サーバー大手が価格戦の泥沼に陥ったことで、Supermicroの大規模撤退の影響は何ですか？

$スーパー・マイクロ・コンピューター (SMCI.US)$ SMCIの最近の財務報告は、最新四半期の収益が予想より大幅に低かったことを示しています。非GAAP EPSは6.25ドルで、コンセンサスの期待する8.30ドルよりもかなり低かったです。同社の粗利益率は11.2％であり、FY24Q3の15.5％とFY23Q4の17.0％よりも低くなっています。同社は利益率が短期間に引き続き圧力下にあると予想しています。

売上高のガイダンスも予想より低い。2025会計年度において、同社は純売上高が260億ドルから300億ドルの間になると見込んでいます。これは、335.4億ドルの見積もりに比べて低いです。

優れた業界というのは必ずしも優れた企業を意味する訳ではありません。AIウェーブの大量出荷によりサーバ市場は恩恵を受けていますが、AIサーバ市場の競争は激化しています。サーバー製造業者は市場シェアを奪うために価格を下げ、業界の利益率は低下しています。

デルの24Q1財務報告によると、同社の全体的な粗利益率はAIサーバビジネスの影響で減少しました。同社は約17億ドルのAIサーバの収益を追加しましたが、その営業利益は昨年同期と同じ水準でした。言い換えれば、同社のAIイニシアチブはまだ利益につながっていません。SMCIの財務報告が発表される前、ほとんどのアナリストは激しい競争を織り込んでいませんでした。

サーバー業界の状況の悪化は、AIによる株式フィーバーが明らかな差別化を示していることを意味します。投資家は、AI業界チェーンのどの分野がより多くの付加価値を得られるかを識別する必要があります。

1）テクノロジー企業が中核技術を所有していない場合、そのビジネスは簡単に置き換えられたり、複製されたりする可能性があります。 ウォーレン・バフェットは株主総会で、次の10〜20年間生き残り、栄える企業を見つけることは非常に難しいと指摘しました。スーパーマイクロコンピュータ（SMCI）は20年間にわたるNVIDIAとの深い協力関係を持っており、初期の数年間には一定の販売責任を負っていましたが、後者の力が増すにつれて、SMCIのNVIDIAとの交渉力は低下しています。同社は業界チェーンの声を持っておらず、液冷やモジュール化のストーリーは投資家を説得することができませんでした。DellやHPに加えて、台湾のメーカーの鴻海とクアンタもこのトラックに参加しています。さらに、Nvidiaはサーバーインテグレーターをバイパスし、GoogleやMicrosoftのようなアセンブリ能力を持つ大規模な顧客に直接接続できます。

2）投資家はキャッシュフロー計算書にも注意を払う必要があります。 キャッシュフロー計算書は長年にわたって秘密を明かしてきました。昨年、スーパーマイクロコンピュータは大幅な営業キャッシュフローの流出を経験し、顕著な送金圧力が反映されました。キャッシュアウトフローは配当支払い能力の不足にもつながりました。SMCIは資金調達の現金フローは入って来て出て行かず、投資家に利益を還元することはありません。

Super Micro Computerは、Elon Muskが率いる人工知能スタートアップxAIが構築中のスーパーコンピューターのサーバーラックを提供すると、Muskは6月19日にソーシャルメディアプラットフォームXで発表しました。同社は後にxAIとのパートナーシップを確認し、後半年に強い立ち上がりを示唆しました。これは、アセンブリ能力を持たない企業にとって、SMCIが魅力的であるということを意味します。ただし、DellもxAIの提供に関与しています。

SMCIの粗利益率は低下しましたが、AI業界全体の急速な発展のおかげで、同社の利益は依然として82.2%増加しました。SMCIの株価が下落し続け、収益が増加した後、同社のPE評価は26.9倍に落ち込み、ピーク時のレベルに比べて大幅に低下しました。

それでも、決算報告後、KeyBanc Capital Marketsのアナリストは、株式のセクターウェートレーティングを維持しました。彼らは、同社のPE評価が低二桁の粗利益率と中盤の利益成長を持つ企業の平均値よりも高いことを指摘しました。

同様に、Bank of Americaのアナリストは、将来のマージン圧力に対する懸念を挙げ、株式の買いから中立に格下げしました。アナリストたちは、人工知能技術の進歩による長期的な利益がまだ完全に残っていることを認めました。ただし、競争価格の景気の悪い風景、ブラックウェルGPUシステムの出荷遅延（利益率が高い液冷ラックを必要とする）と、部品の供給状況に関する問題など、今後数四半期にわたる課題に対処する必要があるため、格下げしました。

そのため、Bank of Americaは、SMCIの株式価格予想を1,090ドルから700ドルに引き下げました。

出典：SMCI、BofA