TSM's stock hit a new high. Can AI demand really last for years as the CEO claimed?

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TSMC 2024年第3四半期展望：健全な3Q24パフォーマンスを期待 | Moomoo リサーチ

Moomoo Research がディスカッションに参加しました · 10/16 18:15

台湾製造 TSMC (TSM) は、北京時間のこの木曜日（10月17日）に最新の第3四半期決算を発表する予定です。ブルームバーグの合意見積もりによると、TSMCの第3四半期の売上高はNT$7505.3億に達し、前年比37.27%増加する見込みです。純利益はNT$2993億で、前年比42％増加すると予測されています。

前回の四半期報告以降、TSMCは変動期を乗り越え、株価で過去最高値を記録しました。9月6日以降、18％以上上昇しています。既に月次売上が開示されているため、今回の決算報告はTSMCの粗利率、第4四半期の見通し、およびガイダンスに焦点を当てるでしょう。

図：TSMC株価の推移

TSMC 2024年第3四半期展望：健全な3Q24パフォーマンスを期待 | Moomoo リサーチ

データソース：moomoo、フトゥ証券によって編集

I. 強力な第3四半期の売上実績、市場コンセンサスを上回る売上高が予想されています

収益面では、TSMCの第3四半期（7月〜9月）の総売上高はNT$7596.9億、またはUS$236億と予想されています。7月の売上高はNT$2569.5億で、前年同月比38.9%増加しました。8月の売上高はNT$2508.7億で、前年同月比36.8%増加しました。そして9月の売上高はNT$2518.7億に達し、前年同月比39%増加しました。

第3四半期の売上高は、NT$7500億の市場の合意予想を上回るだけでなく、TSMCの以前のガイダンスをも超えています。TSMCは7月に売上高のガイダンスをUS$224億からUS$232億まで提供しており、中間点はUS$228億でしたが、実際の結果は予想された中間点よりも4%上回り、ガイダンスの上限を上回っています。

図：TSMC 9月の売上実績

データソース: 企業発表、Futu証券による編纂

II. 核心ドライバーは引き続き強いAI需要から生じています

第3四半期の売上レポートによると、TSMCの注文状況は引き続き頑丈です。第3四半期のTSMCの成長勢いは、引き続き高性能コンピューティングを基盤としており、特にAIチップにおいてです。

1. スマートフォンの需要はわずかに改善

アップルのiPhone 16のローンチイベントは、最近のAIスマートフォンの上昇サイクルをトリガーしませんでした。アップルが主力のiPhone製品をApple Intelligenceに段階的に切り替えていることを考えると、バイヤーは慎重な姿勢を維持しています。一方、グローバルスマートフォンの販売低迷が徐々に薄れています。Canalysによると、第3四半期の世界のスマートフォン出荷台数は前年比5％増加し、成長は4四半期連続となり、第3四半期のスマートフォン需要は第2四半期よりも好調に推移する見込みです。

Figure: Smartphone Shipment Statistics

Data Source: Canalys, compiled by Futu Securities

2. Demand forAIChips Remains Strong Throughout Q3

By Q2 2024, the revenue share of high-performance computing (HPC) has risen to 52%. This is reflected in Micron Technology's earnings report released at the end of September, which noted a surge in demand for HMB3E memory products in the previous quarter (ending August 29). The strong demand for HMB3E indicates robust demand for GPUs aimed at data centers, from which TSMC, as a foundry, directly benefits.

With market expectations that Blackwell chips will begin mass shipments, the clarity of TSMC's forward guidance is expected to improve.Earlier this month, Jensen Huang stated that Blackwell chips have entered full production, with "insane" demand for Blackwell. Reports indicate that products based on Blackwell chips are sold out for the next 12 months.

Given Nvidia's comments on the "sold-out" status of its Blackwell chips, execution will be critical for TSMC to alleviate the production delays previously encountered. TSMC's profit growth momentum will depend on improving capacity utilization, as current advanced packaging capacity remains in high demand. Therefore, investors may closely monitor management's updates on the visibility of the Blackwell supply chain (including advanced packaging capacity).

図: 2024年第2四半期のプラットフォーム別売上高

データソース：企業発表、Futu Securities が編纂

III. Q3の粗利率は予想より改善し、指針範囲の上端に位置

利益に関して、TSMCは粗利率を53.5%から55.5%の間（前四半期の53.2%に比べて）、営業利益率を42.5%から44.5%（Q2の42.5%）を予測

7nm未満のプロセスの売上シェアの増加が続くと、TSMCの1枚あたりの平均販売価格が上昇すると考えています2024年下半期には3nmの注文に対する強い需要が期待され、稼働率がほぼ満杯に近づくことで、2025年にも継続する見込みです。

さらに、容量制約により、TrendForceによるとTSMCは3nmチップの価格を5%以上引き上げる計画であり、先進パッケージング価格も来年は10%から20%上昇する見込みです。2024会計年度第2四半期の売上高の15%を占める3nmが考慮されるとしても、 3nmの継続的な大量生産は、同社の製品の平均販売価格を押し上げることで、同社の粗利率にプラスの影響を与えるでしょう

図: テクノロジーによる2024年第2四半期の売上高

データソース: 会社の発表、futu証券がまとめました

一方、TSMCの新しい能力投資（特にAIチップ向け）、N5からN3への移行、およびコストインフレーション（例: 台湾の電気コスト）は、製造業の経費の上昇をもたらし、利益率の改善を部分的に相殺する可能性があります。

しかしながら、全体として、TSMCの粗利率は低調なパフォーマンスフェーズから既に抜け出しています。管理費の成長率が売上高と粗利益の成長率よりも低くなると予想され、このことがTSMCの売上高と生産量の成長による利益率の対応する増加をもたらす可能性があります。

サマリー

2024年Q3決算について、売上高と利益の両方が好調に推移すると考えています。 Q4の需要が強いままであることが予想されており、IntelやSamsungが直面する課題はTSMCの首位のAIファウンドリーとしての地位を向上させ、TSMCが引き続き重要な市場リーダーシップポジションを維持する可能性があります。AIへの堅調な需要とスマートフォンビジネスのわずかな改善が組み合わさり、Q4のTSMCの売上見通しは依然としてポジティブです。

2024年/2025年のコンセンサスの予想に比べて、10月15日時点でのTSMCの株価は187ドルであり、それぞれ28倍と22倍に相当します。株価が最近上昇しているにも関わらず、米国に上場している他の半導体企業との比較から見ると、TSMCのバリュエーションは比較的安いと言えます。

図：米国に上場している半導体企業の適正評価