TSMCの財務報告検討：粗利率は期待を大きく上回り、人工知能の需要が強い | moomoo リサーチ

2024年第3四半期の財務報告を発表したグローバル半導体製造大手であるTSMCは、第3四半期の業績が好調であり、売上高、純利益、粗利率がすべて期待を上回っていました。 特に粗利率は約58%に戻り、市場予想の54.8%を大幅に上回りました。 次の四半期のガイダンスも売上高と粗利率が市場の予想を大幅に上回ることを示しており、AIの需要が堅調であることを示しています。

第3四半期の純売上高は7596.9億新台幣、または235億米ドルに達し、前年比39%増加し、予想を上回る7510.6億新台幣となりました。ただし、売上高の超過は、TSMCの月次売上データにより市場が通知されていたため、ある程度予想されていました。 売上高の内訳は、需要の推動要因と平均販売価格の上昇を示しており、特筆すべき点です。

図：TSMCの売上状況

出典：企業発表、futu証券編集

売上高の内訳から、ハイパフォーマンスコンピューティングプラットフォームが51%を占め、一方、スマートフォン売上高は34%を占めています。前四半期と比較して、人工知能需要は非常に強く、四半期ベースで11%増加しました。一方、スマートフォンの売上高は四半期ベースで16%増加しました（前四半期の-1%から上昇） スマートフォン需要の漸進的な回復を示しています。

図：TSMCプラットフォーム販売状況

出典：企業アナウンス、Futu Securities 編集

アップルインテリジェンスが主要なiPhone製品を段階的に立ち上げていることを考慮すると、購買者は慎重な姿勢を維持し、アップルのiPhone 16の立ち上げは最近のAIスマートフォンのサイクルを起こさなかった。しかし、グローバルなスマートフォンの販売不振は緩和傾向にあり、Canalysによると、第3四半期のグローバルスマートフォン出荷量は前年比5%増の報告があり、4四半期連続で成長を記録している。

出典：Canalys、Futu Securities 編集

同社は2024年第4四半期の売上高をUSD 261億からUSD 269億の範囲と見込んでおり、市場予想のUSD 249億を上回っている。ハイパフォーマンスコンピューティングセクターでは、NVIDIAのBlackwellが量産を開始する見通しであり、Blackwellチップが出荷を本格化し、TSMCの前向きな見通しを明確化することが期待されている。AMDも新しい3nm製品を発売し、次四半期におけるTSMCのハイパフォーマンスコンピューティング売上高をさらに押し上げる。

強力なAI需要が持続し、スマートフォン需要が低点を過ぎたことから、TSMCの第4四半期の売上高見通しは良好になっている。

第3四半期の粗利率は市場予想の54.8%を大幅に上回る約58%に回復し、前期比4.6%増加した。これは、主に3nmの生産が継続的に増加しており、平均売価および粗利率が上昇し、生産能力利用率が向上したことに帰因される。

図: 四半期の粗利率状況

出典: 企業発表、Futu Securities編纂

高価な先進プロセス（7nm以上の先進テクノロジーと定義）のシェアは引き続き上昇し、Q3の総ウエハ売上高のうち先進プロセスの割合は67%から上昇して69%になりました。3nmの出荷分は総ウエハ売上高の20%を占め、5%の増加という特に重要な数字となりました。iPhone 16シリーズ全体が3nmノードを採用し、NVIDIAのデータセンターGPUは主に7nmおよび5nmプロセスを使用し、徐々に3nmに移行しています。このことから、先進プロセスからの収益シェアは引き続き増加することが示されています。

図: テクノロジー別四半期売上高

出典: 企業発表、Futu Securities編纂

次四半期の会社の予想では、粗利率も市場の期待を大幅に上回っており、Q4 2024の粗利率は57%から59%の見通しです（市場の予想は54.7%）。Q4のより高い容量利用がN3への段階的転換に伴うコスト、N5からN3への変換コスト、台湾での電気料金の上昇に関連するコストを相殺しています。

2025年の長期粗利率の予測は、複数のプラスとマイナス要因が絡み合って複雑です。全体として、2025年の粗利率については楽観的です。 海外工場からの売上貢献は比較的小さく、2025年にTSMCを大きく低下させる可能性は低いため、以下の理由から2025年のTSMCを大きく低下させる可能性は低いです。

プラス要因は次のとおりです:

1)最先端技術(N3、N5、およびCoWoSパッケージング)の平均販売価格(ASP)が上昇することが期待されています。 TrendForceによると、TSMCは3nmチップ価格を5%以上引き上げる計画であり、同時に先進パッケージングの価格は来年10%から20%上昇する見込みです。2024年第3四半期における売上の20%を占めた3nmを継続的に大量生産することで、同社の平均販売価格が向上し、粗利率に好影響を与えるでしょう。

2) プロセスの収率と容量利用の向上。

3) 半導体在庫調整の終了とともに、N7と既存のノードの利用率が回復する見込みです。

潜在的な悪影響要因は次のようなものがあります:

1) 海外の工場が来年生産を拡大することから、粗利率に否定的な影響を与え、次の3年間で年間2〜3パーセンテージポイントの粗利率の希釈をもたらす可能性があります。

2) 特に台湾の電気料金が続くインフレーション。高い電気代とインフレーションはTSMCの粗利率を少なくとも1%低下させる可能性があります。

3) N3に対する極めて高い需要を考慮すると、N5の生産能力がN3に転換される可能性があります。

現在、TSMCは事実上、独占地位を確立しており、IntelやSamsungが直面する課題はTSMCをAIファウンドリーとしての選択肢に押し上げています。ファウンドリーセクターでは、TSMCは競争において優位な立場を占め、サプライヤーや顧客との交渉において有利な立場にあります。—結局のところ、最高のチップを求めるチップ企業はTSMCを経由するしかないと言えます。

Counterpoint Researchによると、TSMCは第2四半期の世界的なファウンドリーマーケットで62%のシェアを保持していました。長期的には、チッププロセスが「5nm」および「3nm」時代に進むにつれ、Samsungはシェアを失い、Intelの収量は期待に応えていませんでした。疑いようのないことは、TSMCが著しい市場リードを維持する可能性が高いということです。

TSMCが直面している現在の課題は、advancedプロセスの容量がまだ不足していることです。"売り手市場"の環境では、TSMCは現在の高い利益率を長期間維持できる可能性があります。

図：グローバルファウンドリーマーケットのシェア状況

出典：Counterpoint Research、futu Securitiesの編纂

今回のTSMCの財務報告は非常に印象的であり、強力な人工知能の需要見通しを示すだけでなく、スマートフォンの需要回復を示唆し、粗利回復が期待を大きく上回っています。製造会社として、TSMCは第3四半期に純利益率42.8％を達成し、強力な事実上の独占的地位での高い利益水準を確立しました。

この背景から、私たちはTSMCが2025年も高い売上成長率を維持し続けると考えており、粗利率のさらなる向上の余地があると見ています。米国半導体セクターの同僚と比較して、TSMCの評価は比較的安いままです。しかし、特に進行中の米国選挙を考慮した地政学的リスクの潜在的な悪影響を考慮すると、増加するリスク要因がTSMCの評価と投資センチメントに一定の割引を適用する可能性が高いです。2025年の倍率が20倍未満の取引範囲に後退した場合、安全マージンが強化されます。