12月14日～FRBが行うと予想される内容～

今週の米連邦準備制度理事会（FRB）は、過去2年間インフレの暴走と闘ってきた政策立案者にとって、大きな転換点となりそうだ。

中央銀行の政策立案者たちが利上げに踏み切る可能性はほぼないだろう。しかし、それは重要なことではない： 水曜日の連邦公開市場委員会（FOMC）終了後に起こりそうなのは、積極的な利上げから一転し、次の展開に向けた政策転換である。

これでFRBは3会合連続で利上げを見送ることになる。

将来インフレが加速すれば、FRBはさらなる利上げを余儀なくされる可能性があることは認めるが、経済が冷え込む可能性の方が高く、2024年には利上げよりも利下げの方向にシナリオがシフトするはずだと考えている。

利下げへの移行は、微妙な形で表現される可能性が高いとはいえ、11回の利上げを経たFRBにとって大きな軸となるだろう。

FRBは金利に関する発表とともに、経済成長、インフレ、失業率に関する予測も更新する。また、パウエル議長は会合後の記者会見で、インフレが減速している今、政策を緩和する戦略について語るかもしれないし、厳しい発言を続けるかもしれない。

以下は、予想される内容を簡単にまとめたものである：

米連邦公開市場委員会（FOMC）は会合後のコミュニケで、ほぼ間違いなく、指標となる翌日物金利を5.25%〜5.5%の範囲に維持すると発表するだろう。

また、雇用、インフレ、住宅、全体的な経済成長に関する委員会の評価について、文言の微調整が行われる可能性もある。

例えば、バンク・オブ・アメリカは、委員会が「追加的な政策引き締め」への言及をやめ、単にインフレ率を2％まで戻すことにコミットしていると述べるかもしれないと考えている。

同様に、ゴールドマン・サックスは、声明文から金融引き締めに関する記述が削除され、利上げへのバイアスを伝えるために使われていた他のいくつかの小さな変更が加えられる可能性があると見ている。

経済変数と株価のマトリックスである金融情勢は、前回のFRB理事会が11月1日に終了して以来、かなり緩んでいる。

これにより一時停止はほぼ確実だ。しかし、声明文の中でなくとも、記者会見の中で、金融条件の緩和に対する反発があっても驚かない。パウエルはそれに対処しなければならないだろう。

利下げが間近に迫るとすれば、それはFRBが注視している「ドット・プロット」と呼ばれる各メンバーの予想。市場が注目するのは「中央値」、つまり今後3年間とそれよりも長期にわたる全メンバーの予想の中間点である。

市場のプライシングは積極的だ。計算によると、フェド・ファンド先物のトレーダーは、2024年5月に利下げが始まり、年末までにFRBが主要金利を少なくとも1％ポイント引き下げるだろうと予想されていた。

もし利下げが容認され、市場が少しでも同意すれば、市場はますます上昇するだろう。

しかし、ウォール街のストラテジストやエコノミストの多くは、より慎重な姿勢を示している。例えば、ゴールドマン・サックスは最初の利下げ予想を前倒ししたが、それは来年の第3四半期までであり、市場価格とは大きくかけ離れている。

そんなに早く破綻するには、多くのことが起こらなければならない。今年前半よりも後半の方が現実的だ。そうならないとは言っていないが、現在のデータでは時期尚早だと思う。最終的には、債券市場が（利下げについて）正しいのかもしれないが、おそらく今から3月までの間に経済的な痛みを伴わなければ、そうはならないだろう。

FOMCメンバーは四半期ごとに、主要な経済変数である国内総生産、商務省のコア個人消費支出価格指数で示されるインフレ率、失業率の見通しも発表する。

9月のFOMCでは、GDP成長率の鈍化、失業率の小幅な上昇、インフレ率の2026年までのFRB目標までの緩やかな戻りが示された。

これらの数字に大きな変化はないだろう。ゴールドマンは、GDPを「若干の上方修正」、失業率とコアPCEインフレ率を若干下方修正すると予想していた。

ここはあまり大きな変化はないだろう。

その後、パウエル議長が登壇するだろう。ニュースにはならないかもしれないが、興味深いイベントになるかもしれない。

パウエル議長は、インフレに打ち勝つまで闘いを続けることを意識しながらも、実質金利、つまりFF金利とインフレ率の差は、インフレ率が緩やかな鈍化を続ける中で上昇していることも意識している。

現在、FFレートは5.25％～5.5％、正確には5.33％を目標としている。火曜日に発表された消費者物価指数によると、11月の食品とエネルギーを除くインフレ率は年率4％であったが、コアPCEインフレ率は3.5％であり、実質金利は1.8％程度である。

平常時、FRB当局者はいわゆる中立金利（制限的でも刺激的でもない）を0.5%に近いと見ている。それゆえ、パウエル議長は最近、金利は「制限的な領域に入っている」と述べるはずだ。

FOMCの指導部は、2024年のある時点で、実質的な制限金利を同レベルに維持する以外の理由はなく、名目ファンド金利を引き下げる必要があるかもしれない理由として、現在進行中の急速なディスインフレーションを考慮していると予想される。しかし、パウエル議長がすぐに何かを示唆するとは考えない。