テスラ Q3 2024収益レビュー：粗利率が期待を超える、自動車ビジネスは底打ちしていますか？ | moomoo リサーチ

電気自動車ビジネスを見据えると、今期の納車台数は回復し、来年新しいモデルが発売される見込みとなっており、テスラの電気自動車の成長が再開する可能性は非常に高いようです。ただし、競争状況は依然として激しいままであり、粗利率の安定化は引き続き観察する必要があります。

テスラの決算報告に関して、最も重要なのは実績数字そのものではなく、特に電気自動車の納車データが報告前に公表されたことを考えると、むしろ決算説明会後のマスクのコメントです。

今期の売上高が期待に届かなかったにもかかわらず、決算説明会後の株価は大幅に上昇しました。もちろん、電気自動車ビジネスの評価だけに頼ることは現在の高い評価（2025年の予測P/E倍率は約70倍）を支持できません。これは、マスクが投資家を説得し、テスラの将来の評価がますます手ごたえのある事業、手頃な価格のモデル、Robotaxi、またはOptimusのような創造的な事業から得られると確信させる能力を持っているためです。マスクの過去の発言と実行を振り返ると、テスラの現在の評価論理は彼が強力な実績を持っていることを裏付けています。

短期間では、これらの技術が成熟したり収益性を上げたりする時期を正確に予測することはできません。現在の評価は低くないため、将来の展開に不確実性が生じると株価が再び下落する可能性があります。ただし、マスクの過去の実行能力を考慮すると、テスラは時間をかけて評価を徐々に吸収できると信じていますが、このプロセスがどれくらいかかるかはまだわかりません。この間、投資家にとって賢明な戦略は、ポジションを徐々に構築することです。これにより資本効率が最大化されます。時間コストをかけたくない場合は、プットオプションを売却することも別の有効な戦略です。

決算レポートの詳細な分析は以下の通りです。

テスラ（TSLA.O）は2024年第3四半期の財務報告書を発表し、10月23日の米国株取引後に約12％上昇しました。パフォーマンスデータは、売上高が期待を下回る一方で、調整後EPSと粗利率は予想を上回り、粗利率は19.8％で、ブルームバーグのコンセンサス推計である16.73％を上回りました。

図：テスラ2024年第3四半期決算報告書

データソース：moomoo、フトゥ証券によって編集

2024年第3四半期に、テスラの売上高は252億ドルに達し、前年比で7.8％増加しましたが、ブルームバーグのコンセンサス推計255億ドルには及びませんでした。主な理由は、自動車売上高が弱く、市場予想の195億ドルを下回る188億ドルにとどまりました（炭素クレジットを除く）。自動車売上高の不足は、車両価格の低下に起因していました。

テスラのQ3納車台数は既知であり、焦点は車両あたりの売上高を分析することにありました。Q3の生産台数は469,796台で、前期比で21.53%、前年比で9.13%増加しました。納車台数は462,890台で、前期比で4.27%、前年比で6.4%増加しました。Q3納車数が市場の期待には達していませんでしたが、その差は非常に小さかったです。Q3の納車台数は2024年上半期に経験した売り上げの年間減少を終わらせ、最近の経済状況にはいくつかのポジティブな兆しが見られ、これは今後の四半期に需要が回復する可能性を示唆しています。

図：テスラ車両納車の変化

データソース：moomoo、フトゥ証券によって編集

2024年Q3、テスラの車両あたりの売上高（炭素クレジットとリースを除く）は下降トレンドを続け、40,700ドルに低下し、前期比で2.5%の減少となりました。この減少は主にテスラのローンインセンティブ戦略に起因します：米国市場では、テスラは四半期全体を通じて融資金利を1.99%の割引で提供し、今月初めにテスラが新しいローン政策を発表しました：2024年10月8日から、新しいModel 3およびModel Yを購入する米国の消費者は、最大72か月のゼロ金利ローンを利用できます。中国市場では、Model 3/Yのゼロ金利戦略が第3四半期を通じて続きました。

価格に関しては、その負の影響は比較的小さかったです。米国の平均販売価格は変動し、S/Xモデルの価格が1-2%上昇し、Model 3の価格は据え置かれ、Model Yの価格は約1%下落しました。中国市場では第3四半期も価格が安定したままで、ヨーロッパでは実際に価格が上昇し、7月初旬にModel 3の価格が約€1,500上昇しました。

図：テスラ車両あたりの売上高の変化

データソース：ブルームバーグ、フューチュ証券によるコンパイル

投資家が回想すれば、Q2では規制クレジットによる収入が全体的な自動車ビジネスの売上高を期待を上回る結果に押し上げました。今回は、規制クレジット収入が74000万ドルであり、前四半期からの減少ではありますが、市場の53000万ドルの期待を依然として上回り、再びQ3の業績を支えました。

環境保護を奨励する政府の措置の一環として、電気自動車メーカーは、基準を満たさない伝統的な自動車メーカーに余剰排出権を販売することで追加収入を得ることができます。クレジットの販売は非常に不透明で予測が難しく、コンプライアンス基準が厳しくなるにつれて、登録クレジットの需要が増加し、それによりテスラのクレジット販売への価格設定力が向上すると予想されています。ただし、長期的には、伝統的自動車メーカーが電気自動車市場に参入し始めるため、このようなクレジットの需要は徐々に減少すると予想されています。

今四半期も平均車両価格が減少し続けていましたが、自動車の粗利率が予想外の増加を達成し、四半期のパフォーマンスで最も印象的な側面となりました。Q3では、自動車販売粗利率（排出クレジットとリースを除く）は17.1％でした。市場は粗利率の順次改善を予想していましたが、増加の度合いは大きかった（ブルームバーグのコンセンサス予想は15.7％でした）。では、なぜテスラの自動車粗利率が期待を上回ることができたのでしょうか？

図：テスラ自動車販売粗利率（排出クレジットとリースを除く）（％）

データソース：ブルームバーグ、フューチュ証券によるコンパイル

テスラのQ3納車台数は前期比4.27％増加し、上海工場がQ3で全面的に稼働再開し、Q2では75％の稼働しかしていませんでした。これにより固定費や間接費を償却し、粗利率改善の上向き勢いを提供しました。ただし、オースティンおよびベルリン工場の能力不足は、粗利率の成長の一部を相殺する可能性があります。

Q2に原材料価格はすでに下落していましたが、Q2で販売された車両の一部の生産コストは、コスト反映の遅れにより、まだQ1の高い原材料価格に基づいている可能性があります。一方、Q3の粗利率はさらに改善されました。Q2の解雇は運営コストの削減に役立ち、Q3の粗利率の増加に貢献しました。

FSDはQ2でテスラの粗利率を大幅に向上させました。Q3での「実際のスマート・サモン（ASS）」機能の導入はFSDの収益認識をさらに高め、粗利率を改善しました。さらに、テスラは9月30日にサイバートラックにFSD機能を追加し、粗利率をさらに向上させました。

メディア報道によると、Q3のサイバートラックの販売は大幅に上昇した可能性がありますが、市場は当初、サイバートラックが依然として負の粗利率で運用されると予想していました。実際のレポートによれば、サイバートラックの粗利率は初めてプラスに転じました。

ただし、粗利率にはまだ課題があります。Q3では、米国が中国から輸入された電気自動車用バッテリーとバッテリー用部品に関税を引き上げ、粗利率に影響を及ぼす可能性があります。これらの関税の影響はQ4でより顕著になるかもしれません。

エネルギービジネスでは、Q3の売上高は24億ドルで、市場予想の26.5億ドルを下回りました。テスラはQ2に9.4 GWhのエネルギー製品を展開し、Q3の展開量は6.9 GWhでした。これは前四半期比で26.6%の減少を示していますが、前年比73.3%の成長を示しています。

エネルギービジネスは季節的な変動が大きいため、1四半期の減速は心配することはありません。 テスラはまた、2024年第4四半期までに、エネルギービジネスの設置が連続して成長し、年間出荷数が倍増する可能性が高いと予想しており、強い成長勢いを示しています。

図：テスラのエネルギービジネスの展開出来高

データソース: 企業発表、Futu証券による編纂

エネルギービジネスの粗利率は第3四半期に30.5%に達し、これは新たな歴史的な高値を記録し、このビジネスセグメントの高い収益性を示しています。 規模の経済と改善された原価管理のおかげで、テスラのエネルギービジネスは過去数四半期で急速に粗利率を伸ばし、会社全体の利益率に大きく貢献しています。

図：テスラのエネルギービジネスの売上高と粗利率の変化

データソース：ブルームバーグ、フューチュ証券によるコンパイル

さらに、上海のエネルギー工場は2025年に生産を開始する予定で、年間能力が10,000ユニット、エネルギースケールが約40 GWhとなります。 エネルギービジネスの成長は、テスラの電気自動車ビジネスへの依存を減らし、パフォーマンスを支援し、会社全体の利益率を向上させるのに役立ちます。

財務結果より重要なのは、予想される新モデルとRobotaxiです。10月10日の「We Robot」イベントは、情報不足のため投資家に失望を与えました。しかし、この決算報告書の後、マスクは新しい車両のタイムラインと、FSDに関する追加の詳細を提供し、Robotaxiの可視性が高まりました。

手頃な価格の新世代モデルの生産は、2025年上半期に開始される予定で、現行の生産ラインを利用します。マスクは、この新モデルによって推進され、自動車ビジネスの評価に新たな成長エンジンを提供することで、車両の成長が来年20%〜30%に達することを期待しています。

FSDに関しては、FSDバージョン13のリリースが間もなく予定されており、バージョン12.5と比較して介入間隔の期待値が5〜6倍増加する見込みです。2025年第2四半期または第3四半期までに、FSDの運転安全性が人間を上回ることがあり、監視なしのFSDが2025年にカリフォルニアとテキサスで承認される見通しです。

Robotaxiは、テキサスで2025年に最初に導入される見通しです。テキサスの承認プロセスが順調であり、近日中にテキサスでサービス提供が可能になるはずです。カリフォルニアは2025年の終わりまでに導入される見通しで、企業のフリートと所有者運営の車両が共存する予定です。Robotaxiソフトウェアは、ユーザーが現在の運転ルートと到着予定時刻を確認できるようにしますが、ネットワークの構築はまだ初期段階です。

図：FSDの累積走行距離

データソース: 企業発表、Futu証券による編纂