出品：新浪財経上場会社研究院

作者：新消費主張/cici

2021年7月24日、中国共産党中央弁公庁、国務院弁公庁は“義務教育段階の学生の作業負担と校外訓練負担の更なる軽減に関する意見”の文書を印刷配布し、今回の文書は“ハンマー”を印刷配布して着地し、文書内容は学科類訓練業界に対する監督力が空前であり、業界内のすべての訓練機関に大きな影響を与えた。

2021年、教培業界年報が続々と開示され、各教育会社はそれぞれ双減後の最初の回答書を提出し、それぞれの専門分野によって、細分化業界の表現は更にいくつかの喜びのいくつかの憂いである。すべての教培上場会社の中で、K 12/K 9業務経営は比較的に高い会社を占め、二級市場の表現と収益力はすべて大幅に弱くなり、2021年下半期に積極的に転換を求めた。

K 9/K 12占める割合の高い会社傷の一番痛い

2021年に政策が印刷される前に、教培業界の上場企業のうち、かなりの会社のK 12業務が80%以上を占めており、例えば$新東洋(EDU.US)$、$良い未来(TAL.US)$、$高いパス(GOTU.US)$等教培業界のトップは、2020年にK 12/K 9業務経営比はすべて85%より高く、それぞれ92.06%、100%及び87.55%である。

双減政策の核心内容条項、例えば“厳格な審査機関を堅持し、各地は新たな義務教育段階の学生向け学科類校外訓練機関を承認しなくなり、現有の学科類訓練機関は統一的に非営利機関に登録されている。学科類訓練機関は一律に上場融資を禁止し、資本化運営を厳禁する；上場会社は株式市場融資を通じて学科類訓練機関に投資してはならず、株式の発行や現金の支払いなどの方式で学科類訓練機関の資産を購入してはならない。外資は合併買収、受託経営、加盟チェーン、可変利益実体の利用などの方式を通じて持株或いは加入学科類訓練機構を管理してはならず、すでに違反したものは、整理整備を行う“などは学科類訓練機構に深刻な打撃を与えなければならない。

K 12教培機構(オフラインとオンラインを含む)はすでに資本化の可能性がなく、すでに発売された機関は関連資産を剥離したり、他の業務を転換したりする必要がある。そこで、各上場企業はK 12学科関連業務の剥離を次々と発表しており、教培業界の年報では、“K 12業務を剥離した”というキーワードがほとんど見られる。

政策が着地した後、教培業界と1株はいずれも大きな被害を受け、株価暴落、利益の大幅な撤退、盈から損への転換、融資退潮がキーワードとなった。

　　キーワード1：株価暴落。2021年7月23日-12月31日の間、大部分の教培業界の上場会社の株価は値下がりし、業界トップの新東方、好未来、高途教育株価はそれぞれ67.19%、80.85%、79.75%下落した。米上場の精鋭教育、流暢な話で株価が1ドル/株に下落したため、それぞれ2021年8月、9月にそれぞれ退市警告を受けた。

　　キーワード2：利益が大幅に引き下がる。2021年報が続々と開示された後、大部分の教培会社の純利益は大幅に撤退し、新東方営業収入は同48.45%、純利益は同239.1%低下した；好未来の営業収入は同2.33%低下し、純利益は同879.49%低下した；高途教育営業収入は同7.9%低下し、純利益は同122.8%低下した。

もちろん、その中には流ちょうな話せ、闘神教育、一緒教育など、純利益が増加している企業もあるが、その例年の経営をよく見ると、これらの企業はダブルマイナス政策が発表されないまでは赤字企業であったが、今回のK 12学科業務の剥離は、企業の損失をある程度減少させていることが分かる。

　　キーワード3：資本退潮。2021年、教育業界の融資規模と融資数が大幅に低下し、これはK 12業界の融資が制限され、融資規模が大幅に低下したことと密接な関係がある。2021年、K 12融資数は47件で、2020年より26件減少した；単筆融資規模は3.68億元、2020年の単筆融資規模は8.69億元であり、2020年より単筆融資規模は5.01億元減少した。

2021年のK 12全体の融資規模は172.85だったが、前年同期の融資規模は634.08億元で、前年比72.74%大幅に低下した。

株価が大幅に下落し、融資規模が急減し、K 12/K 9の昔の核心業務が剥離し、教培業界の現有の資源は必然的にコンプライアンス業務に傾斜し、転換も大きな鍵となった。

　様々な変化があります

現在、教培業上場会社の業務転換動態の中で、素質教育、職業教育、教育ハードウェア、授業後3時半を主要な転換方向とし、同時に電気商、ホテルなどの他の業務への多元化展開もある。ここでは、三大大手の新東方、好未来、高途を教えて、核心業務がK 9/K 12上場会社の転換の道であることを分析した。

　　新東方転換は生放送業務、スマートハードウェア、機構業務に焦点を合わせた。一方、新東方オンライン農産物中継帯品プラットフォーム“東方オーディション”は農産物とその他の製品を販売するために使用されている；一方、新東方オンラインと天猫精霊は協力を発表し、スマート教育ハードウェア関連業務を展開し、現在“新東方オンライン辞書ペンT 1”はすでにオンライン化に成功した；一方、会社も職教、オンライン素質教育プラットフォーム、ホテル業務などの関連領域をめぐって配置されている。

　　未来の転換は素質教育、toB業務のアップグレード、国際化業務、成人教育に焦点を合わせる。一方、会社は多方面から素質教育の探索を展開し、励歩英語を加歩児童成長センターに転換し、勉強して培優とネット学校の素質教育を転換した；一方、会社傘下のtoB業務は全面的にアップグレードし、教育業界に完全な生放送、科学研究、AIシステム解決方案を提供した。このほか，会社は海外に分校を設立し，海外市場を開拓し，試験研，語培などの成人教育製品の統合や信託センターの開設を行っている。

　　高度教育転換は成人教育、素質教育、デジタル製品及び職業教育の4つの分野に注目している成人教育では、会社は“高途学院”を“高途オンライン”に改称し、授業は試験研、成人英語、財会、公考、教資、留学、小言語など多くの分野をカバーしている。また、高途小学校中学校では、STEAM科学授業、プログラミング授業、囲碁授業、科学脳力授業などの素質授業を開始した。

現在、各上場会社はまだ転換初期にあり、よく多業務同時配置の方式を採用し、後続はその中の1つから2つの重点に焦点を合わせる可能性があり、会社が十分な資金支持を持っているかどうかは転換に成功できるかどうかの鍵になる。

資金状況：有道、豆神教育、掌門教育などの資金チェーンは重圧を受けるか、業務転換を支えることが難しい

業界全体の融資規模が急激に減少し、会社自身が転換に十分な支持を提供できるかどうかは上場会社を試す重要な指標の一つになり、以下、著者らは重点的に関連する上場会社の資本構造及びキャッシュフロー状況を分析し、会社の資金状況に対して簡単な分析を行う。

ここで、著者らは以前のK 9/K 12業務が比較的に高い上場会社を重点的に切断し、これらの会社は転換を切実に必要としているため、自身の資金状況に対して、しかし、各会社の年報データを通じて、新東方、好未来、高途教育などのトップ以外の関連会社は、かなりの一部の上場会社の資金チェーンがすべて圧力状態を呈していることが分かる。資産負債比が警戒線を超え，経営活動が造血せず，債務超過圧力がキーワードとなっている中で，転換は困難である。

　　キーワード1：経営活動は造血しない。以上の表から分かるように、一部の上場会社の経営キャッシュフローの純額は負の値であり、例えば新東方、高途教育、掌中教育、一緒に科学技術、昂立教育、大山教育、有道などを教育し、これは会社の経営規模、収益力の急激な減少と一定の関係がある。良い未来、思考楽教育、豆神教育及び学大教育などの少数の企業だけが経営現金の純流入を実現しているが、他の現金流出や高額債務負担を支えることは依然として困難である。

　　キーワード2：債務負担が重く、資金チェーンが重圧を受ける。会社の債務負担を審査する際には、現金流量割合と資産負債比の2つの指標を簡単に採用した。資産負債比が警告線(70%以上)を超えた会社には，掌中教育，有道，豆神教育，学大教育，昂立教育，卓越教育グループがあり，貸借対照比はそれぞれ133.52%，127.72%，98.45%，87.96%，85.56%，73.41%であった。このうち，豆神教育，有道，卓越教育集団の現金割合はさらに20%未満であり，それぞれ4.38，12.25%，16.01%であった。

この状況の下で、昔のK 9/K 12業務が比較的に高い上場会社が転換に成功するかどうか或いはどこに向かうかは、まだ更なる観察が必要である。