ウェルズ・ファーゴの収益プレビュー：総資金利ざやが低下する可能性があり、不履行資産が急増する

2024年4月12日、東部時間には、 $ウェルズ ファーゴ(WFC.US)$新規売は、市場が開く前に第1四半期の決算報告を予定しています。2023年Q4の不良資産の金額が継続的に上昇しており、2024年Q1の預金金利も上昇しているため、2024年Q1のウェルズファーゴの業績は昨年同期と比較して下降傾向を示すと予想されています。4月11日現在、同社の株価は56.94ドルです。

ブルームバーグのコンセンサス予想によると、2024年第1四半期のウェルズ・ファーゴの総運営収益は、前年同期比で約2.5％減少し、連続期比では安定すると予想されています。全体の売り上げ変化は、最小限に抑えられる見込みです。

ウェルズファーゴの主要なビジネスは、個人銀行業務およびローンサービス（45.91％）、企業および投資銀行業務（23.23％）、資産および投資管理サービス（17.79％）、商業銀行サービス（16.28％）、および企業/民間エクイティ収益および調整項目に分類されます。

チャート：ウェルズ・ファーゴの中核ビジネスの構成

世界的および国内的な経済不確実性の増加により、同社の投資銀行業務のアンダーライティング料およびアドバイザリー料が低下したこと、また、ウェルズファーゴが偽の口座を作成して保険料および管理料を集めたスキャンダルがあったことから、市場は同社に対して不信感を募らせました。ブルームバーグが予想する2024年Q1のコンセンサス推定では、企業および投資銀行業務と資産および投資管理サービスの両方がわずかに低下し、それぞれ48億ドルと37億ドルになると予想されています。これが期待される総売上高のわずかな引き戻しに間接的に貢献しています。

しかし、ウェルズファーゴは、業界競合他社よりも高い預金金利を提供し、また、競合他社と比較してより低い敷居であったため、スキャンダルにより預金者や融資者が離れた場合でも、損失の一部を緩和しました。したがって、ブルームバーグは、ウェルズファーゴの個人銀行業務および商業銀行の預金ビジネスが大幅な低下を経験していないと予想し、年間約1.35兆ドルの安定した総預金額を維持すると予想しています。

それにより、預金金額の安定性が確保されたため、ブルームバーグのコンセンサス予想では、パーソナルバンキング・コマーシャルバンキング部門の前者は、年間を通じて安定し、四半期間で約1％のわずかな減少が予想されています。商業銀行ビジネスの予想収益額は33億ドルで、前年同期比1％増加、四半期間で安定することが期待されています。

つまり、同社の総売上高およびさまざまなビジネスセグメントからの売上高がわずかに減少する可能性があるものの、全体的には同社は安定した発展傾向を維持することが予想されています。

図：ウェルズファーゴの売上高変化（百万ドル）

（1）利益と総資金利ざや（NIM）：銀行として、利益は、ローン、債券投資などの利息などが主な収入源です。総資金利ざやは、銀行の資金調達費用と貸し出し効率を反映します。

(2)ノンインタレスト収入：これには手数料や手数料収入（クレジットカード手数料、ウェルスマネジメントサービス手数料など）、投資銀行業務収入（アンダーライティング、アドバイザリー、取引手数料など）、資産管理、および保険ビジネス収入が含まれます。

利息収入：個々のビジネスを見ると、ウェルズファーゴのインタレスト収入ビジネスには、ローンサービス、投資証券、預金サービス、マネーマーケット業務などが含まれ、ノンインタレスト収入には手数料および手数料収入（投資銀行、資産およびウェルスマネジメント、トランザクションサービス、クレジットカードサービスなど）、および取引収入が含まれます。利益面では、2023年Q4の純利益は総売上高の62.36％を占め、すでに収益の主要な構成要素となっています。

米国の利上げにより、銀行セクター全体の貸出金利がわずかに上昇しており、銀行は顧客のローンおよびクレジットカードに対して高い利子を請求し、インタレスト収入を上げる動きが出ています。Bloombergのコンセンサス推定によると、ウェルズファーゴのインタレスト収入は、19％の年間増加および1％の四半期増加を伴う、230億ドルになると予想されています。

一方で、連邦準備制度の高い金利の影響を受けて、預金者へのウェルズファーゴの支払う利子費用は大幅な増加を見込まれています。Bloombergの推定によると、ウェルズファーゴの2024年Q1の利子費用は、72.37％の年比増加および3％の四半期増加を伴う、103億ドルになると予想されています。

グラフ：米国基準金利と実質GDP成長（黒）

利息収入の増加は、利息費用の大幅な増加を相殺するには十分ではないため、ウェルズファーゴの純利息収入は下降傾向を示すと予想されています。ブルームバーグのコンセンサス予想によると、ウェルズファーゴの2024年第1四半期の純利息収入は125億ドルになり、前年同期比で7％、前四半期比で3％減少する見込みです。銀行の純利息マージンも、前年同期の3.2％から約2.8％に低下する見込みです。

ノンインタレスト収入：トレーディング活動は季節要因により順次減少する可能性がありますが、投資アドバイザリー料および手数料の成長傾向は続くと予想されます。ブルームバーグのコンセンサス予想によると、ウェルズファーゴの2024年第1四半期のノンインタレスト収入は78億ドルに達し、前年同期比で5％増加する見込みであり、投資アドバイザリー料および手数料収入は、前年同期比で7％増の22億ドルに達すると予想されます。このセグメントの収益は利益シェアの40％未満を占めるため、ノンインタレスト収入の上昇傾向は純利息収入の減少の負の影響を相殺することはできません。

費用面では、主要な費用はノンインタレスト費用および報酬費用から来ています。わずかな収益減少に伴い、ウェルズファーゴの報酬費用もわずかに減少する可能性があり、その中には連邦預金保険公社（FDIC）評価準備金の削減が含まれる可能性があります。同時に、ウェルズファーゴは2024年第1四半期に重大な解雇を発表していないため、従業員の解雇に関連する予想される費用はありません。また、ウェルズファーゴは2024年第1四半期に規制当局から重大な罰金を課せられておらず、そのような費用も予想されていません。ブルームバーグのコンセンサス予想によると、ウェルズファーゴの2024年第1四半期のノンインタレスト費用は昨年同期と変わらない139億ドルで、報酬費用はさらに減少して89億ドルになると予想されています。

全体的に予想される費用は安定しており、純利益の大幅な減少が純利益の減少につながっています。ブルームバーグのコンセンサス予想によると、ウェルズファーゴの2024年第1四半期の純利益は20.2億ドルになる見込みであり、前年同期比で2.5％、四半期比で変化がなくなると予想されます。銀行の収益性が比較的弱くなる見込みであり、銀行の業績に大きなリスクがある可能性があります。

図：ウェルズファーゴの利益変化（百万ドル）

過去の財務データに基づき、ウェルズ・ファーゴは多額の不良資産や不良債権を抱えており、2023年第2四半期以降、不良債権の総額は急速に上昇傾向を示しています。

2023年以降、ウェルズ・ファーゴは相当数の不良資産と不良債権を抱え、不良債権の規模が急速に上昇していることがわかる。

ブルームバーグのコンセンサス予想によると、ウェルズ・ファーゴの2024年第1四半期の不良資産は、1年前比で40%増の86億ドルに達し、そのうち不良債権は1年前比で40%増の84億ドルになる見込みである。

図：ウェルズファーゴの不良資産およびローン状況（百万ドル）

さらに、2016年以来、ウェルズ・ファーゴは口座を開設せずに顧客の名義で保険料や管理費を請求するというスキャンダルに巻き込まれるなど、一連のスキャンダルに揺れている。ウォーレン・バフェットなどの長期株主たちも、悪質な経営監視に対し、2022年に自社ウェルズ・ファーゴの資産を全て処分している。このような深刻な問題が明らかになっているにもかかわらず、連邦準備制度理事会（FRB）は、5年前にウェルズ・ファーゴに資産制限を課し、現在まで解除していない。この政策は、ウェルズ・ファーゴのオンブック資産の発展を大幅に制限し、同社の2024年第1四半期の業績に不利である。

高い金利と多額の不良債権の状況下で、ウェルズファーゴの金利費用は大幅に増加し、2024年Q1の純利益に明らかな減少が見込まれ、同社の業績に影響を与えることになります。私たちは、2024年Q1の同社の業績が非常に楽観的でない場合、純利益の明確な減少および同四半期におけるEPSの二桁の年間低下を見込んでいます。

では、株価が下落する熊市の中、どのようにオプションを売買すべきでしょうか？

1. 2024年Q1の株価が期待通りに下落すれば、投資家は同社のプット・オプションを購入することができます。プット・オプションの価値が上昇すれば、オプションを売却または行使することで利益を得ることができます。

2. もし既にウェルズファーゴの株を保有している場合、リバース・コンバージョン戦略を採用することができます。この戦略は、投資家が株価の下落を予想しているが、直接株をショートすることはしたくない場合、または下方リスクを制限したい場合に採用されます。リバース・コンバージョン戦略は弱気のスタンスで、主に株価の下落から利益を得ます。プット・オプションを買って、株価の急落から自己保護しつつ、株式を売却することで直ちに現金を調達できます。

以下の図は、投資家がリスクヘッジやアービトラージのための基準として参照したり、適切な投資判断を行うためのものであり、現在の市場オプションのポジションを示しています。

チャート：2021年4月7日現在、過去30日間のウェルズ・ファーゴ・バンクのコール・オプションおよびプット・オプションの取引高

チャート：2021年4月7日現在、主にベアリッシュなトップ5オプショントレード