米国8月PPIレビュー：インフレ圧力の緩和、利下げ期待が高まる

9月12日、米国労働省は8月の生産者物価指数（PPI）データを発表しました。データによると、8月のPPIは前年比1.7％の上昇となり、少し期待に届かなかったものの、前月比0.2％の上昇となり、やや期待を上回りました。全体として、米国のPPIの成長は比較的控えめであり、コスト圧力が緩和し、インフレ圧力が収束していることを示しています。

PPIデータの発表後、市場では利下げへの期待が強まり、米10年債利回りは引き続き低下しています。CMEのデータによると、9月における50ベーシスポイントの利下げの確率は14％から43％に急速に上昇し、25ベーシスポイントの利下げの確率は86％から57％に低下しました。

米国労働省（BLS）は8月のPPIデータを公表しました。主なポイントは以下の通りです。

1. 8月のPPIは前年同月比1.7%増となり、市場予想を下回り、2月以来の最低増加率を記録しました。8月のPPIの前月比成長率は0.2%となり、市場予想の0.1%を上回りました。具体的には、サービス価格が0.4%上昇し、宿泊費が4.8%上昇し、サービス価格の上昇に大きく貢献しました。8月のコモディティ価格は横ばいとなりましたが、エネルギーコストが0.9%下落し、コモディティ価格の上昇を抑制しました。

2. 食品、エネルギー、取引サービスを除くコアPPIは前年同月比で2.4%増となり、7月の2.3%よりわずかに上回り、市場予想と一致しました。8月のコアPPIの前月比成長率は0.3%となり、市場予想の0.2%を上回りました。

3. 労働省は7月のPPIデータを下方修正し、7月の前年同月比成長率を2.2%から2.1%に引き下げました。

米国のマクロ経済データの公表が密集しており、全ての経済指標がよりはっきりとして一貫性を示していることがわかります。

データによると、8月の全体的なCPI成長率は予想よりも2.5％に減速しました。一方、より不安定な食品とエネルギー価格を除いたコアCPIは3.2％のままでした。これは、住宅費用の上昇と緊張した賃貸市場によるものです。食品、エネルギー、住宅価格を除外すると、この「スーパーコアインフレ指数」は最近安定し、8月にはわずかな上昇が見られました。これは、サービスへの需要の強さを示しています。

最新の8月のCPIとPPIのデータを合わせると、全体的なアメリカのインフレは緩和されましたが、基礎的なインフレはやや粘ります。全体的に、アメリカのインフレの減速は比較的遅く、減速しながらも頑強なアメリカ経済を反映しています。

データによると、9月7日までの初期の失業保険申請は23万件で、予想では22.7万件で、前の値も22.7万件でした。一方、8月の非農業雇用統計では、予想の16.5万件に対して14.2万件の雇用の増加があり、前の値も大幅に下方修正されました。失業率は7月の4.3％から8月の4.2％に低下しました。労働市場データは、アメリカの労働需要が減速していることを示していますが、失業率は上昇を続けず、賃金は月々上昇しており、これもアメリカ経済の減速ではなく、不況ではないことを反映しています。

最近のインフレと労働市場データの発表を考慮すると、利下げの期待は引き続き強まっています。連邦準備制度理事会による9月の利下げはほぼ確実であり、現在の論争は9月の利下げの幅と年間の総合利下げに集中しています。

9月13日のCMEデータによると、9月の25ベーシスポイントの利下げの確率は57％で、依然として多数派の意見です。一方、50ベーシスポイントの利下げの確率は14％から43％に急増し、利下げの市場への期待が高まっています。2024年末までに、125ベーシスポイントの累積利下げの確率は31％から41.3％に上昇し、最も可能性の高いシナリオとなっています。一方、100ベーシスポイントの累積利下げの確率は46.4％から34.2％に減少しました。連邦準備制度理事会は2024年に3回のFOMCミーティングを開催します。9月、11月、そして12月です。125ベーシスポイントの利下げを前提とすると、これらのミーティングの2つは50ベーシスポイントの利下げを発表する必要があります。

チャート：2024年12月18日のFOMC会議の目標金利確率

出典：CME

米国経済は減速しているものの、全体的には強靭であり、今年の市場での125ベーシスポイントの利下げ予想は過度に過激かもしれません。 さらに、連邦準備制度理事会が9月に50ベーシスポイントの利下げを行えば、市場は経済の景気後退を懸念する可能性があります。米国経済の相対的な安定性と基軸インフレーションの持続性からみて、連邦準備制度理事会は50ベーシスポイントの利下げに十分な動機を持っていないと言えます。