『七人の侍』：東京エレクトロン、近いうちに回復期に入る

東京エレクトロンは、日本で最大の半導体製造装置のベンダーであり、ダイエレクトリックエッチにおいて優位なシェアを占め、グローバル抵抗塗布システム市場の90％のシェアを占め、世界第4位の半導体製造装置（SPE）の供給業者であり、液晶ディスプレイ製造装置（FPDE）の主要供給業者の1つです。また、半導体ウェハーに材料を加えたり取り除いたりするエッチング、デポジション、およびクリーンのセグメントを中心に事業を展開しています。同社の顧客には、Intel、TSMC、マイクロン、サムスンなどの最先端のロジック、ファウンドリー、およびメモリチップメーカーが含まれます。

6月25日現在、同社の株価は今年に入って36.85％上昇し、日経指数を大幅に上回っています。半導体の需要増加や5G市場の拡大により、近いうちに回復期に入ると予想されています。

ビジネスセグメントについては、TELの売上の大部分は半導体製造装置から生じており、総売上高の97.56％を占めています。フラットパネルディスプレイ（FPD）製造装置とその他のビジネスセグメントからの残りの売上高は、総売上高のわずか4％にすぎません。

5月中旬、東京エレクトロン（TEL）は前会計年度（2023年4月〜2024年3月）および第4四半期（2024年1月〜3月）の業績を発表しました。現在の会計年度のTELの業績は、前の2年に比べて比較的弱いものの、当初からの同社の控えめなガイダンスと大差ありません。

過去の業績に比べて、市場は同社の将来のガイダンスにより関心を持っているようです。決算発表の記者会見で、CEOは、先進的なロジックおよびストレージチップ関連ビジネスへの投資が回復し拡大しており、世界のチップメーカーが人工知能関連の需要に対処するために引き続き投資を行っているため、来年3月に終了する会計年度の売上高は20％成長すると述べました。

同社の財務報告書によると、東京エレクトロンの売上高、営業利益率、当期純利益、roeは、前の2年に比べて前会計年度にそれぞれ異なる程度の低下を経験しています。粗利益率のみが昨年44.6％から45.4％にわずかに上昇しました。

この現象の主な原因は、パンデミック中における過去2年間と比較して、顧客の半導体生産装置への投資が昨年減速したため、売上が減少したためです。同時に、研究開発投資は増加し、202.8億円に達し、粗利益が増加したものの、純利益率がわずかに低下した原因となりました。

前会計年度全体にわたって、東京エレクトロン（TEL）は明確な改善傾向を示しました。TELの第4四半期の収益は、市場の高い期待には達しませんでしたが、現在は回復段階に入ったと思われます。

この図は、2024年第1四半期における世界トップ7の半導体関連企業の運営状況を示しています。業界全体がこの四半期にはあまり良く動かず、TELはリストされた企業のうちScreenに次いで2位にランクインしました。

TELは、販売収入を新製品販売（NES）とフィールドソリューション販売の2つに分割して開示しています。新しい機器販売のアプリケーション別（NES）は、同社の3つの主要なタイプの半導体製造装置を含み、総売上高のほぼ75％を占めます。具体的な内容と販売状況は、以下の表に示されています。

経営陣は、グローバルなウエハファブ装置（WFE）市場が2024年には年間約5％成長して約1000億ドルに達し、2025年には年間10％成長して1,100億ドルに達すると予想しています。

2024年度（2024年3月24日現在）、中国の売上高がTELの総売上高の44％を占めており、過去のレベルよりも高くなっています。中国市場への販売比率は、総売上高に対する中国市場への売上割合が着実に増加し、高レベルを維持し、2022年度の23％に比べ、第4四半期には47％に達しています。これは、強力な投資勢いと国内需要対応、貿易・投資環境の変化に対応するための中国企業の早期調達要件が反映されています。同社は、中国のチップメーカーからの半導体生産装置需要が今後も増加し、同社の業績に対してプラスの影響を与え、次の数年間の同社の成長にとって重要な原動力となることが予想されています。

中国の顧客からの需要は主に28nmノードに集中しており、さらなる輸出規制への懸念が原因かもしれません。TELは、中国の貢献度が2024年下半期に40％未満に低下することを予想していますが、中国からの需要は強力なままです。

現在の中国需要の成長に加えて、DRAM分野における技術のアップグレードと新たな容量により、2025-2027年度には中国以外のDRAM分野での資本支出も強力に回復することが予想されます。現在、同社は一部の生産能力を伝統的なDRAM生産からより高性能なHBM（High-Bandwidth Memory）生産に転換して、この分野での競争力を維持しています。

DRAMビジネスの回復後、次の2年間で他の2つの主要事業への資本投資が完全に回復することが予想されています。この成長の主な原動力は、AI技術の発展です。AIはサーバーだけでなく、PCやスマートフォンにも統合される予定です。TELは、2028年までにAIパソコンとスマートフォンが総出荷量の40％と30％を占めると予想しており、AMDやインテルのコメントとほぼ一致しています。

このビジネスの主要顧客であるTSMCからの需要が2023-2024年度に比べて比較的穏やかだったが、2025-2027年度には需要の著しい成長が予想されています。この成長は、次の要因によって主に駆動されます。TSMCは、台湾に2nmプロセス技術の生産ラインを設置するために投資を計画しており、また、米国で3nmチップの生産を拡大する予定です。TSMCは、日本に第2の半導体製造プラントを設立する予定であり、新しい施設の建設や生産設備の購入に大量の資本支出が必要になる予定です。

非メモリ事業については、Samsungが300層以上をスキップして、400層以上を直接ターゲットにしたことを発表したため、管理部門は、400層以上のNANDが2026年にスケーラブル生産段階に入ると予想しています。製造にはより多くの堆積プロセスと高度なエッチング技術が必要であり、特にエッチングに対する高い要件があるため、TELは低温エッチングマシンを使用して、顧客により高い効率改善と実用化コスト削減を提供する機会を持っています。これによりLAM Researchからより多くの市場シェアを獲得することができます。

TELの業績の市場見通しは比較的楽観的ですが、株価は現時点で想定できるポジティブファクターのほとんどを反映しており、評価向上の余地は比較的限られています。