なぜディズニーに対して楽観的ではないのか？

グローバルなメディア企業として、非常に重要な価値提案はそのグローバルスケールです。メディア業界では、規模こそが全てであり、規模があれば競合他社に対して次元の異なる攻撃を行うことができます。タイムワーナーはわずか数年でNFLXに圧倒され、その背後にはグローバルプラットフォーム企業の次元の異なる攻撃が国内企業に対して行われました。ギャップが拡大された後、コンテンツ投資の費用がさらに増加し、コストが広がりました。

ディズニーがテーマパークに600億ドルの投資を行っているのはそのような状況です。テーマパークはグローバルではなく、地域的に非常に重要です。このセグメントに600億ドルを投資すること（過去の2倍）は、ストリーミングメディアプラットフォームとリニアメディアがもはや持続可能ではないことを事実上認めています。今年、リニアメディアの衰退が驚くほど急速であり、徐々に収益を生み出す能力を失っています。ストリーミングメディアは顧客に対して価格を引き上げることで巨額の損失を減らし、財務諸表を飾ることしかできません。

メディア企業の利益は、第一の原則から見ると、顧客の注意を占有し引き付けることに依存しています。YouTube、Netflix、TikTok、Metaなどのスーパープラットフォームが登場すると、この魅力はどんどん弱まっている。やはり、誰もが1日24時間しかありません。この引き付け力の低下は期間の短縮につながります。期間の短縮は広告収入の減少を意味します（加入収益も圧力を受けています）。

広告についてだけを考えると、ケーブルテレビ、ラジオ、テレビなどの伝統的なマスメディア手法では、顧客の行動（閲覧、クリック）を記録することはできず、的確に顧客を識別して広告を配信することもできません。その結果、ROIが低下します。そのため、企業はマスメディアから広告費を引き揚げ、デジタル広告に投資しています。

これはメディアセクター全体の構造上の問題です。これこそが、Greg Maffeiらがストリーミングメディアやスーパープラットフォームの台頭以前に年率20％のリターンを達成できたが、過去7年間で1セントも得られず、さらに損失を被った理由でもあります。これこそ、かつてビジネスモデルにおいてテクノロジーに次いで第2のみとされたLiberty Sirius、Paramount、Warnermedia Discovery、ディズニーなどのメディア企業が、投資家に大きなリターンをもたらしてきた企業でありながら、近年非常につらい状況にある理由でもあります。

2009年以来、ディズニーの純資本利益率は2年間わずか10％をわずかに超えており、現在の純資本利益率はわずか2-3％です。

1968年から1969年にかけて、ディズニーの自己資本利益率はしばしば13-16％の間で推移し、売り掛け社債5000万ドルが現金及び短期投資8600万ドルに相当していました。つまり、会社の時価総額の20％以上が純現金の形で存在しています-現在のディズニーは440億ドルの負債を抱えています（時価総額の約30％）。当時のディズニーは持続可能な超高成長エンティティとして、株価収益率がわずか8.5倍だった。利益率/現金フローの観点から見て、今日のディズニーは特に魅力的ではありません。

評価指標に関しては、歴史上過大評価されている可能性がないのは、売上高倍率だけです。1株あたりの売上高が50ドル（ただし、1968-69年よりは高価になっており、当時の売上高倍率はわずか1倍だったため）に対して、売上高倍率は約1.6倍です。しかし、記事で言及されている売上高成長は、ストリーミングメディアによって支えられており、ストリーミングメディアの190億ドルはまだ利益を生まない事業です（全エンターテイメントセグメントの収入の3分の1）。

ディズニーのストリーミングメディアが本当に純利益率約10％を達成できたとしても、株価収益率16倍であれば、線形メディアが急速に衰退し、自己と戦っているビジネスモデルにとっては特に安くはありません。