選挙前の株式市場： ローテーションかリグループか？

株式市場参加者は再びハイテク株からの物色を試みているが、他のセクターへの物色はまたもや頓挫しているようだ。市場は11月の選挙結果に賭けようとしているが、私は、誰が大統領執務室に座ろうとも勝利することが確実な、確信の強い銘柄にこだわる方がはるかに賢明だと考えている。

2022年後半以降、米国株式市場は少数の銘柄-人工知能（AI）に関連する大手ハイテク企業-にますます牽引されてきた。この間、FOMO（「乗り遅れの恐れ」）に先導され、AIに飛びつく資金運用者が増えた。その結果、投資家の資金流入が急増し、大型ハイテク株のバリュエーションは突出した水準に達した。

ハイパースケーラーやその他大企業のAIへの巨額の支出は、AIコホートのハードウェアおよびソフトウェア・プロバイダーのさらなる収益成長への強固な基盤となったが、多くのストラテジストやマネー・マネージャーは、株価がファンダメンタルズを上回ったと感じている。また、AIリーダーグループとそれ以外の市場との間のパフォーマンスやバリュエーションに大きな乖離があったことも、多くの市場参加者を不安にさせた。

この不安は、今年第1四半期に初めて強く表れた。予想を下回る経済データがいくつか出たことで、間近に迫った利下げへの期待が再燃したのだ。金利の低下は、高い資金調達コストに苦しんでいる企業を支えるだろう。利下げが（雇用市場を含む）景気の冷え込みに起因するのであれば、多くの業界の企業は賃金上昇の減少からも利益を得るだろう。要するに、金融緩和政策の見通しは、高インフレ・高金利時代に投資家にとって安全な港として機能していた大型テクノロジー株の魅力を低下させる。

高騰するハイテク株は非常に高く評価されるようになったため、その相対的な魅力が低下したと認識され、投資家がローテーションを試みるようになった、つまり、ハイテク株リーダーを犠牲にして小型株やバリュー株への投資家の資金流入が増加した。こうした試みの問題点は、AIラリーが始まって以来、そのリーダーが大きく上昇し、S&P500種株価指数SPY -1.73%▼に占めるウェイトがかつてないほど大きくなったことである。その結果、ハイテク株の下落は市場全体の下落を招き、全面的な「ディップ買い」を誘発してローテーションを短くしてしまった。

7月11日に発表された最新のインフレレポートが予想を下回る結果となったためだ。最近の経済データと、政策立案者がディスインフレ傾向に自信を深めているというジェローム・パウエルの発言は、FRBが9月に利下げを開始することを投資家に確信させた。そのため、連邦準備制度理事会（FRB）の利下げから最も恩恵を受けると予想される景気循環セクターの魅力がさらに高まった。

加えて、この決算シーズンに向けての投資家の不安は手に取るようにわかる。ハイテク・セクター全体の収益は前年比2桁成長が見込まれているが、これは諸刃の剣となる可能性がある。一方では、ハイテク業界のトップ企業が再び予想を上回れば、低迷していたハイテク・ラリーに追い風が吹く可能性がある。逆に、特に現在の投資家の動揺を考えると、高騰している銘柄の多くが「Sell the news」モーメントに見舞われる可能性がある。

その上、過去の業績が完全に織り込まれているように見えるため、今後の四半期ガイダンスがより大きな影響力を持つことになるかもしれない。S&P500とナスダック総合株価指数NDAQ -0.49%▼が4月以来最悪の1週間を記録した後、ハイテク企業のガイダンスへの賭けはより高くなった。

投資家がAIラリーから利益を得るための新たな理由を見出したためだ。この資金が、ヘルスケア、不動産、金融、エネルギー、素材など、これまで出遅れていたセクターに流され、S&P500に比べてテクノロジーへのエクスポージャーが極めて少ないダウ工業株30種平均（DJIA）のアウトパフォームを牽引している。さらに、資金が小型株に流入し、過去2週間のラッセル2000 IWM -0.63%▼小型株ベンチマークの力強いアウトパフォームにつながった。

小型株指数には、11月の選挙でドナルド・トランプ氏が勝利した場合の受益者の1つと見られている、より国内志向の企業の株式が含まれている。トランプ氏は、輸入関税などの貿易制限政策を強化し、現地生産を支援すると予想されている。トランプ勝利の可能性が高まる中、他の潜在的な受益者（通称「トランプ・トレード」）も市場の関心を高めている。

エネルギー生産者、自動車メーカー、ヘルスケア企業、その他、規制緩和、より自由なM&A環境、輸入関税、環境政策への大幅な緩和から利益を得ることが期待される企業などである。

しかし、現政権と共和党候補が足並みを揃えている分野のひとつが、中国との貿易関係であり、特に中国への半導体やチップ機械の輸出に対する追加的で厳しい規制である。先週、ホワイトハウスが中国へのチップ機器販売のさらなる締め付けを検討しているというニュースは、半導体セクター全体に響き渡り、悩みに拍車をかけた。

一方、トランプ大統領は中国に対する厳しい姿勢で知られ、特にアジアの巨人からの輸入品すべてに少なくとも60％の関税をかけることを提案している。選挙でどちらが勝っても中国との貿易戦争は激化するとの見方は、半導体業界だけでなくテクノロジー・セクター全体にとっても悪いニュースだ。

選挙まではまだ時間があり、その結果と株式市場への影響を予測するのは時期尚早である。しかし、ハイテク株だけを見れば、その大幅な上昇と豊かなバリュエーションから、政治的なヘッドラインから追加的な理由を必要とせず、調整されやすい。一方、この調整が他のセクターへのローテーションを意味するのか、それとも市場全体の低迷を意味するのかは、いくつかの経済、政治、市場の力にかかっている。

従って、高まった収益期待、特にさらなる高成長へのガイダンスが実現しなければ、投資家心理はさらに打撃を受ける可能性がある。

テスラTSLA -10.48％▼とアルファベットGOOGL -4.49％▼は、テスラのレポートが悲惨なものでなかったにもかかわらず、またアルファベットのレポートが概ね良好であったにもかかわらず、センチメントの重しとなっている。市場は、"マグニフィセント・セブン "のメンバーからもっと多くのことを期待していただけなのだ。

経済に関しては、今年の景気上昇の主な原動力は、経済が「ゴルディロックス」状態に入りつつあるとの予測であった。

金融緩和は株式市場全体にとってプラスであると広く認識されているが、景気後退の中で行えば毒薬となる。景気が予想以上に減速すれば、小型株、不動産、消費者向け株など、株式ローテーションの波に乗りたい多くの銘柄にとって悲惨なことになる。

ジョー・バイデン氏が選挙戦からの離脱を表明したのは、突然のことではない。しかし、経済、業績、地政学など、投資家が現在直面しているさまざまな不確定要素に、また新たな未知数が加わったことになる。このニュースの後、市場は再編成に時間を要しており、ローテーション・トレードは保留されているようだ。

ハイテク株からのローテーションがあっさりと失敗に終わったことは、直近の売りの主因がこれらの銘柄の高いバリュエーションにあり、将来に対する信頼の欠如にあるのではないことの証左かもしれない。4月以来最悪のハイテク株暴落の後、投資家はAI銘柄やより大きなテクノロジー・ユニバースに戻り始めた。現在、期待ほど大きくない業績が投資家を引き戻しつつあるが、いつまで続くかはわからない。

この長期的な原因は、おそらく「AIは未来だ」というシナリオにあると思われるが、より直接的な原因は、大型ハイテク株はどの大統領候補の政策にも悪影響を受けないはずだということだ。加速する不安と不確実性の流れは少なくとも11月までは緩和されないため、どの大統領候補のアジェンダにも財産を賭けたくない投資家は、大型ハイテク株やその他の両陣営に足を踏み入れた銘柄を保有する方が良いだろう。

つまり、テクノロジー、工業生産、建設、電力、素材供給に携わるアメリカ企業と、これらのプロジェクトに資金を供給する金融企業が、次の選挙の勝者になるということだ。