テスラ3Q23決算レビュー：収益はコンセンサスの期待を下回る

テスラ（TSLA）は10月18日に3Q23決算を発表しました。J.P.モルガンは10月19日に決算レビューを公表しました。

株式格付け：•

価格（18年10月23日）：242.68ドル

価格ターゲット（12月24日）：$135.00

テスラは、3Q23四半期の売上高について、ブルームバーグのコンセンサス予想に大きく下回る結果となりました。粗利率（自動車において調整後）は、コンセンサス比（170 bps）に対して、さらに低い結果となりました。 ストリートは、調整後の自動車粗利益ドルベースで15%もの不足がありました。また、EBIT（財務業績）においても、ドルベース、マージン両面で期待に達しなかったことがわかります。 EPSの不足率は10%であり、自由キャッシュフローに至っては、69%もの大幅な下回りとなりました。売上高を考えると、3Qの$23,535mnは、JPMeとほぼ同じでしたが、コンセンサスに対してはミスがありました。Bloombergによる評価では-4%という結果でした。

今年の出来高の成長は、以前のアナリストや投資家の予想には添えなかったが、それでも単体でみると依然として印象的であり、強力な+38%の成長率に相当する（つまり、今年は約180万台、昨年は約130万台対して）。しかし、車両当たりの売上が減少しているため、収益面では見劣りがするようになりました。興味深いことに、そのころ他の自動車メーカーは、より高い車両当たりの収益を生み出しているとのことです。

GMとフォードはそれぞれ$41bnと$47bnの時価総額と4倍と7倍のNTM P/E比率を持ちますが、テスラは$770bnの時価総額と64倍の比率を誇っています。テスラの3Qにおける7.5％のEBITマージンは、フォードの2Qの8.4％とGMの7.2％のEBITマージンに比べて、評価に対するリスクを増大させています。

フリーキャッシュフロー：テスラは、市場の評価を遥かに上回る貧弱な収益率を持った大金持ちになった。3Qにフリーキャッシュフローは予想よりも大幅に少なく、JPMの$2204m、ブルームバーグの$2766mに対し、テスラはたったの$848mにとどまった。これは大幅なフリーキャッシュフローミスを含む3回目の四半期である。

3Qの詳細と見積もりの変更： 売上高はJPMeが$23,474で、ブルームバーグのコンセンサスが$24,605に対して、おおむね同額の$23,535を追跡しました。規制クレジットの売却を除いた自動車粗利マージンは16.3％に下がり、コンセンサスの18.0％とJPMeの17.7％に対して大幅に不足しました（一年前に比べて26.8％に相当）。四半期のEBItもドルベースとマージンベースの両面で予測に対して抜け出し、JPMeの$2,057mn（8.8％）やコンセンサスの$2,235mn（9.1％）に対して$1,764mn（7.5％マージン）を追跡しました。3Q EBItのソフトな-$293 mnは、J.P.モルガンが予想した+$279 mn以上の規制クレジットと、J.P.モルガンがモデル化していなかった+37mn以上のFX利益を含むその他の収益により、収益性の低下をもたらしました。J.P.モルガンは、現在2023 EPSが$3.27、従前の$3.43に対して、2024 EPSが$3.90、従前の$4.05に対して予測しており、2025 EPSが$4.50（変化なし）です。J.P.モルガンは、引き続きJ.P.モルガンの変わらない基本に基づく2024年12月の株価目標$135に大きな下落リスクがあると見ています（それでもテスラを世界最大の自動車メーカーとして評価しています）。

J.P.モルガンのアンダーウェイト・レーティングには、非常に異なるビジネスモデル、魅力的な製品ポートフォリオ、先進技術などの注目すべきポジティブな投資要因が含まれていますが、平均以上の実行リスクと過剰評価によって相殺されている。テスラは、しばしば大きな既存の自動車メーカーに負担される年金、OPEB、およびその他のレガシーコストを負うことがなく、魅力的な製品を生産しています。テスラの製品は、大胆で独創的でエレガントで、ドライブするのが非常に楽しいです。ビジョナリーなリーダーシップに率いられて、優れた機能的強みを持つマネジメントチームが支援しています。テクノロジーと実行リスクは、一度は恐れられたほど大幅に少なくなったようですが、より低価格帯の高ボリュームセグメントへの拡大は、需要、実行、競争への大きなリスクを抱えているようです。一方、市場評価は、Model 3とModel YのJ.P.モルガンのボリューム予測をはるかに超える拡大に関連する上向きポテンシャルを価格に反映しているように見える。

同社の製品は、大胆で個性的、エレガントであり、ドライブすることが非常に楽しいものです。同社は、ビジョナリーなリーダーシップによって率いられ、機能的な強さを持ったマネジメントチームによって支えられています。技術リスクと実行リスクの両方が、以前恐れられていたものよりもかなり少なく見えますが、モデル3やモデルYのJ.P.モルガンの出来高予測を大幅に上回る市場セグメントへの拡大は、需要、実行、競争に関連してより高いリスクが存在するように見えます。一方、評価は、資本市場の参入に関連する上昇余地を評価しているように見えます。この上昇余地は、J.P.モルガンのモデル3およびモデルYの出来高予測よりもはるかに高いため、より大きなリスクが伴っていると思われます。