$Top Glove (BVA.SG)$ #TOPGLOV - 企業追踪 前回HARTAの株主総会資料を共有しましたが...

#TOPGLOV - 企業追踪

前回HARTAの株主総会資料を共有しましたが、今回はTOPGLOVEの資料をお見せします。3日前の会議資料です。

★ コロナ流行前は、EBITDAの利益率が12-15%の間で推移していました。以前は何季も赤字に陥りましたが、“価格”と“量”の修復により、現在は5-8%まで回復しています。

★ 手袋業界は今、各四半期ごとに改善を遂げており、それが各手袋企業の業績に反映されています。例えば今年の第3四半期の総販売量は前年比46%も増加しました。

★ 手袋業界の復活は一過性の反発ではなく、実質的なものであることを強調する必要があります。1年前の約30%の利用率と比較して、現時点では約60%にまで回復しています。

★ グローバル最大の手袋企業であるため、規模効果ゆえに、“量”は常に非常に重要な要素です。現在、総生産能力は95億枚で、Hartaの32億枚やKossanの24億枚を大きく上回っています。固定費が他社よりもかなり高いため、需要が十分でないと業績の回復ペースは遅くなります。

★ 手袋の需要が年間8%の成長率を維持すれば、需給状況は2025年にはバランスが取れる見込みです。感染拡大前の水準にいつ戻るかは、確実に今後2四半期ではありません。おそらく2025年末が比較的現実的な時期でしょう。

★ 中国企業の台頭後、グローバルの手袋業界は大きく変化しました。彼らは現在、生産能力使用率が80%以上だと自称していますが、地元の3社のうち、利益を上げているのは1社のみで、その他2社は赤字状態です。大幅に値下げする余地はもはやないと考えられます。

★ 一方、最近、アメリカが中国からの手袋輸入に関税を調整し、2025年に25%から50%に引き上げ、さらに2026年には100%に引き上げる予定です。これは明らかに、アメリカの顧客が新たな供給源をマレーシアやタイ市場で探している中国企業の米国への輸出ビジネスを崩壊させます。

★ 関税の影響で、中国の企業は地元での生産拡大活動を継続する可能性は低いが、外国に新たな拠点を設立する可能性はあります。新しい生産能力が導入されるとしても、少なくとも2年後のことです。

★ 以前は米国に工場を建設する可能性を検討しましたが、現地のコスト効果は非常に低く、特に労働、税金、人権政策などが低価格の手袋製品にとって利益条件を満たしていません。

★ 売上の97%、および40-50%のコストは米ドルで計算されます。簡単な計算で、米ドルに関する約60%のリスクヘッジが既に効果的に行われており、残りの40%は自由に浮動しています。影響はあるでしょうが、現在の状況では価格調整の余地があり、100%転嫁できなくても、おそらく50-60%は可能です。

★ 現在、約RM900m以上の流動資金を保有していますが、同時にRM440mの銀行借入金を負担しています。さらに、約RM1.3bのスクーク債券が来年満期を迎え、その時に段階的な償還計画が立ち上がります。このように、現在は純負債水準にあります。

★ 中国からの手袋輸入に対する米国の関税は、マレーシアの手袋企業にとって大きな好機であり、復活の足取りを早めるのに役立ちます。Top Gloveの運用状況はまだ効率的なレベルに達していませんが、生産能力利用率をさらに70-80%まで引き上げることができれば、利益が大幅に向上すると信じています。