵量を含めて5十億バレル以上の証明済み埋蔵量を有する唯一のカナダ生産者であり、BOEという単位で測定され、総合備蓄は油換算で10十億バレル以上に相当します。CNQの備蓄量実習は30年以上です。同社は2024年第1四半期の総生産量は平均して1.33百万BOD以上であった。BOD（「バレルの石油換算」）は、昨年の1.32百万BODから0.8%上昇しています。

CNQは、競合他社に比べて、遅延が低い企業減衰率（フィールドからの石油生産が時間とともに低下する速度）を持っています。CNQは、米国市場で一般的なシェール採掘とは異なり、オイルサンドを使用して原油を取得しています。このようなプロジェクトには多額の前払いが必要ですが、地質学的理由により、稼働後の生産低下率はほぼゼロに近いです。シェール採掘では、フィールド圧力のために継続的に新しいウェルを追加する必要があります。同時に、CNQの強い埋蔵量の56％が高価値SCO、軽質原油、液化天然ガスであり、これらの資産の大部分も低減率を持っています。したがって、CNQは既に成熟した採掘装置と資本を持っているため、必要な資本支出は比較的低いです。 CNQのキャッシュフローメトリックの比較により、過去10年間、CNQの平均CAPEXは総資産の7％であり、同社の多くの競合他社よりも低いことが示されています。

同時に、6月に公開された同社の報告書によると、CNQの損益分岐価格は約40ドルであり、現在の原油価格よりも遥かに低いです。また、同社のオイルサンド事業の損益分岐点は、WTIの20～30ドルの間にあり、同業他社の平均よりも遥かに低く、現在の原油価格で有利な位置にあります。CNQの資本支出と損益分岐点の利点は、運転キャッシュを大量のフリーキャッシュフローに変換するのに有利です。CNQの年間平均長期アセットリターンは6.4％です。同社が6月に発表した報告書によると、同社の純債務は2023年末に約99億ドルであり、配当金を差し引いたフリーキャッシュフローは69億ドルでした。

CNQは、安定したキャッシュフローだけでなく、平均を上回る株主還元も実現しています。2023年の株主還元額は株式あたり約3.30ドルであり、3年間の総還元額は17億ドルに達し、株式買い戻しにより約6000万ドル、配当分配により約11億ドルが削減されています。同社は、24年連続で配当を増額しており、年平均成長率は21％であり、配当利回りは4％に近いです。これに対し、CNQよりも業績の良いシノヴォスエナジーやインペリアルオイルは、わずか2％程度の配当利回りとなっています。他の生産者がコモディティ価格が下落した場合に配当を削減する戦略に対し、CNQの配当は維持され、増加しています。同社の2022年の配当は、$1.42ドルのベース配当に加えて、$0.75ドルの特別配当が加算されます。また同社の2024年の年間配当は前年の$1.78ドルから$2.10ドルに増加します。

2023年、CNQは、株式総資本の約3.75％に相当する重み付け平均価格82.86ドル/株で約4000万株の普通株を買い戻しました。2024年2月28日、取締役会は、2024年3月13日から2025年3月12日までの12か月間に公開株式の10％までの自己株式を買戻すことができるという決定を承認しました。ただし、買戻し計画や昨年の実際の買戻しにより、2024年には約4％の買戻しが行われる可能性があります。

CNQは、同社の純債務が100億ドル以下になった場合、フリーキャッシュフローの100％を株主に配当する計画を提案しています。2023年末には、同社の純債務が99億ドルに達しており、2024年も引き続き株主還元が増加することが予想されます。

アメリカの総原油生産量はわずかにパンデミック前のレベルを上回っていますが、その回復は前の掘削（開発されているが完了していない）の完了によって推進されており、新たに開発されたウェルの数によってではありません。YChartsの統計によると、米国での掘削リグの数は、2020年以前のレベルを大幅に下回っており、原油貯蔵量も歴史的な水準にあります。そのため、米国の原油生産は、資本を掘削台数に再投資するまで減少する可能性があります。ほとんどの生産者は長期的な原油需要に悲観的であるため、米国の原油生産は短期的には減少する可能性が高いです。

同時に、現在の国際情勢は不安定であり、中東および中央アジアの原油生産や輸送が不安定であり、継続的な地政学的問題により、グローバルな原油不足が生じることがあります。特にヨーロッパでは、OPECの生産量削減協定が継続されたことにより、サウジアラビアやその他の生産者が原油生産を大幅に減らしたため、OPEC +の市場シェアが34％以下になりました。

2つの主要な原油輸出地域での不安定さは、原油輸入国および企業が、供給源を多様化し、特定の地域への依存を減らすことを求め、CNQなどのカナダの原油生産者に市場機会と潜在的な市場シェアを作り出すことになります。

バイデン政権は原油価格を安定化させ、国内の石油生産を促進することにより、原油価格を安定化させ、低下させたいと考えていますが、OPECは生産削減戦略を維持し、価格の底値を80ドルに安定化させたいと考えています。OPECは、この価格が下回ると、さらに生産削減を行うと強調しています。目標の相殺があって、原油価格急落リスクは減ります。北アメリカの低金利の期待は、原油価格の改善に寄与しています。

予期せぬ景気後退の結果、需要が減少しても、2020年と異なり、グローバルな石油備蓄は少ないため、低下すればそれに応じてグローバル市場での購買ポテンシャルは十分にあります。

短期的には、CNQは年後半の生産増加を予想しています。今年4月、CNQはジャックフィッシュ油田の改装計画を予定よりも早く完了させました。その結果、UBSの予測によれば、2Q24の生産インパクトが180万バレル/日に増加する見通しです。一方、ジャックフィッシュでは、2023年にSAGDブロックを2つ掘削し、最初のブロックは2024年4月に完全生産能力に達し、2つ目は2024年第4四半期に完全生産能力に達成することを目標にしています。AOSPでは、スコットフォードアップグレーダーの脱瓶首プロジェクト(約6kbd)は、24年のスコットフォードの第四四半期のターンアラウンド期間に完了することを目指しています。中期的には、同社はNRUTTプロジェクトにより、Horizonで1日あたり約6,000バレルの生産能力を追加する見通しであり、IPEPおよびPFtプロジェクトにより、長期的には前回のプロジェクト規模の約75万バレル/日から約19.5万バレル/日の生産能力が追加されると予想されています。

同時に、生産の増加と並行して、カナダとCNQはカナダの石油産出物の輸送を積極的に改善しています。カナダの原油価格であるWCSと米国の原油価格であるWTIとの価格差の主な原因の1つは、カナダの原油配送能力が遅れており、国はまだメキシコ湾などの工業地帯に原油を支援するための十分なパイプライン交通を整備していません。ブルームバーグニュースによると、カナダはトランスマウンテンパイプラインの建設を進め、輸送される油の量を3倍に増やす予定です。

一方、CNQ自身も、オープンシーズンプロセスを通じて、フラナガンサウスのパイプライン容量を5.5万バレル/日から7.75万バレル/日に増加させ、より大きな輸送アクセスを提供しています。CNQは、TMXコミットメント約9.4万バレル/日を持っています。TMXは陸上と海上の両方で売られ、CNQに西海岸でのさらなる多様化の機会を提供します。CNQは、カナダの油田採掘大手として、国内業界で最大の原油埋蔵量と最大の天然ガス埋蔵量を持っています。大規模な安定資源、低減速度、市場価格以下の費用構造が、フリーキャッシュフローを駆動します。同時に、株主還元も20年間着実に増加し、良好な評価と市場期待を生み出しています。市場予想によると、地政学的要因と米国における原油生産の可能な削減は、将来的にCNQに市場の可能性のスペースを作り出すでしょう。同社は、新規プロジェクトの継続的な開発と輸送能力の増加により、後半期および長期的な生産の成長にも好影響を与えます。株主還元に関しては、同社は、フリーキャッシュフローが100億ドルを下回った時点で、株主に対してフリーキャッシュフローの100%を分配する計画です。2023年末には、純債務が99億ドルに達し、2024年には株主還元が引き続き上昇する見込みであり、すでに業界をリードしています。これらの利点は、市場からCNQに与えられる高い評価にも反映されています。ブルームバーグの予測によると、2024年の1株利益の減少率は大幅に緩和され、2023年の-33.23%から-6.19%に狭まり、2025年には1株利益が21.36%の成長率で回復すると予想されています。売上高減少も2024年に狭まり、2025年には5.4%増加すると予測されています。短期的には、原油価格のボラティリティとカナダでの山火事とその後のメンテナンスにより、生産に悪影響が出ましたが、同社は長期的には引き続き良好な売上高と財務パフォーマンスを維持するでしょう。

ただし、業界は市場価格や大規模な競合相手からの供給変化に極めて依存しているため、米国、OPECなどの戦略の変化があれば、原油やガスの価格は弱化し、CNQの製品輸出に悪影響を及ぼす可能性があります。同時に、株主は、減少する1株利益の状況において、評価が上昇余地があるのか、既に過剰評価されているのかを合理的に判断する必要があり、適切な買い時を待つことができます。

ただし、この業界は市場価格や大規模な競合相手からの供給変化に極めて依存しているため、米国、OPECなどの戦略の変化があれば、原油や天然ガスの価格は弱化し、CNQの製品輸出に悪影響を及ぼす可能性があります。同時に、株主は、減少する1株利益の状況において、評価が上昇余地があるのか、既に過剰評価されているのかを合理的に判断する必要があり、適切な買い時を待つことができます。