米国経済は強健さを示し、米国債利回りは底打ち後に反発する可能性があります | moomooリサーチ

8月以来、米国の雇用とインフレのデータの変化により、連続的な市場の利下げ期待が高まっている。9月2日時点で、10年米国債の利回りは7月初めのピークから62ベーシスポイント下落し、3.862%にまで低下した。米国債利回りの大幅な低下は、7月の非農業部門の雇用データが期待外れだったため、失業率が4.3%に上昇した一方で、米国のインフレは緩行を続け、CPIは7月に前年同月比で2.9%成長し、中核CPIは3.2%成長しました、どちらも前回より0.1パーセントポイント低いです。

しかし、より多くの経済データが発表されるにつれて、米国経済はまだ回復力を持っており、短期間の債券利回りの下げ幅は限定され、利下げ期待は既に吸収されています。 7月の失業率の急上昇は、極端な天候事象による一時的な混乱が原因であり、8月の雇用データは改善する可能性があります。同時に、消費データの強力なパフォーマンスとGDP成長の上方修正は、米国経済の回復力をさらに浮き彫りにし、連邦準備制度は実質的な利下げを行う動機はありません。

これらの要因の相互作用の影響のもとで、この記事では雇用、インフレ、連邦準備制度の政策姿勢について探求し、現在の経済環境における将来の利下げの可能な方向を分析し、皆さんに取引戦略を提供します。

米労働統計局のデータによると、7月の米非農業雇用データは異常に弱かったです。新たな非農業雇用ポジションの数はわずか114,000で、市場の予想値の175,000を大幅に下回り、絶対値スケールは2021年2月以来の最低水準に達しました。失業率は4.3%に上昇し、４ヶ月連続で前月の値を上回りました。

しかし、これらの雇用統計の低調な数字の背後には別の理由があります。アメリカ時間の7月8日に、「ベリル」というハリケーンが1カテゴリーのハリケーンとしてテキサスに上陸し、７月の一時的な解雇の数が24万9千人増加しました。ヒューストン地域の270万世帯と企業は数日間にわたり停電状態となり、ハリケーン上陸後10日以上も経過しても、電力供給が完全に復旧していませんでした。

極端な天候の影響が薄れるにつれて、8月17日の週には初回の失業保険申請と継続中の失業保険の申請がそれぞれ17,000人と3,000人減少しました。これは8月の非農業データが前月比で改善することを示しており、労働市場の状況が安定していることを示唆しています。

したがって、8月の雇用データが改善すれば、連邦準備制度は利下げ政策を検討する際に、より穏健かつ慎重な態度を取る可能性があります。

インフレデータの観点から、全体的な米国のインフレは減速しており、それは基本的に予想通りです。8月29日金曜日、米国経済分析局は、7月のコアPCE物価指数（食品とエネルギー価格を除く）が前年比+2.6％上昇し、前値と同じで予想の2.7％よりわずかに低かったことを発表しました。月次では前値と同じ0.2％増加しました。さらに、コアPCEの3ヶ月単位の年率成長率は1.7％で、今年最低の成長率です。

インフレは全体的に減速していますが、年末には反発の可能性に警戒する必要があります。 昨年の低いインフレの基礎効果に加え、9月の利下げ後の可能性のある緩やかな景気回復により、今年末のインフレデータは変動する可能性があります。インフレが反発することを想定すると、連邦準備制度理事会は経済成長をサポートし、インフレリスクをバランスさせるために、穏やかな利下げ戦略を採用する可能性があります。

インフレデータに加えて、米国の消費と経済の健康状態にも注意を払う必要があります。

小売データから見ると、米国の消費は依然として強いです。 8月15日に米国商務省が発表したデータによれば、7月の小売売上データは市場予想を大きく上回る1.0%の月次増加となり、前値の-0.2%や市場予想の0.3%を大幅に上回りました。これにより、米国の経済の景気後退への市場の懸念が和らぎ、消費市場の回復の兆候も示されました。同時に、GDP成長も予想を上回りました。第2四半期のGDP成長率は2.8%の初期値よりも高い3.0%となり、経済の基盤が比較的堅固で成長の勢いもまだあります。

したがって、米国の小売データの強い成長とGDP成長の上方修正は、米国経済の基盤の安定性を証明し、米国の消費市場が経済成長を強力に支えていることを示しており、このような経済状況においては、大幅な経済の減少への市場の懸念が和らぎ、連邦準備制度理事会が攻撃的な利下げを行う可能性も減少しました。

8月23日のジャクソンホール年次会議での連邦準備制度理事会のパウエル議長の演説は、「政策の調整が必要な時期です。行動の方向は明確で、利下げのタイミングとペースは新しいデータ、進化する見通し、リスクのバランスに依存するでしょう」と示唆しており、9月の利下げの行動においてほぼトーンが固まり、市場の利下げを予想する期待をさらに強固にしました。

連邦準備制度理事会は利下げの時期が熟していると考えているものの、大規模な利下げには支持を示していません。その背後には2つの主な理由があります。

1. 市場の期待管理。経済の景気後退に対する懸念の影の下で、連邦準備制度は悲観的なセンチメントの不制御な広がりを避けるために、慎重な発言を通じて市場の期待を管理する必要があります。

2. モメンタムの不足。アメリカ経済の強い抵抗力を考慮すると、8月の非農業雇用データはポジティブな変化、消費者市場の回復の兆候、そして短期的なインフレリスクはまだ管理可能であることを示しています。現在の経済の基礎からみて、大規模な利下げを支持する十分な理由はありません。

9月2日時点のCMEのデータによれば、市場は現在、12月の50bpの利下げを約44.8%で価格設定しており、年内の累計利下げが100bp以上となることを期待しており、市場の利下げの期待は比較的積極的です。アメリカの雇用、経済の基礎、そして先述の連邦準備制度の姿勢の多角的な分析を通じて、現在の利下げ期待は過度に積極的であると判断でき、国債利回りは低位を記録しているかもしれません。

図: 2024年12月の連邦政策金利の確率

出典：CME

上記の分析に基づいて、短期間でのアメリカ国債利回りは低位に近づく可能性があります。8月の雇用データの改善、消費の回復、そして基礎的な要素の継続的な改善とともに、大規模な利下げの確率が低下し、短期間でアメリカ国債利回りに上方圧力がかかり、米ドル指数への下方圧力が緩和される可能性があります。最初の25ベーシスポイントの利下げは9月に発生すると予想され、年内には75ベーシスポイントの利下げが実現する見込みです。

新規買いである米国債については、短期的には慎重であることを投資家に勧め、米国債利回りの反発リスクに注意する必要があります。長期的には、利率引き下げのトレンドの中で、米国債価格の持続的な成長は依然として楽観的です。

要約すると、7月の雇用データは極端な天候の影響で悪かったものの、消費の回復とGDP成長の上方修正は、米国経済の基盤が依然として一定の強さを保っていることを示しています。将来を見据えて、連邦準備制度は経済の円滑な移行を確保するために、金融政策に慎重な姿勢を維持する可能性が高いです。したがって、米国債利回りは短期的には底打ちした可能性があり、利回りの反発に注意する必要があります。また、米ドル指数も以前の下降トレンドから一息入れるかもしれません。このような環境では、投資家は短期的な市場の変動に惑わされずに忍耐強く、経済の長期的な動向と基盤の堅牢性に焦点を当てるべきです。