トランプが勝利します

トランプ関連、アメリカ大統領選を制しました。ここでは、フィデリティ・インターナショナルのエコノミストや投資マネージャーが、それがもたらす影響について議論しています。

By Niamh Brodie-MachuraCo-Chief Investment Officer、株式
Steve Ellis、Global CIO、fixed income
Martin Dropkin、Head of Equities、アジア太平洋
Rick Patel、Portfolio Manager
Matthew Quaife、Head of Multi Asset Investment Management、アジア
ロザンナ・ブルケリ、ポートフォリオマネージャー
レイ・ズー、アジア債券の責任者
サルマン・アーメド、マクロのグローバル責任者

米国の選挙結果は、トランプ関連の強力な勝利を示し、彼が全セクターを獲得すると予想されています。選挙日を迎える世論調査は接戦を示唆していましたが、トランプ氏は2020年と比較して全ての州で2〜3%上回る結果となりました。

トランプの再任により、米国の経済政策には重要な変更がもたらされるでしょう。最も重要で直接的な変更は、貿易政策に関する彼の提案であり、特に大統領が重大な執行権を持つ関税の使用に関するものです。

単純に見ると、中国に60％の関税と普遍的な10％の関税は、以前のトランプ政権時よりもはるかに重要であり、米国の有効関税率をほぼ6倍に引き上げ、第二次世界大戦前の最高水準にまで引き上げる可能性があります。

これは長期の米国のGDP成長に影響を与える可能性があり、一方でコアインフレに一時的なショックを与える可能性があります。

トランプが完全な貿易提案を直ちに実行することは期待されていません。むしろ、政策の方向性を示し、より良い取引を交渉するために使用し、より段階的なアプローチを取る可能性があります。ここで新しい財務長官の任命が重要になります。

米国と最も大きな貿易赤字を抱える中国、ヨーロッパ、メキシコが最も影響を受けると見込まれます。トランプ政策は労働供給を遅くする可能性があるより厳格な移民管理にも関連しており、近年の四半期のディスインフレーションの利益を減少させる可能性があります。ここでの発言やその後の行動は注意深く見守る必要があります。

財政政策では、議会の支配がより重要になり、上院がすでに共和党に変わり、下院の結果を知るまで数日待つ必要があるかもしれません。

予算の見通しは、分裂した議会と比較して、約2ポイントの追加の財政赤字が発生する可能性がある前者の赤への動きによって大きく異なります。

関税は通関収入を最大GDPの1.3％増やす可能性がありますが、これはトランプが選挙運動で行っている税制改正と支出提案には遠く及ばず、2025年末までに税制改正と雇用創出法が延長されると、財政赤字はGDPの8％を超える可能性があります。

それにもかかわらず、財政政策は依然として成長を刺激し、3.8％のGDP平均水準よりも格段に高い財政赤字水準を維持する可能性が高いです。全体として、財政的な実用主羵は、政策軌道から大きく欠けている可能性が高いです。

この背景を踏まえて、私たちは米国のマクロ経済環境が、短期間に名目GDP成長の増加とインフレ圧力の再び現れるリフレーショナリーなリスクを見ると予想しています。

これは全体として来年の金融政策の軌道を大きく変える可能性があります。現時点では、11月の利下げを予想していますが、トランプの経済政策や議会の分裂についての詳細がより明らかになることで、中央銀行の軌道についてのより明確な見解が得られるでしょう。利上げの問題はまたテーブルに戻ってくるかもしれません。

経済政策の方向性は明確ですが、次の数日間の内閣任命や議会構成を含む言葉遣いは、これから起こることの規模やタイミングを測るために重要になります。国内経済と世界経済の両方に与える影響は大きいでしょう。

現在の経済環境は好調であり、市場にはしっかりした基盤を提供するはずです。トランプ政権による深刻な財政引き締めの期待はなく、計画された債務は引き続き財務省市場に吸収されると思います。市場の一部で評価に関する懸念が明らかにあるにも関わらず、それはすべて株式にとって有益です。

私たちは2つの分野を重点的に注視しています。1つは高い関税の影響を受けやすいグローバル市場の部分ですので、政府が最終的に何を実施するか見極める必要があります。一方で、中国はまだ大きな財政刺激を行っていませんので、北京が貿易や世界的需要に対する関税上昇の影響に対抗する措置を取る余地があります。それは中国の株式からドル、国債に至るまで幅広い資産に影響を与える可能性があります。

第二に、経済の再膨張は企業にとって良いことであるべきですが、過熱しない限りにおいてのみ良いです。私たちはCovid後の時期にそれを見ましたが、再度その状況に陥るリスクがあります。

アジア市場の観点からこの選挙の結果を議論してきた際、我々は常に基本原則に戻ります：市場に一時的な変化よりも長期のリターンをもたらす要因があります。そのため、私たちの焦点は、最大の有機成長機会を持つセクターや政府の政策イニシアチブに沿ったセクター、国内需要の増加の可能性を持つセクターに向けられています。ヘルスケアとテクノロジーは興味深い例の一つとなり得るでしょう。繁栄するテクノロジーサプライチェーンの構築への取り組みは、インフラ関連の利点をもたらすでしょう。

最近のポートフォリオマネージャーとの議論は、中国の国内政策を中心に行われ、選挙の結果に関わらず、そこで政府が握っているレバーに焦点を当てています。トランプ氏が中国からの輸入品に最大60％までの関税を課す可能性があり、これは問題です。しかし、中国政府は、米国や他の市場で何が起ころうとも利用できる手段が多数あります。企業も以前に関税に対処してきましたし、その可能性はすでに株価に大きな影響を与えています。

どちらの政権下でもインフレが予想されましたが、市場は長らくトランプの政策をより拡大的と見なしており、それは固定収益市場にとってより困難な環境をもたらす可能性があります。

トランプは、通貨を安くするという考えを口にしており、これは注視すべきでしょう。この年は金利差動の変化がある年になりますが、取引関税の動向も明らかに重要であり、経済間の流れに影響を及ぼす可能性があります。

潜在的な関税は、今後の成長に長期的なリスクをもたらす可能性があり、道のりが進むにつれてスタグフレーションのシナリオを引き起こすかもしれません。高い関税は、多くの経済が支援が必要なタイミングにおいて、連邦準備制度が金利を引き下げている状況下において、価格を引き上げる可能性が高いです。

もう1つの質問は、予算の見通しと債券発行量です。赤字問題は短期的には解決されない可能性が高く、それは債務市場を動揺させる可能性があります。米国財務省の信用の質が問題視される段階には至らないかもしれませんが、今年は供給に関する懸念が市場を急激に動かすのを既に目にしています。

アジアのインベストメントグレードのスプレッドにおけるボラティリティは一時的であり、比較的高い総収益と強力な技術的要因に支えられた市場で、スプレッドが広がると買いの機会が提供されると予想しています。

アジアのハイイールド市場も、Bb-の平均格付けでわずか2年の期間で実行中であり、クレジットスプレッドは500ベーシスポイントを超え、20年間の平均を上回っています。共和党の勝利は、中国からの刺激増加と継続的な金融緩和につながり、センチメントを高める可能性があります。

赤の拡大の場合、共和党大統領と議会の共和党支配が組み合わさると、政府支出とインフレ期待の増加により米国財務省の収益率がさらに上昇する可能性があります。これにより米ドルが強くなり、アジア通貨が米国の金利の上昇や潜在的な貿易緊張に適応する中で弱体化する可能性があります。とはいえ、中国の国家人民代表大会常務委員会に続く刺激策が、中国およびアジアのクレジット市場を安定化するのに役立つ可能性があります。

基本的な背景は依然として強力であり、米国大統領選挙の不確実性が解消され、米連邦準備制度が利上げを停止している今、現在の環境はリスク資産をサポートすべきです。現在、株式には過剰なポジションを持っており、特に米国を好み、政府債券とクレジットには中立の立場です。

選挙結果は、多くの人が信じるよりも金融市場にとってはそれほど重要ではなく、私たちはノイズを無視し、長期的なファンダメンタルに焦点を当てることを好みます。ただし、潜在的な新しい共和党政策から生じる戦術的機会を探しています。米国への関税の提案は、メキシコペソ、中国元、および他のいくつかのアジア通貨に対して特にドルをサポートする可能性があります。低い税金の可能性は米国株式に直ちに刺激を与える可能性がありますが、将来的な財政圧力の期待が高まる可能性もあります。どちらの政党も財政赤字の抑制にあまり関心を示しておらず、米国のカーブスティープナーは、関税と財政政策リスクによる政策金利の上昇により好調に推移する可能性があります。また、米国国債よりもユーロ圏と英国政府債券を好みます。株式では、中堅企業が米国だけでなく、ヨーロッパや日本でも市場の魅力的な分野だと考えています。

株式セクターでは、共和党の低い規制と税金への偏見、そして金利の上昇の可能性が、米国金融セクターをサポートすると考えています。また、エネルギーインフラ関連も規制緩和から恩恵を受けると考えています。最後に、医療関連の株式は、薬価統制のリスクが低下したことにより、安堵の反発が見られる可能性があります。

選挙結果の一つの結果として、市場における最も重要なテールリスクは、景気後退の可能性からインフレの可能性へと変わったと考えられます。これは、金プロデューサーやインフレブレークイーブンズなど、そのようなシナリオに対するヘッジを提供できる市場の部分を検討することになるということを意味します。私たちは、新政権が形成される過程で、米国の政策動向を非常に慎重に見守りながら、数週間にわたってその展開を続けるでしょう。

固定収益市場の中心テーマは、関税と緩和された財政状況になります。広範な関税とそれに続く報復や貿易戦争は、インフレとマイナス成長の両方の影響を持つ可能性があります。厳格な移民政策も現在の労働市場の不確実性に影響を与えます。これにより、成長とインフレの両方を管理する連邦準備制度の二重の指示を達成することが課題となり、データが出揃う過程で金利市場のボラティリティが継続的に発生する可能性があります。長期金利カーブの最も長い部分は、市場が長期的な財政的寛大さを価格設定する中で特に売り込まれやすくなります。

通貨面では、米ドルは、取引に関連する要因から特にメキシコペソ、ユーロ、カナダドルに対して引き続き恩恵を受けるでしょう。クレジット市場では、最近の利回りへの強い需要が全体的に支持され続けるはずですが、スプレッドは成長、貿易、地政学的懸念の変化により、より脆弱となるでしょう。

金融、エネルギー、防衛セクターは、規制緩和から恩恵を受ける立場にあるでしょう。ユーティリティはバイデン政権によるインフレ削減法への支援の撤回やクリーンエネルギーポリシーからの支援撤退から課題を抱えることになります。一方で、消費者および自動車セクターは関税による向かい風に直面します。国際的含意を考えると、ヨーロッパの成長は脆弱で、企業の基本業績は米国ほど強固ではなく、市場は脆弱な状態にあります。苦境にあるヨーロッパの自動車セクターは、主要な懸念である貿易緊張から引き続きパフォーマンスが落ちることが予想され、景気循環セクターも苦戦するでしょう。

共和党の勝利がインフレ低減法の一部を廃止し、製造業にはかなりの割合の投資が共和党が所有する地区にあるため、製造業のインセンティブはより保護されると広く予想されています。オンショアリングのトレンドはすでに勢いを増しており、両党の支持を得ています。今後数年間で、米国の固定資産投資の基本成長率に年間2-3パーセンテージポイント追加される可能性があり、価値連鎖全体にわたる投資オプションが提供されます。製造業の活動が成長と投資機会を推進しているのを見ています。

規制環境は対立する政党の主要な戦場であり、トランプの立候補は、6月の最高裁判決に続いて進行中の『シェブロンの慣行』の終了を決定したトレンドに加わるでしょう。今後数年間、金融、エネルギー、テクノロジーを含む特定の産業に恩恵が及ぶと予想しています。

上院と下院の最終数値を待ちながら、この選挙中にプレーされる5つの主要な政策分野のうち、法人税率、規制、財政赤字、関税、移民について、最初の3つは大統領と両院の合意が必要です。対照的に、大統領は議会の承認に関係なく、関税と移民のための短期政策で機動性が高いです。

企業を監視し、評価には厳格を期すことが重要です。我々はアイディアのウォッチリストを持ち、中長期視点でどの価格が適正な価値を表しているかについて明確な理解を持っています。我々は、基礎となるトレンドおよび自己の内在価値よりも低く取引されているビジネスを探しています。不安定な市場では、ボラティリティが出ることで、株式選びの投資機会が生まれることがあります。

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