サミットマテリアルズ社は、Argos USAを再生コストを下回るバリュエーションで買収し、シナジー実行が鍵となります。

サミットマテリアルズは、アルゴスUSA（セメントオスアルゴスの米国事業）を32億ドルで買収することを発表しました。取引額の約40％の約1.2億ドルと、取引額の約60％の約54.7百万株のSUM株を含みます。SUMによると、Argos USAは、年間セメントクリンカーの容量が6百万トン、研削能力が9.6百万トンで、ほぼ80％のセメント販売が垂直統合されたレディミックスオペレーションを通じて行われています。取引価値はセメントクリンカー能力あたり533ドルを示しており、業界全体での代替費用は、当社の現地調査と業界参加者からのコメントに基づいて、600-700ドルです。主要な投資家の議論は、SUMが取得されたオペレーションで業界標準のマージンを提供できるかどうかにかかっているでしょう。 ~$1.2bnの現金（取引額の約40％）と、~54.7mn株のSUm株式（取引額の約60％）で構成されています。 SUmによると、Argos USAは1年当たり600万トンのセメントクリンカー生産能力と960万トンの粉砕能力を持ち、セメントのうち約80％は垂直統合されたレディミックス事業を通じて販売されています。取引価値は、業界のフィールドワークおよび業界参加者のコメントに基づいて、セメントクリンカー能力当たり533ドルで、業界全体の再生コストが600-700ドルであることに対比されます。主要な投資家の議論は、SUMが取得した事業のマージンを業界標準のマージンに近づける能力にかかっています。

取引価値はセメント能力あたり533ドルを示しており、業界全体での代替費用は、当社の現地調査と業界参加者からのコメントに基づいて、600-700ドルです。Argos USAは管理によるとセメントクリンカーが6百万トン、輸入が60万トンで合計6.6百万トンのセメントを販売しています。業界の平均販売価格は150ドル程度です。そのフットプリントには、4つの統合セメント工場、約140のレディミックス工場、8つの港が含まれます。

Argos USAの計算されたセメントマージンは24％です。Argos USAの総売上、EBITDA、レディミックスビジネス周りの開示に基づいて、計算されたセメントマージンは24％です。SUMのシナジーターゲットによると、シナジー後のマージンは約30％ですが、業界全体のマージンは35％です。ここでの実行が鍵となります。

Argos USAの計算されたレディミックスマージンは7％です。Argos USAの総売上、EBITDA、ボリューム、価格、レディミックスからのEBITDAの割合に基づいて、計算されたレディミックスマージンは7％です。SUMのシナジーターゲットによると、レディミックスビジネス内のシナジーによるマージンは10％以上です。SUMは、Argos USAの資産にその物流の専門知識を導入する予定です。

SUMによると、トランザクションのEV / EBITDA倍率は、Argos USAの2023E EBITDAに対して10倍であり、SUMの2023E EV / EBITDAは10.5倍です（FactSet）。SUMの経営陣によると、調整後のシナジーを考慮した場合、倍率は8倍であり、これは約10億ドル（シナジーを含む44億ドルの売上高）のプロフォーマ結合EBITDAに相当すると述べられています。