スター・スタッデッド・カナダの株式ツアー：CNR、北アメリカの鉄道タイタンの株価は打席に入りましたか？

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この記事では、私は紹介します $Canadian National Railway Co(CNR.CA)$-、カナダ最大の貨物鉄道会社。興味がある場合は、読み続けてください。

$Canadian National Railway Co(CNR.CA)$CNRは、カナダ最大、北アメリカ第3位の収益を上げる多国籍貨物鉄道会社で、ビジネスの範囲は、西部のバンクーバーやプリンスルーパートから東部のモントリオールやハリファックスに至るまで、カナダ全土をカバーしています。その鉄道ネットワークは、シカゴからニューオーリンズ、メキシコ湾までウィスコンシンを通過しています。同社には約24,400人の従業員、2,400台のロコモティブ、19,500マイルの線路があります。

CNRの主要なビジネスには、インターモーダルコンテナ、金属、石油、穀物などの大量商品、林製品、自動車製品などの小売商品の輸送が含まれます。2023年、カナディアン・ナショナル・レールウェイズは、インターモーダルコンテナ（売上高の23％）、石油・化学品（19％）、穀物・肥料（19％）、林製品（12％）、金属・鉱業（12％）、自動車輸送（6％）、石炭（6％）から168億ドルの売上高を上げました。地域的には、CNRはカナダでのローカル輸送と、アメリカとメキシコへの商業チャンネルを提供しています。

鉄道運送会社として、CNRの収益性は主に運送される商品の出力変化と輸送価格に依存しています。CNRの主要なビジネスの多くは、周期的な産業にあり、北米市場のマクロ要因に大きく影響を受けます。

CNRはカナダ全内陸部にまたがる20000以上の鉄道路線を持ち、東部アメリカからメキシコ湾までアメリカを通っています。 CNRの広範なクロスボーダー鉄道ネットワークは、輸送効率とコスト効率を最適化しています。同時に、北アメリカのクロスボーダー鉄道開発は比較的に成熟し、重複が少なく利用率が高いです。完全に新しいクロスボーダー鉄道を開発するリターンは、開発費用をカバーするには不十分です。これにより、跨国ビジネスの進入バリアが高くなり、CNRが多国籍輸送ビジネスでの長期的な競争優位性を保証しています。売上高でカナダで最大で北アメリカで3番目に大きな鉄道会社であるCNRのPER（株価収益率）は19.27％で、北アメリカで最大の鉄道会社であるBNSF（バーリントン・ノーザン・サンタフェ）よりもわずかに下回っており、西部のライバルであるユニオンパシフィックを上回っています。一方、後者の営業利益は、CNRの1.67倍です。これは市場がCNRの成長を認めていることを証明しています。

CNRの営業戦略は効率に焦点を当てており、過去10年間、同社の営業比率（企業の営業費用を売上高の割合で表したもの）は50％〜60％の範囲で安定しており、2019年まで業界平均に達するまでには時間がかかりました。M&A活動が一時的にマージンに悪影響を与えたとしても、2022年に新しいCEOであるTracy Robinsonが就任して以来、操作効率の改善に焦点を当てて営業比率は大幅に減少し、2022年末には57.9％に達し、業界の最前線に戻っています。

労働コストは運営費の約20％を占めており、会社の労働契約の見直しの結果、過去2四半期で上昇しましたが、労働中断は短期的であり、労働コストは第2四半期と第3四半期に大幅に減少することが期待され、全体的な運営コストを下げ、マージンが回復することが期待されています。

CNRの2017-2023年の資本支出比率は業界平均よりも約5％高く、21％に達しています。一方、同社の収益パフォーマンスは引き続き業界基準を上回っており、投資した資本に対する収益率は過去3年間で着実に改善しており、同社の資本投資に対する効率的な収益率を示しています。この資本投資と収益成長の好循環により、CNRの安定したフリーキャッシュフローは約22％の安定性を示しており、米国の税制改革とPTC（陽性列車制御改革）のための高い開発・設置コストに直面しても安定しています。

同時に、CNRの債務状況は比較的安定しています。CNRの債務資産比率は約0.62で、同業種のユニオンパシフィックに比べてほぼ0.77です。パンデミックや業績低下期でも、CNRは主要な格付け機関からA格評価を維持し、CNRの財務構造の健全性を裏付けています。

CNRの主要な事業である多様な輸送収入は、2023年に全収入の27%を占めました。紅海の混乱は東海岸のインターモーダル貿易市場に負の影響を与えますが、潜在的な顧客は西海岸から北米市場に参入する可能性があり、これらの貨物は鉄道インターモーダル輸送で中央および東部に輸送される必要があります。CNRは鋭い市場洞察力を持っており、紅海の混乱が東海岸のインターモーダル市場に与える影響に積極的に対応し、代わりに西海岸のインターモーダル市場の成長潜在性を掌握しています。4月には、同社はバンクーバーとプリンスルパートの間に列車を8本追加し、約20%増加しました。同社は西から東への貨物転送の新しい需要を正確に捉えており、小売商品市場の可能性のある下降を相殺することが期待され、多様な輸送ビジネスのマーケットシェアを拡大することができます。

カナダの穀物生産が2024年第1四半期に失望していましたが、年後半の回復の兆候は鉄道輸送の需要回復を示唆しています。米国農務省によると、カナダの穀物生産は第3四半期に6%増加し、2017年以来2番目の強い成長になる見通しです。この回復は、CNRの穀物および肥料輸送事業に直接的な利益をもたらします。さらに、オンタリオ州のニューゴールド鉱山「Côté」の稼働開始や、カナダ鉱山の満員生産再開により、北米の輸送需要がさらに豊かになりました。石炭市場は低い天然ガス価格からの課題に直面しているものの、鉄道輸送需要の成長は全体的にプラスです。

鉄道輸送の供給は比較的固定されているため、貨物輸送需要の増加が輸送価格の上昇をもたらす可能性があります。CNRのマイルあたりの収益(RTM：潜在的な鉄道需要のより良い指標)の成長は、既にいくつかの割合ポイントで出荷量の成長を上回っており、2024年の中央値成長メトリックに到達しています。同社の予測によると、RTMは今年5%に達する見込みです。これにより、EPSが上昇し、同社の価値が増大することになります。

CNRはすでにより確立された国境を超えるルートを開発していますが、「後悔しない首都」プログラムを通じて主要な商業走り通し路線を含む鉄道ネットワークの改良に引き続き投資しています。北米の鉄道交通の25%がシカゴを通っているため、CNRはバンクーバーからシカゴまでの走り通し路線に追加の2本線を継続して開発し、ブリティッシュコロンビア州で鉄道側線を延伸しています。主要ルートの容量を拡大することで、CNRは主要商業点での交通渋滞を効果的に減少させ、需要の拡大を継続的にサポートすることができます。

2023年の企業報告書によると、CNRは2024年2月1日から2025年1月31日までの間に3.2億株の普通株を買い戻すことを提案しました(3月31日現在で350億株を買い戻していました)。これは、636億株の総発行株式に占める約5％です。昨年の配当利回り2%に基づくと、同社の2024年の株主総収益率は約7%になります。より高い株主収益は、持続可能な成長と利益分配に対する企業のコミットメントを反映し、株価に対して正の影響を与えます。株式を買い占めまたは保持して、より高い収益を期待しています。

全体的に、CNRは第1四半期の業績は期待外れでしたが、2024年下半期のカナダの穀物生産の増加と鉱業産業の回復により鉄道輸送の需要が拡大する見通しです。また、同社は鉄道ネットワークを拡大し、列車の頻度を増やすことにより、事業需要の増加を効果的にサポートしています。同時に、CNRの健全で保守的な財務戦略と逆境における安定したキャッシュフローは、同社の長期的成長潜在性を示唆しています。

市場が一般的に鉄道輸送セクターを低く評価している時期に、管理上の取り組みがCNRのマージンを改善したにもかかわらず、競合他社の開発が過去に抑圧されたことから、現在のネガティブな感情はまだグループ全体の評価を抑圧しています。CNRの高いマージンと効果的な運営改善策は、市場評価に完全に反映されていないと考えられます。一方、グローバル経済の漸進的な回復と北米の利下げ環境に加えて、CNRの財務コストがさらに低下することが期待され、主力事業に更なる成長勢いを注入することになります。そのため、長期的には、CNRの現在の株価は投資家にとって品質の高い資産機会を提供する可能性があります。

さらに、株主に対する高い収益率の2024年には、株価に対して正の影響を与え、同社の株価をサポートし、投資家の収益率を改善することが期待されます。

ただし、鉄道輸送業界は、財貨市場とコスト市場の価格と出力条件に強く依存しているため、商品市場、燃料費、人件費の変動などの要因が同社の運営マージンと収益性にリスクをもたらす可能性があります。投資家にとって、現在の市場での可能性のある低評価機会を特定し、鉄道輸送の需要とコストコントロールに影響を与えるマクロ要因の変化に注意を払うことがCNR投資の価値を把握する鍵になります。