米国国債利回りが変動：どのように投資するべきか？

米10年債利回りの最近の変動は大きかったですが、全体的なトレンドは変動のある下降トレンドになると予想されています。利上げラウンドは終了するのは間違いないので、事前準備と歴史的な経験の見直しを行い、あらゆる状況に備えることが大切です。

（1）長期米国債利回りがピークに達する。利上げの終了、あるいは経済および市場が弱くなりやすいマクロ経済背景に関わらず、長期米国債利回りの高値は通常、利上げの終了よりも1〜3ヶ月前に発生します。ただし、その後のトレンドは大きく異なり、急激な下落が多数を占めますが、例外もあります。例えば、2006年の利上げ終了後、10年債利回りは6月末の5.2％から12月初めの4.4％に下落しました。しかし、2007年に再び反発し、年中には新高値の5.3％を記録し、2007年の利下げ開始まで高値を維持しました。（2）市場は通常、新興市場を先行して反発します。利上げの終了直前には、しばしば小規模な市場訂正があります（場合によっては、市場訂正が利上げの終了の理由になることもあります。例えば、2018年末）。利上げが停止すると、市場は通常反発し、新興市場がアウトパフォームする傾向にあります。ただし、反発を単純に反転の始まりと見ることはできず、具体的な基本的な状況と組み合わせる必要があります。利上げの終了は、経済的または市場の問題を示す場合もあります。これらの問題が利上げを停止するだけでは解決できない場合、市場はその後もさらなる圧力に直面し、連邦準備制度が利下げに転じることを余儀なくされます。これは、なぜ市場が利下げサイクルの初めに大幅に下落することが多いかの理由でもあります。米国株式以外の市場にとって、連邦準備制度の金融政策は外因変数です。そのため、市場の反発が継続するかどうかは、内的なファンダメンタルの回復の後続の程度に依存します。

（3）成長と利率感度が先行する。利上げが終わった後、成長株など利率により影響を受ける資産の方がパフォーマンスが良くなる傾向があります。1990年代以降、利上げ終了から1か月後には、Nasdaqは一般的にS＆P 500よりも良いパフォーマンスを示し、S＆P成長スタイルもバリュースタイルを上回る傾向があります。利上げが停止すると、市場は通常反発し、新興市場はアウトパフォームする傾向があります。ただし、反発は単純に反転の始まりと見ることはできず、特定の基本的な条件と組み合わせる必要があります。利上げ終了は経済的または市場の問題を示すこともあります。これらの問題が利上げの停止だけで解決できない場合、市場はその後ますます大きな圧力を受け、連邦準備制度理事会は利下げに転じることを余儀なくされます。これが、利下げサイクルが始まる最初の時期に市場が大幅に下落する理由でもあります。米国株式以外の市場については、連邦準備制度の金融政策は外因的な変数です。したがって、市場反発が継続するかどうかは、内因的なファンダメンタルズの回復度合いに依存します。

（3）成長性と金利感応性が主導しています。利上げが終わった後、成長株などの金利感応性が高い資産の方が良い成績を収める傾向があります。 1990年代以来、利上げが終わってから1ヶ月後、ナスダックが一般的にS&P 500を上回り、S&P成長型が通常バリューを上回っています。

（4）米ドル指数は短期的にわずかに弱くなりますが、中期的には必ずしもそのような傾向ではありません。通常、利上げが終了してから1〜3ヶ月後、米ドル指数は短期的に揺れ動き、わずかに弱くなりますが、中長期的なトレンドは必ずしもそうではありません。2019年、米連邦準備制度が利上げを停止した後、米ドルは短期的にわずかに弱くなりましたが、大部分の期間は強かったため、為替レートにおける金融政策の影響が支配的な要因ではないことを十分に示しました。

マクロ経済サイクルの方向性を考慮すると、米国債利回りの一般的なトレンドは下降しますが、現在のポジションはオーバーバイトする可能性があります。米国株式の短期的な景気緩和は利下げトレンドを後押しし、米国債利回りの下降トレンドが始まるまで市場全体が不安定のままである可能性があります。また、低い実質利率も金価格を後押ししていますが、「しばらく待つ必要がある」ほどの大幅な上昇が必要です。米ドルが不安定になると予想されます。具体的には、

米国債：米国債利回りの全体的なトレンドは下降する。11月のFOMC会合以降、連邦準備制度理事会が利上げを停止したとの市場予想が高まっています。一部の経済データが期待を下回ったことに加え、実質金利の貢献により米国債の利回りが4.6％を下回る程度まで下落しました。金利の中央傾向が下降する一方で、市場の自発的な緩和的な金融環境での取引が、さらなる利上げへの連邦準備制度の期待を高めたり、成長を再び刺激したりする可能性があるため、現在の位置では買われすぎのリスクがあると考えています。一方、新高値を記録するかどうかの主な不確実要因は、財務省による債券の実際の発行が続くかどうかです（財務省は第4四半期に約6050億ドルの債券を、来年の第1四半期には6440億ドルの債券を発行する予定であり、今年第3四半期の8520億ドルと比較しています）。短期的には、我慢することをおすすめします。再度上昇すれば、市場参加を考えることができ、急激な下落の場合は一時的に利益を上げることができます。

米国株式：利率のトレンドが緩和されることで短期的に後押しされ、市場全体は不安定である可能性がある。短期的な金利の緩和により市場の回復が促進されましたが、金利の下降傾向が始まるまで流動性が緊縮されるため、全体的な市場は不安定な状態が続く可能性があります。現時点で市場コンセンサスは、S&P 500の第3四半期の収益成長率が第2四半期の-4％から3.6％に上昇すると予想されており、一方、ナスダックは第2四半期に比べて基本的に15％と変わらないと予想されています。収益調整感情の観点から見ると、上昇収益調整の勢いは最近になって鈍化しました。したがって、高値探求はお勧めできません。