チャイナ・シェディング戦略のジレンマ

2024年1月30日

アイビー・ヤン著

いくつかのグローバル中国企業の本社を中国外に移転した後、次のような大手プライベートエクイティやベンチャーキャピタル企業 ヒルハウス・キャピタル と GGV 中国以外のアジア事業を拡大しています。この戦略的転換における彼らの目的は、北京とワシントンの間の地政学的緊張の高まりに関連するリスクを軽減することだと思われます。

しかし、それは決定的な疑問を投げかけます。この「チャイナ・シェディング戦略」は、企業の複雑な課題に適切に対処できるのか、それとも中国における依然として多額の資産と投資を考えると、意図しない結果につながる可能性があるのか？

この1年間、米国の有名な中国企業は、政府の政策指令と国内での成長の鈍化に動機付けられ、中国以外にも事業を拡大しており、中国との提携関係を断念するために積極的にブランド変更を行っています。これらの企業は、伝統的に米国企業が支配していたセクターで競争しており、メディアの注目と規制当局の監視を集めています。グローバル市場との連携を深め、中国とのつながりを減らすために、彼らは国家安全保障上の懸念に対処し、評判を高めようとしながら、本拠地を再定義してきました。

オンライン小売業者 PDDの （PDD.US）で成功を収めた国境を越えた電子商取引企業Temuは、親会社についての言及を削除し、現在は「ボストンで設立」と自称しています。そのライバル シェイン 本社をシンガポールに移転し、米国での新規株式公開を見越してフォーエバー21のような企業の株式を取得しています。TikTokは、Project Texasのようなイニシアチブに多額の投資をして、米国でデータを独立して保存および管理するためのインフラストラクチャを構築してきました。 バイトダンス、北京の親会社。

現在、中国で深い結びつきと実績を持つ大手ファンドも、中国事業以外の機会を探し始めています。過去数年間、これらのファンドは、米国の株主が中国で最も成功した、新しく設立された「グローバル企業」への参入を支援する上で大きな成功を収めてきました。それでも、彼らも地政学的な緊張の中で中国戦略を再考しています。

ByteDanceの投資家名簿の中には、次のような巨人がいます セコイア、GGV、ヒルハウス・キャピタルは、中国の目覚ましい経済成長を活かして、過去20年間、中国のテクノロジー企業や電子商取引企業への投資を通じて繁栄してきました。昨年のセコイアの三者分割を受けて、ホンシャンとしても知られるセコイアチャイナは、中国への国内投資に引き続き注力し、グローバル化への取り組みを含め、中国の創業者を支援することを公約しました。

一方、GGVとヒルハウスは、このような投資で有名です JD.com (JD.US; 9618.HK), テンセント (000.HK)、そして アリババ (BABA.US; 9988.HK) — 中国中心の投資論を改訂しました。GGV Capitalは、2023年9月に、米国を拠点とする投資に焦点を当てたGGV Capital U.S. と、その地域に焦点を当ててシンガポールを拠点とするGGVキャピタルアジアに再編しました。ヒルハウスのHHキャピタル・インベストメントも2022年以来、シンガポールにファンドを登録し、上級管理職を異動させ、オフィスを拡大しました。

この変化は、地政学的状況に対処するという彼らの目的と、特に年金基金、基金、その他の公的機関投資家を含むGGVとヒルハウスの大規模で重要なアメリカの合資会社基盤を考慮すると、中国のテクノロジー企業への投資に対する米国の懸念の高まりを反映しています。特にヒルハウスは、2005年にイェール大学の基金から2,000万ドルのシード投資を受け、その後1,000億ドルの大企業に成長しました。

GGVとヒルハウスはそれぞれアジアでの事業を再編しました。

ヒルハウスとGGVのリミテッド・パートナーの大多数は、年金基金、基金、その他の機関投資家です。これらの大規模なアロケーターは、リスクと経済の不確実性を軽減するために、中国へのエクスポージャーを再考し、中国での新しい投資戦略を中止しています。ジョー・バイデン米大統領の政権により、中国の先端技術産業への米国の投資に対する新たな制限が導入されたことで、主要投資家が中国から撤退する根拠がさらに強化されました。

GGV Capitalは人工知能に積極的に投資しており、次のような中国企業に投資してきました メグビイ、AI顔認識ソフトウェア会社が、現在米国の事業体リストに載っているため、米国企業との取引が難しくなっています。GGVは、中国共産党に関する米国特別委員会（CCP）から、中国におけるAI、チップ、量子コンピューティングへの投資の詳細を求める手紙を受け取った小さなファンドグループの1つです。バイデンの新しい規制と相まって、GGV Capitalは、米国とアジアに拠点を置く2つの独立した会社に再編されました。

ヒルハウスの事業再配置のタイミングは、資金調達サイクルと一致しています。4年前に記録的なプライベートエクイティの調達を行った後、それ以降のパブリックエクイティのパフォーマンスは、より広範なマクロ要因と市場要因の影響を受けてきました。IPOプロセスの進化と公的資本から民間資本への根本的な移行により、主要な出口戦略としての公開市場の魅力は薄れつつあります。米国の規制当局への提出書類によると、ヒルハウスの公共投資部門であるHHLR Advisorsは、昨年、資産の価値が3分の1下落しました。流動性の低い投資に焦点を当てているヒルハウス・インベストメント・マネジメント社の資産は、同時期にわずか2.2％増加して447億ドルになりました。投資活動も鈍化しています。ヒルハウスのベンチャーキャピタルとプライベートエクイティの取引は、2022年には61件に減少し、前年の238件から大幅に減少しました。

しかし、これらの中国企業は米国での自社の認識を正そうとしていますが、中国のアイデンティティから距離を置こうとしているため、中国政府からの長期的な評判リスクに直面する可能性があります。

ヒルハウスはこの認識に逆らってヘッジしています。シンガポールへのSEC登録ユニットの前に、総額40億元（6億ドル）を超える人民元建てのカーボンニュートラル産業投資ファンドの最初のクロージングを完了しました。これは、中国のより広範な目標との連携を維持し、中国への継続的なコミットメントを示すための努力と見なすことができます。

ヒルハウスが両サイドでプレーするという新たな試みは、将来の成功を助けたり妨げたりしますか？

同社は、オランダのエレクトロニクス大手の家電部門を37億ドルで買収するなど、いくつかの注目すべき国際投資を行ってきました。 フィリップス (PHG.AS)。によると、ヒルハウスはまた、米国の医療機関などの外国企業と中国の合弁事業を設立する契約を結んでいます メイヨークリニック と米国のコーヒーチェーン ピーツコーヒー 彼らが中国に進出するのを助けるためです。

これらの「成功」があっても、ヒルハウスは中国の専門知識に基づいて資金調達を続けています。過小評価されている中国株を対象とした数十億ドル規模の資金を調達中です。これは、実質経済の生産性を高めるための中国政府の取り組みに反する日和見的な動きです。この動きは、ヒルハウスがまだ完全に中国から焦点を移す準備ができていないことも示唆しています。

米中の地政学的な緊張とグローバリゼーションの変化する状況の中で、GGV Capital AsiaやHillhouseなどのファンドや、Temu、Shein、TikTokなどの企業は、大きく異なる優先事項を乗り越え、岐路に立たされます。彼らは、中国との関係とグローバルな願望とのバランスを取り、規制上の要求と投資家の期待に応える方法を見つけなければなりません。

新しい実績を築き、中核となる強みにアクセスする彼らの能力は極めて重要です。そうすることで、ターゲット市場での成功を確実にし、コーポレートアイデンティティを再定義し、グローバルなビジネスと投資慣行の新しい基準を設定することができます。