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$アリババ・グループ・ホールディング (BABA.US)$
正当化と安全マージン
私の上記の分析に不正確な点があった場合、以下に詳述する理由のために、その不正確さは保守的な側面にあると信じています。
第一に、前述したように、我々はビジネスの残りを無視しています。他の多くのビジネスセグメントは、クラウドコンピューティングビジネスのように、成長率が高く、利益率も高いセグメントです。多くの読者は規制リスクについて心配しています。規制がBABAのビジネスに悪影響を与える場合、主な影響は中国の小売りビジネスになり、これらの規制はBABAの他のビジネスセグメント(企業のクラウドサービス、国際コマース、デジタルメディア、多くの戦略的投資など)に影響を与えるべきではありません。
第二に、分析では、共通繁栄基金への155億ドルの貢献が完全にコストであると仮定しています。しかし、実際には、発表の言葉(ここで見ることができます)から、そのような貢献はBABAに対して実際に何らかのリターンを生み出す可能性があります。その言葉はベンチャーキャピタルファンドであるように読めます。
第三に、コアビジネスであっても、5倍の価格・売上倍率で評価しているため、実際にはかなり安く評価しています-おそらく50%以上の割引率です。次のチャートで示すように、BABAとAmazonはいずれも価格・売上倍率が約4倍評価されています。表面的には合理的に思えます-似たようなビジネスと似たような評価。しかし、次に詳しく調べてみると、BABAの評価が低すぎることがわかります。次の2つのグラフで示すように、少なくとも2つの要因に対してこのミスプライシングが修正されます。
この最初のチャートはBABAとAmazonの利益率を比較しています。BABAの利益率はAmazonのほぼ2倍です。その結果、BABAの売り上げはAmazonの2倍以上の価値があるべきです-つまり、約8倍であるべきです。そして、次のチャートは、これらの2つのビジネスの成長率を比較しています。第2のチャートから明らかなように、BABAの成長率はAmazonの1.4倍高い(54%対38%の年間複合成長率)。その結果、成長率も調整した場合、BABAの売り上げは約11.3倍で評価されるべきです。
さらに、私の上記の評価は5倍の価格・売上倍率を前提としており、実際には50%以上割引された金額が妥当です。
リスクは何ですか?
第一に、VEI構造の下でBABAに対する外国投資を接収すると中国政府が決定すれば、リスクがあります。これは私にとって非常に不可能です。このシナリオの不可能性について詳細に議論したい読者には、アジア投資家のVEI構造の優れた分析を読んでいただきたいです。
第二に、現在の取り締まりはBABAの中国小売りビジネスに影響を与える可能性があります。これは事実ではなく、リスク/不確実性です。これらの新しい規制はリリースされ、私たちが話している間に解釈されています。誰もがこれらがBABAのビジネス(または中国のテックビジネス全体)にどのように影響するかを知っているとは思いません。これらの規制は、BABAのようなテックジャイアントがサービス内の競合他社のウェブリンクをブロックするのをやめるように促すことを意図しています。この規制がBABAに不利になるかどうかは明確ではありません。シンプルな例としてアリババとXを考えてください。BABAとテンセントは、長年のライバル関係のために、お互いの製品リンクの共有をブロックしていました。新しい規制の下では、彼らはそのようなブロックをやめなければなりません。ここで重要なのは、彼らが共にそのようなブロックをやめなければならないことです- BABAはテンセントのリンクの侵害によりビジネスを失うでしょうが、同時にBABAは自分のリンクでテンセントを侵害することができます。したがって、これがBABA(またはテンセント)がどれだけ傷つけるのか、またそれがどれだけ傷つくのかについて明確ではありません。最後に、これらの新しい規制は、クラウドコンピューティングや国際ビジネスなどのBABAの他のビジネスセグメントに影響を与えるとは思われません。 $テンセント (00700.HK)$続きます
結論と最後の考え
現在の評価を考えると、アリババグループはほぼグラハム型ネッツディールを表しています。この記事は、以下を示すために部品の合計分析を使用しています:
a)現在の評価は、本質的にBABAのコアビジネスのみ-中国の小売ビジネス-を支払い、他のすべてのセグメントは無料で入手できます。他の多くのビジネスセグメントは、成長率が高く、利益率が高いセグメントであり、(クラウドコンピューティングビジネスなど)現在のビジネスよりも優れている場合があります。さらに、現在の取り締まりはこれらの他のビジネスセグメントに影響を与えるべきではありません。
b) さらに、コアビジネスについても、Amazonに比較して実質的な割引率で支払っています。
正当化と安全マージン
私の上記の分析に不正確な点があった場合、以下に詳述する理由のために、その不正確さは保守的な側面にあると信じています。
第一に、前述したように、我々はビジネスの残りを無視しています。他の多くのビジネスセグメントは、クラウドコンピューティングビジネスのように、成長率が高く、利益率も高いセグメントです。多くの読者は規制リスクについて心配しています。規制がBABAのビジネスに悪影響を与える場合、主な影響は中国の小売りビジネスになり、これらの規制はBABAの他のビジネスセグメント(企業のクラウドサービス、国際コマース、デジタルメディア、多くの戦略的投資など)に影響を与えるべきではありません。
第二に、分析では、共通繁栄基金への155億ドルの貢献が完全にコストであると仮定しています。しかし、実際には、発表の言葉(ここで見ることができます)から、そのような貢献はBABAに対して実際に何らかのリターンを生み出す可能性があります。その言葉はベンチャーキャピタルファンドであるように読めます。
第三に、コアビジネスであっても、5倍の価格・売上倍率で評価しているため、実際にはかなり安く評価しています-おそらく50%以上の割引率です。次のチャートで示すように、BABAとAmazonはいずれも価格・売上倍率が約4倍評価されています。表面的には合理的に思えます-似たようなビジネスと似たような評価。しかし、次に詳しく調べてみると、BABAの評価が低すぎることがわかります。次の2つのグラフで示すように、少なくとも2つの要因に対してこのミスプライシングが修正されます。
この最初のチャートはBABAとAmazonの利益率を比較しています。BABAの利益率はAmazonのほぼ2倍です。その結果、BABAの売り上げはAmazonの2倍以上の価値があるべきです-つまり、約8倍であるべきです。そして、次のチャートは、これらの2つのビジネスの成長率を比較しています。第2のチャートから明らかなように、BABAの成長率はAmazonの1.4倍高い(54%対38%の年間複合成長率)。その結果、成長率も調整した場合、BABAの売り上げは約11.3倍で評価されるべきです。
さらに、私の上記の評価は5倍の価格・売上倍率を前提としており、実際には50%以上割引された金額が妥当です。
リスクは何ですか?
第一に、VEI構造の下でBABAに対する外国投資を接収すると中国政府が決定すれば、リスクがあります。これは私にとって非常に不可能です。このシナリオの不可能性について詳細に議論したい読者には、アジア投資家のVEI構造の優れた分析を読んでいただきたいです。
第二に、現在の取り締まりはBABAの中国小売りビジネスに影響を与える可能性があります。これは事実ではなく、リスク/不確実性です。これらの新しい規制はリリースされ、私たちが話している間に解釈されています。誰もがこれらがBABAのビジネス(または中国のテックビジネス全体)にどのように影響するかを知っているとは思いません。これらの規制は、BABAのようなテックジャイアントがサービス内の競合他社のウェブリンクをブロックするのをやめるように促すことを意図しています。この規制がBABAに不利になるかどうかは明確ではありません。シンプルな例としてアリババとXを考えてください。BABAとテンセントは、長年のライバル関係のために、お互いの製品リンクの共有をブロックしていました。新しい規制の下では、彼らはそのようなブロックをやめなければなりません。ここで重要なのは、彼らが共にそのようなブロックをやめなければならないことです- BABAはテンセントのリンクの侵害によりビジネスを失うでしょうが、同時にBABAは自分のリンクでテンセントを侵害することができます。したがって、これがBABA(またはテンセント)がどれだけ傷つけるのか、またそれがどれだけ傷つくのかについて明確ではありません。最後に、これらの新しい規制は、クラウドコンピューティングや国際ビジネスなどのBABAの他のビジネスセグメントに影響を与えるとは思われません。 $テンセント (00700.HK)$続きます
結論と最後の考え
現在の評価を考えると、アリババグループはほぼグラハム型ネッツディールを表しています。この記事は、以下を示すために部品の合計分析を使用しています:
a)現在の評価は、本質的にBABAのコアビジネスのみ-中国の小売ビジネス-を支払い、他のすべてのセグメントは無料で入手できます。他の多くのビジネスセグメントは、成長率が高く、利益率が高いセグメントであり、(クラウドコンピューティングビジネスなど)現在のビジネスよりも優れている場合があります。さらに、現在の取り締まりはこれらの他のビジネスセグメントに影響を与えるべきではありません。
b) さらに、コアビジネスについても、Amazonに比較して実質的な割引率で支払っています。
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