フォードの曖昧さ:投資家が期待する彼らの穏健路線について

アメリカ連邦準備制度理事会は利上げを据え置きましたが、最近の消費者物価指数、個人消費支出指数、そして失業率などの公表された経済データがインフレが期待される方向にトレンドしていることから、市場は減少する利上げサイクルがまもなく始まると信じています。しかしながら、議論は続いており、問題は「どう」とではなく「いつ、どのように」利下げが起こるかです。

米国の金融政策に関するパウエルフェデラル準備委員会委員長最近のECBフォーラムでの演説は、インフレーションの低減に向けた進展を強調し、最近のデータがディスインフレーション的な道筋に戻ることを示唆しています。パウエル氏は、金融政策の緩和を考える前にさらなる前向きなデータが必要であることを強調し、9月の利下げは明示的に計画されていないと認めつつも、インフレーションと労働市場とのリスクがよりバランスを取ってきていると指摘しました。また、経済の徐々の冷却、インフレーションの着実な進展、4％の失業率、2％の成長についても強調し、フェデの目標に合致しています。

インフレが緩やかになっている一方で、雇用の強い成長の傾向が見られることから、パウエル氏の鳩派的な転換は驚くべきことではありません。6月には182,000に対して272,000の仕事が追加され、強力な雇用の増加を示している一方、今後の雇用トレンドは冷ややかになる可能性があります。

さらに、消費者物価指数（CPI）は月間で0.3％上昇し、予想に沿っていたが、年間ベースでは4.0％の増加率で予想された4.1％よりわずかに低く、インフレ圧力が緩和していることを示しています。失業率の3.7％から予想通り3.6％にわずかに低下したことも、過剰に加熱することなく安定した労働市場であることを反映しています。

これらの要素を組み合わせると、景気が安定しつつあり、インフレが暴走することを恐れることなく、引き続き経済成長を支援するために利息を一時停止または削減することを検討する可能性があります。このような方向転換は、積極的なインフレーション対策よりも経済活動の支援を重視する鳩派的な金融政策を示すものとなるでしょう。

シティグループは、7月から開始されると予想していた利下げのプロジェクションを4つから9月、11月、12月の25bpの利下げにスケールバックしています。同行は失業率の監視を続けており、インフレが引き続き低下することを予想しています。同様に、ゴールドマンサックスと野村証券も、最初の利下げは9月にあると予想しています。

一方、JPモルガンは、強力な労働市場の勢いにより、今年の利下げは3つから1つに減少すると予想しています。インフレ率は5月に3.3％になり、2カ月連続で緩和されていますが、アメリカ合衆国の金利は2023年7月以来5.25-4.50％であり、これらの高金利がインフレや消費者支出に与える影響は遅滞しています。

もし連邦準備制度理事会が景気減速を先回りして利下げすれば、株式市場は上昇する可能性があります。低い金利により企業の調達コストが減少し、収益性が向上し、市場の信頼と期待が高まるため、ユーティリティやREITなどの配当分野、安定したキャッシュフローを持つ大型成長企業が特に貸借対照のコストが減少することで恩恵を受けます。 Fedの利下げサイクル中、米国株式市場は他の先進国市場を上回り、新興市場株式はドル安と資本流入の増加により恩恵を受けます。

連邦準備制度理事会が利下げすると、通常、ドルの価値が下がり、ドルで価格設定された商品は外国人にとってより安価になり、需要が高まります。そのため、金、石油、農産物などの価格が上昇します。報告によると、金属は低い借入コストと生産・消費への投資が増加することにより、利下げの恩恵を特に受けます。また、再生可能エネルギーへの転換は、銅、アルミ、リチウムなどの電化製品に長期的な価格モメンタムをもたらし、供給と需要のバランスが大幅に悪化することに加えて、低い金利の影響を受けることが期待されています。

債券価格と金利は逆の関係を持っており、金利が下がると、将来のキャッシュフローの割引現在価格が高くなり、債券価格が上昇する傾向があります。たとえば、固定金利クーポン付き債券は、いっそう利率が低下すると、その相対的利回りが魅力的になるため、より価値が高まります。前回の利下げサイクルでは、長期債券は利下げ前に重要な成果を上げ、その後は米国株が好調でした。過去8回のサイクルでも、米国トレジャリーイールドは最初の利下げ前に広がり、続いて米国株式が伸びました。利下げが実施された後、債券利回りはそれほど上昇しなくなりました。