ＦＲＢの曖昧さ：その鳩派路線から、投資家は何を期待できるか

連邦準備委員会は利子率変更をせずに、最近公開されたPCE、CPI、失業率などの経済データは、インフレーションが正しい方向にトレンドしていることを示しており、市場は利子率減少のサイクルが近いうちに始まると信じています。しかしながら、議論は続いています。「であるか否か」ではなく、「いつ・どうやって」レートカットが行われるかが問題です。

連邦準備委員会のパウエル議長が最近ECbフォーラムで行った演説では、アメリカの金融政策についてバランスの取れたホーク派的な見方が示され、インフレーションの抑制に進展が見られていると強調し、最近のデータがディスインフレーションの道筋に戻ったと述べました。また、パウエル氏は、レートカットを検討する前に継続的な前向きなデータが必要であり、9月のレートカットは明示的に計画されていない一方で、インフレーションと労働市場のリスクがバランスするようになってきていることを認めました。また、経済の徐々の冷却化、インフレーションの着実な進展、4％の失業率、2％の成長を強調し、連邦準備委員会の目標に沿った報告をしました。

最近発表されたデータは、インフレーションが緩和している一方で、雇用の強い成長の傾向があるため、パウエル議長がホーク派からドヴィッシュ派に変転したことは驚くことではありません。6月には、予想される182,000に対し、実際には272,000もの雇用が追加されたことから、就業の強力な成長を示し、採用のトレンドの冷却化を示唆しています。

また、消費者物価指数（CPI）が前月比0.3％上昇し、期待に沿った数字に合わせていますが、前年比での4.0％の増加は予想された4.1％よりわずかに低く、インフレーション圧力が緩和していることを示しています。失業率の3.7％から3.6％にわずかに下がったことで、労働市場が過熱することなく安定していることも示されています。

これらの要因は、経済が安定していることを示しており、暴走するインフレーションを恐れることなく、連邦準備委員会が経済成長を続けるために利子率を一時停止または低下させることを考慮することができると示唆しています。こうした変化は、積極的なインフレーションコントロールよりも経済活動の支援を強調する、ドヴィッシュ派的な金融政策の転換を示すものです。

シティグループは、7月からの4回のレートカットを予想していたが、今後は9月、11月、12月の4回のレートカットに縮小した。同行は失業率を注視しており、5月の失業率は4.0％で、前月の3.9％から上昇しているため、インフレーションが引き続き緩和されると予想している。同様に、ゴールドマンサックスと野村証券も9月の初めのレートカットを予想している。

一方、JPモルガンは強力な労働市場の勢いにより、今年は3回のカットから1回のカットに期待が下がったものの、11月のレートカットを予想しています。5月のインフレーションは3.3％で、2カ月連続で緩和されましたが、米国の金利は2023年7月から5.25-5.50％の水準が維持されています。これらの高金利がインフレーションや消費者支出に与える影響は遅延しており、多くの個人や企業がパンデミック中に低金利を獲得したためです。

連邦準備委員会が景気減速を予防するために利子率を引き下げた場合、株式市場は上昇する可能性があります。低い利子率は、企業の資金調達コストを低減し、利益を改善し、市場の信頼と期待を高めます。財源提供セクター、特にユーティリティとREITのような高配当株や、安定したキャッシュフローを持つ大規模成長企業は、貸し借りコストが低下することで特に恩恵を受けます。過去の利子率引き下げサイクルでは、米国株式市場が先行して出ており、他の先進国市場を凌駕しています。一方、新興市場株はドル下落と資本流入の増加によって恩恵を受けています。

連邦準備委員会が利子率を引き下げると、通常は米ドルの価値が下がり、米ドルで価格設定されている商品が外国人にとって安くなり、需要が高まり、金、原油、農産物の価格が上がります。報告書によれば、金属は低金利と生産や消費への投資が増加したため、利率引き下げによって特に恩恵を受けます。ゴールドマンサックスは、需要の拡大に期待して、2024年コモディティ全体で15％の総収益を予測しています。さらに、再生可能な資源への移行は、銅、アルミニウム、リチウムなどの電化製品用金属の長期的な価格上昇につながるため、需要と供給の不均衡の増大によって重要な価格上昇が見込まれます。これは利子率の低下によってより一層増大するでしょう。

債券価格と金利は逆比例関係にあります。金利が下落すると、将来のキャッシュフローの割引価格が高くなり、債券価格が上昇します。たとえば、固定クーポンレートを持つ債券は、金利全般が低下すると、相対的な利回りがより魅力的になるため、その価値が高まります。過去の利率引き下げサイクルでは、長期債券は利率引き下げ前に優位性を示し、米国の株式に続いています。過去8回のサイクルでは、米国国債債券利回りは、最初のレートカットの前に一貫して優位性を示し、それに続いて米国株が続きます。レートカットが実施されると、国債利回りは利益を狭めます。

出典：ブルームバーグ、マネーワイズ、ヴァンガード