ウィークリーインサイト-2024年12月23日

デッド・キャット・バウンス？ 先週の金曜日、技術的な反発があったにもかかわらず、市場は2週連続で下落しました。小型株は引き続き大型株を下回り、トランプが11月6日の選挙で勝利したときに下落しました。ラッセルの週次ローリングリターンは12月から現在までマイナスでした。RSP/SPYプロキシのスプレッドが拡大し続けるにつれて、市場の幅は悪化し続けています。注目すべきは、年金や保険による年末へのリバランスもあります。今年の12月27日は、ストックオプション、インデックスオプション、インデックス先物が同時に期限切れになり、取引量が異常で価格が驚くほど変動する傾向がある、今年最後のトリプルウィッチングです。

金曜日のトリプルウィッチングは、S＆P 500やナスダック100を含むいくつかの主要株式インデックスリバランスと同時に行われます。ソフトウェア会社 $ワークデイ クラスA (WDAY.US)$ と資産管理会社 $アポロ・グローバル・マネジメント (APO.US)$ 月曜日の朝から発効するS＆P 500で、ハイテクハードウェア企業のQorvo（QRVO）とエンジニアリング会社のAmentum Holdings（AMTM）に取って代わります。

愛-ダーリン $パランティア・テクノロジーズ (PLTR.US)$ 、ビットコインプロキシ $マイクロストラテジー クラスA (MSTR.US)$ 、とテーザーメーカー $アクソン・エンタープライズ (AXON.US)$ ナスダック100では、バイオテクノロジー企業のイルミナ（ILMN）、AIサーバーメーカーのスーパーマイクロコンピュータ（SMCI）、ワクチンメーカーのモデルナ（MRNA）に取って代わります。これも月曜日に発効します。これらの株はすべて、金曜日に特に取引量が多く、ボラティリティが高くなる可能性があります。

水曜日の売却は、FRBが来年の予想インフレ率を中央値2.5％に引き上げたことと、中央銀行が利下げを2回に制限する可能性があるという考えに後押しされました。これは、数か月前に市場が設定した6回の利下げとは大きな違いです。「長期的に高くなる」金利は経済をさらに弱体化させる恐れがあり、ラッセル2000のような小型株や不採算株に影響を与える可能性があります。フェッドデーの詳細は先週初めに公開されました。タカ派的な調子により、S＆P 500指数は今年で2番目に悪い日となり、3％近く下落しました。金曜日の反発にもかかわらず、株価評価額は依然としてかなり高いので、年末まである程度の利食いが見られるかもしれません。S＆P 500は現在4％強下落しており、修正に関する限り、これまでのところ比較的小さな売却です。指数は50日移動平均を突破し、2日後に反発しました。

木曜日は日銀の番で、投資家が日銀総裁の上田和夫の会合後のコメントをハト派的に受け止めたため、政策金利は約0.25％で安定していました。市場の期待は、1月の利上げの可能性が高まったことを中心に集約していました。上田は、賃金の傾向は3月/4月にかけてより明確になり、米国の経済政策は依然としてリスクであると述べました。次回の会合までに、日銀は消費者物価指数（CPI）をさらに2回発表し、新しい見通しレポートを1つ、銀行長会議（2025年の賃金に関する追加情報を提供する）を開催する予定で、これは引き締めの主張を裏付ける可能性が高いです。

経済データでは、消費者支出が予想を上回ったため、米国経済は第3四半期に年率3.1％成長し、予想の2.8％を上回りました。小売売上高は横ばいで、11月には 0.7% 増加し、10月には 0.5% を上回りました。最後に、金曜日に、PCEインフレレポートでは、見出しとコアフィギュアの両方が予想よりも低いことが示されました。ハト派的な業績により、市場は金曜日の終値まで上昇したようです。

注意すべきことは、非耐久財の中で、このカテゴリーは2024年5月以来デフレ状態でしたが、底を打つ兆しが見られます。全体として、見出しPCEのママの数値を年換算すると、前月の2.78％に対して、11月は1.55％になります。大幅な下落で、FRBの削減サイクルの継続を支えています。

株価収益率に反比例したS＆P 500の収益利回りは、米国の10年物利回りよりも低く落ち着きました。このマイナスギャップは、現在保有している債券と比較して、高額なバリュエーション期待によるボラティリティの高まりを浮き彫りにしています。市場は複数の拡大を続けているので、どんな売却も可能性の範囲内です。

セクター内では、エネルギーが主に遅れをとっており、石油価格の2.2％の下落が示唆する以上の下落があったため、11セクターすべてが先週下落しました。エネルギーは現在、前月比で12％以上減少しており、年初来は横ばいです。金利と石油の相違は続いています。現在、世界の中央銀行のほとんどが緩和モードにありますが、フォワードレートカーブに関する最近の政策転換は、このセクターに課題をもたらしています。

タカ派的なFRBの話で債券利回りが急上昇したため、金利に敏感な不動産セクターも大幅に下落しました。10年国債の金利は先週 4.5% に跳ね上がりました。これは5月以来の最高値で、経済と市場に重くのしかかる段階まで来ています。

債券を詳しく見てみましょう： 先週、資本市場の利回りはすべて上昇しました。 10年 +12bps、30y +11bps 先週は主にFRBのタカ派的な9月の影響でした。2025年のPCEインフレ予測は 2.1% から 2.5%（400bps上昇）に上昇しました。これはトランプ政策に関係しているのではないかと思う人もいるでしょう。

債券市場は弱気に見えました。スティープナーすごい。曲線に関しては、2y10yと3m10yはすべて上向きに傾斜しています。実質利回りは5年目以降、すべて2％を超えています。これは、FRBが前四半期に100bpsの金利を引き下げたにもかかわらず、依然としてかなり制限的です。1月の先物価格設定はノーカットで、これはほぼ正しいようです。2025年の総削減量は、25bpsで1回削減されることになります。しかし、金利の上昇を背景に、2025年には成長が鈍化し始めると思います。2025年に1回の引き下げは少し制限が厳しいようです。当時、CPIが8〜9％を突破したとき、長期利回りは5％になりました。インフレが鈍化していることを考えると、利回りは2年前よりも低くなるはずです。 $iシェアーズ 米国国債 20年超 ETF (TLT.US)$ 先週2.33％下落し、リスク報酬は今や債券の側にあるようです。

クリスマスのために週が短縮され、新年の翌週のように取引量が少なく退屈になる傾向があります。先週の水曜日の激しい下振れは、1日のディップでの買いの機会でしたが、今はメルトアップモードに戻っています。市場は短期的には回復を続けるかもしれませんが、いくつかの指標が合流していることから、2025年は著しい景気後退の始まりとなる可能性があることが示唆されています。洗練された投資家は、常に警戒を怠らず、リスク管理を優先し、反循環型資産への分散を検討すべきです。

CFA、サミュエル・コーが準備しました